專題：福華化學IPO：突擊分紅26億后 擬募資27.5億用于補流和償貸

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

轉自：港灣商業觀察

《港灣商業觀察》施子夫

6月30日，福華通達化學股份公司（以下簡稱，福華化學）遞表深交所主板IPO已獲受理，保薦人為國泰君安證券。

據了解，福華化學成立于2007年，公司位于四川省樂山市，是一家集礦產資源開發、基礎化學品與精細化學品應用研究開發的全球綜合性化學品企業。

此次IPO，福華化學計劃募資高達60億元，除用于新增產能外，還包括補充流動資金及償還銀行貸款。此外，報告期內多起行政處罰也讓福華化學的上市之路能否順利，增添一絲不確定性。

01

突擊分紅又募投補流

經營期間，福華化學的所有化工產品均可對外銷售，產品用途分為對外銷售產品和內部循環利用產品。

據介紹，公司精細化學品主要包括草甘膦及其制劑、草銨膦及其制劑、一氯甲烷、甲縮醛、十二水磷酸氫二鈉等。公司基礎化學品主要包括燒堿、雙氧水、甘氨酸、液氯、多聚甲醛、鹽酸、三氯化磷等。

過去三年，福華化學來自精細化學品、基礎化學品兩類產品的收入合計占公司主營業務收入的九成及以上。

詳細來看，從2020年至2022年（以下簡稱，報告期內），福華化學實現營收分別為42.98億元、87.12億元、95.29億元；實現歸母凈利潤分別為5184.81萬元、15.85億元及27.66億元；扣非后歸母凈利潤分別為5915.41萬元、14.66億元、26.74億元。

不難發現，2020年，公司營業收入及凈利潤較低，而在2021年、2022年公司業績突飛猛進，過去三年營收年復合增長率達48.89%，歸母凈利潤年復合增長率達572.35%。

對此，福華化學表示，2020年度營收及凈利潤較低主要系1，公司主要生產基地遭遇洪災，在8月中旬至9月底停產導致包括草甘膦、一氯甲烷、燒堿等產品的產量下降，影響了公司的盈利能力；2，受洪災影響，公司機器設備、存貨損毀等，非正常損失較大，當期營業外支出非常損失1.08億元；3，主要產品草甘膦的價格相對較低，使得當年公司綜合毛利率為17.32%，相對較低。

受主要產品草甘膦價格非理性上漲等原因影響，報告期內，福華化學毛利率得以實現較大提升，報告期內，公司的綜合毛利率分別為17.32%、32.75%和46.77%，主營業務毛利率分別為17.06%、32.74%和46.84%。

然而在營收規模不斷拉大的同時，公司也面臨一定的產能利用率嚴重飽和的情況。

根據福華化學的招股書顯示，在2021年，公司的草甘膦原粉、一氯甲烷、十二水磷酸氫二鈉、甲縮醛和雙氧水的產能利用率均超100%。

此次IPO，福華化學的募投資金也主要用于產能的擴建方面。據悉，福華化學計劃擬募資高達60億元，其中12.32億元用于10萬噸/年磷酸鐵及配套裝置項目、15.14億元用于4萬噸/年甲基亞膦酸二乙酯項目、1.97億元用于福華研究院項目、3.07億元用于智慧工廠項目、27.51億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

值得一提的是，在2021年、2022年，公司分別完成現金分紅7億元、26億元，合計33億元。

上市前夕大手筆分紅的不少，這類企業募資的必要性也往往受到外界質疑，但福華化學一年26億元的分紅額的確是較為少見的，尤其是考慮公司2022年全年的凈利潤為27.66億元。

福華化學在招股書中指出，“報告期內，公司實施大額現金分紅主要系為了解決與控股股東等關聯方之間的非經營性資金往來問題，具有合理性及必要性。”

02

資產負債率高于同行

隨著公司營收規模的不斷拉大，福華化學的存貨規模也在不斷走高，同時資產負債率水平也常年居于高位，公司或面臨一定的債償風險。

報告期各期末，福華化學的存貨賬面價值分別為4.43億元、9.42億元和14.82億元，占流動資產的10.95%、18.24%和32.53%，絕對金額和占比越發升高。

同一時期，公司的資產負債率（母公司）分別為85.92%、79.89%和73.11%，資產負債率（合并口徑）分別為86.77%、80.43%和76.20%。同一時期，同行可比公司資產負債率均值分別為45.92%、47.12%和44.27%。

此外，報告期各期，福華化學的流動比率分別為0.47、0.56和0.54，速動比率分別為0.42、0.46和0.37。而同時期，同行可比公司流動比率均值分別為1.44、1.40、1.60；速動比率均值分別為1.16、1.07和1.27，福華化學的流動比率和速動比率均低于同行可比上市公司平均水平。

著名經濟學家宋清輝告訴《港灣商業觀察》，“資產負債率是衡量企業經營的一項關鍵數據。負債率高說明企業償還債務的能力較低，財務風險較大，企業的發展能力相應減弱。”

對此，福華化學表示，公司從事的精細化學品以及基礎化學品的研發、生產和銷售，化學品生產線及配套設備的投資額較大，屬于資本和技術密集型行業，同時公司持續打造全鏈條綠色循環的產業模式固定資產和在建工程等非流動資產占資產總額的比較高，而負債主要以短期借款為主，導致公司流動比率和速動比率相對較低。

對于負債率常年維持較高水平，福華化學解釋稱，主要系公司持續新增設備產線投入，經營性現金流階段性緊張，銀行貸款金額較高，導致公司各期末資產負債率（合并）處于較高水平。隨著公司業務不斷開拓，公司的經營活動產生的現金流逐步改善，報告期各期末公司資產負債率逐年下降。

03

存在對賭協議風險，受到多起行政處罰

除業績層面外，福華化學還在招股書中披露自身存在的對賭協議風險。

福華化學表示，“截至招股書簽署日，福華化學股東重慶天原、陜煤榆高、五發展存在對賭協議安排，約定自公司IPO申報受理或于公司向證券監督管理機構遞交首次公開發行股票申請材料之日起自動終止，若公司上市申請撤回或未通過審核、完成上市，則相關特殊權利條款自動恢復。”

福華化學強調，上述對賭條款僅限于公司股東之間，公司不是對賭協議的當事人，但若公司未能成功上市致使相關特殊權利恢復，可能會觸發控股股東、實際控制人的回購等義務，從而對公司股權結構、管理層和日常經營穩定造成不利影響。

此外，在紅籌架構拆除過程中，為歸還因回購境外財務投資人股權而產生的相關銀行貸款，福華化學控股股東福華集團在報告期外存在不合規買賣外匯的行為。

2017年9月5日至2017年10月23日期間，福華集團將1.44億元人民幣的資金換為外匯，存在非法買賣外匯的違規行為。2021年11月4日，國家外匯管理局四川省分局作出川匯檢罰字〔2021〕4 號《行政處罰決定書》，決定對福華集團給予警告，并處以861.24萬元的罰款。福華集團已繳納上述罰款。

此外，福華化學及子公司在報告期受到的主要行政處罰情況如下：

2020年6月1日，上海市寶山區市場監督管理局向上海福宸出具《行政處罰決定書》（滬市監寶處（2020）132019003495），就上海福宸成立后“無正當理由超過六個月未開業，或者開業后自行停業連續六個月以上”的情況對上海福宸作出吊銷營業執照的行政處罰。

2021年3月8日，四川省應急管理廳向公司總經理楊奇出具《行政處罰決定書》（（川）應急罰〔2021〕3002-2 號），就安全生產隱患，按照分別裁量、合并處罰的原則，對主要負責人楊奇合并給予人民幣1萬元罰款的行政處罰。

2021年3月8日，四川省應急管理廳對福華有限出具《行政處罰決定書》（（川）應急罰〔2021〕3002-1 號），就福華有限當時存在的14項問題隱患，按照分別裁量、合并處罰的原則，作出警告并處以29萬元罰款的行政處罰。

2021年8月31日，屏山縣應急管理局向福翔運輸出具《行政處罰決定書》（（屏）應急罰〔2021〕事故-5號），就福翔運輸因未認真執行安全生產監督檢查制度，未認真督促押運員履行安全工作職責，安全生產教育不到位，對該起道路交通安全事故負有主要管理責任，罰款人民幣25萬元。

此外，企查查顯示，福華化學還于2021年6月3日與2023年2月10日淪為被執行人，被執行金額分別為15萬元和2.35萬元。很顯然，分紅金額達到33億元的福華化學，何以淪為被執行人，這一十幾萬執行金額何以沒有及時支付，多少令人疑惑。

多起行政處罰以及存在的對賭協議風險是否會影響到福華化學的上市進程，《港灣商業觀察》將持續關注。（港灣財經出品）

現在送您60元福利紅包，直接提現不套路~~~快來參與活動吧！

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP