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作者： 杜川
2023年三季度以來，國內的黃金價格與國際黃金價格走勢出現背離，一度引起市場關注。市場甚至有觀點認為，背離幅度就是人民幣貶值預期的幅度。
對此，中國社會科學院金融研究所日前發布《中國宏觀金融分析2023年第三季度報告》（下稱《報告》），對境內外黃金溢價情況進行了分析。
“這一觀點雖然有一定的道理，但這個幅度是否成立還值得商榷。”中國社會科學院金融研究所金融監管室主任、研究員鄭聯盛認為，這反映了國內市場、國內投資者對經濟形勢可能偏悲觀的態勢，同時也有一定的避險趨勢。9月25日隨著國際黃金價格的小幅調整，國內的黃金價格出現了大幅下降，使得二者的價差到3%以內，這可能是市場避險情緒的緩釋，國內市場預期的企穩，當然對應了宏觀行業微觀數據的改善，從這個方面看黃金價格的變化也是整個短期形勢階段性企穩的重要表征。
內外黃金溢價顯著收窄
離岸人民幣與在岸人民幣的價差在2023年有所擴大，反映市場預期整體偏弱，這個態勢從國際黃金價格與國內黃金價格的價差也略見一斑。
《報告》指出，2023年4月以來至9月25日，國際黃金價格以1950美元/盎司為中心高位波動，而上海黃金期貨交易所黃金價格（以人民幣計價）則一路上揚。通過將國際黃金價格換算成為人民幣價格（以當日美元中間價計算）后發現，上海黃金期貨交易所黃金價格有顯著程度“超漲”（近7%）。
《報告》認為，上海黃金期貨交易所黃金價格有顯著程度“超漲”說明上海黃金市場具有更強的內部需求。
9月以來，在國際上，中美、中德等雙邊經濟對話實質性推進，我國外部環境壓力有所緩釋。在經濟基本面上，隨國內高頻數據公布，我國經濟短周期已出現進一步轉好的跡象，市場預期也呈現企穩態勢。
《報告》認為，在黃金市場上，比人民幣離岸和遠期市場更為積極的是，隨著國際金價下跌，9月25日后國內黃金價格大幅下跌，與國際金價的溢價也大幅回調，這代表市場預期出現企穩態勢，避險情緒有所緩釋。
近一段時間，宏觀經濟指標改善明顯：三季度GDP同比增長4.9%，超出市場預期。重點領域投資增長較快，1~9月基礎設施、制造業投資均同比增長6.2%，快于全部投資增速。消費增速大幅提高，9月社會消費品零售總額同比增長5.5%，連續兩個月增速回升，國慶假期旅游收入已超疫情前水平。進出口韌性較強，出口同比降幅已連續2個月收窄。物價總體回升，9月CPI環比連續三個月為正，PPI同比降幅繼續收窄0.5個百分點。
外匯市場階段性企穩
值得注意的是，我國外匯市場階段性企穩。
美元指數趨于階段性頂點，人民幣匯率具有穩定支撐。
《報告》指出，作為全球第二大經濟體，我國經濟金融形勢受世界經濟和國際金融市場顯著影響，而受美國的政策外溢更為顯著。對應美國長期國債收益率和美元指數的階段性見頂，我國人民幣將呈現短期企穩態勢。
從在岸市場來看，2023年以來人民幣對美元呈現相對較快的貶值態勢，從2月初的6.7貶值至6月末的7.26。三季度以來，人民幣對美元在波動中貶值至9月末7.28。其中，9月中下旬處于7.3相對高位震蕩。
從遠期匯率看，由于匯率受經濟增長、通脹、國際收支以及資本流動等多因素影響，如短期經濟修復速度較慢、績效偏弱，NDF3個月期人民幣遠期匯率已比9月末在岸匯率略低，代表人民幣已有所企穩回升態勢，同時1年期遠期匯率則小幅回調至7.1。
不過，《報告》也指出，從離岸市場看，2023年三季度以來，離岸人民幣匯率和在岸人民幣匯率價差仍大于零值，人民幣確存在一定的貶值壓力。9月份后，隨經濟數據企穩或改善，人民幣貶值預期也減弱，離岸與在岸價格價差逐步向零靠近。基于利率、在岸市場、離岸市場以及遠期市場看，我國人民幣對美元匯率繼續顯著貶值的空間不大，人民幣匯率可能呈現階段性企穩態勢。
當然，我國匯率等核心金融指標是否見“底”，仍充分依賴于我國經濟周期是否觸底反彈。
《報告》認為，9月中下旬出現多項積極信號，這些短期信號具有重要的方向性意義。如果前期政策落實有效，加上更多利好政策出臺，期待短期信號能演化為一種中長期的周期力量。
鄭聯盛建議，充分利用當前市場轉好跡象和美元指數進入階段性高點的契機，充分發揮匯率市場和匯率形成機制彈性，維持人民幣匯率和人民幣資產的相對穩定，有效促進內外金融市場的關聯與互動。
責任編輯：周唯
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