意見領(lǐng)袖 | 楊德龍

　　周一，滬深兩市出現(xiàn)震蕩調(diào)整的走勢(shì)，大盤繼續(xù)處于低位震蕩階段，多數(shù)板塊出現(xiàn)了下跌。在政策面上，近期支持股市回升的政策依然不斷出臺(tái)。周末，證監(jiān)會(huì)對(duì)于融券制度進(jìn)行大幅調(diào)整，包括滬深交易所及北交所同步發(fā)布了在融券方面的一些政策，將融券保證金大幅提升。對(duì)于一般投資者，將融券的保證金從原來(lái)的50%提升到80%。而對(duì)于私募基金做融券的投資者則提高保證金提高到100%，以減少融券的量。在出借端，對(duì)于之前市場(chǎng)詬病較多的高管與核心員工持有的限售股，禁止出借。對(duì)于戰(zhàn)略投資者持有的限售股則進(jìn)行一定的限制出借。這些舉措主要是為了減少市場(chǎng)的資金流出，從而提振投資者的信心。

　　自7月24日中央政治局會(huì)議發(fā)布重磅決議，首次提出活躍資本市場(chǎng)提振投資者信心之后，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列穩(wěn)定投資者信心的政策。特別是在資本市場(chǎng)上通過(guò)四支箭來(lái)減少資金的流出，增加資金的流入。打個(gè)比方就是資金流出的水龍頭逐步擰緊，而資金流入的水龍頭逐步打開。四支箭包括降印花稅減半征收、優(yōu)化IPO、規(guī)范大股東減持、規(guī)范再融資行為等。對(duì)于市場(chǎng)反應(yīng)比較多的量化期間頻繁交易的問題、融券做空的問題都給予了相應(yīng)的回應(yīng)。監(jiān)管層對(duì)于市場(chǎng)的意見及時(shí)進(jìn)行了反饋，這改變了市場(chǎng)的單邊下跌走勢(shì)，大盤進(jìn)入到震蕩觸底階段。

　　由于市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期不強(qiáng)，資本市場(chǎng)還沒有改變大的趨勢(shì)。當(dāng)前市場(chǎng)處于熊市末期，特征較為明顯，對(duì)于利好因素反應(yīng)比較遲鈍，而對(duì)于利空因素則會(huì)放大解讀。從多個(gè)指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)具備低位特征，上證指數(shù)也已逼近3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。從歷史上來(lái)看，雖然大盤曾經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)過(guò)50次跌破3000點(diǎn)，但是又50次站上3000點(diǎn)。可以看出，3000點(diǎn)作為一個(gè)重要的整數(shù)點(diǎn)位，具備低位特征。從上證指數(shù)的估值來(lái)看，目前的估值也已經(jīng)逼近歷史最低估值附近，滬深300市盈率跌破了12倍，和歷史極端估值跌破十倍相比已經(jīng)近在咫尺，市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)具備了低位特征。

　　當(dāng)下正處于三重拐點(diǎn)疊加的階段，包括經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)、政策的拐點(diǎn)以及市場(chǎng)的拐點(diǎn)，而市場(chǎng)風(fēng)格也將發(fā)生切換。年底之前，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方面可能會(huì)出“大招”，包括對(duì)樓市調(diào)控全面松綁來(lái)提振樓市的銷售，從而化解樓市的風(fēng)險(xiǎn)。在地方債方面也可能會(huì)出臺(tái)一些強(qiáng)有力的政策來(lái)化解地方債的風(fēng)險(xiǎn)，再通過(guò)投資拉動(dòng)、消費(fèi)帶動(dòng)等方式來(lái)提升投資增速和消費(fèi)增速。資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，年底之前依然有望走出探底回升的走勢(shì)，而市場(chǎng)信心也將逐步恢復(fù)。在市場(chǎng)內(nèi)布局好股票、好基金，然后耐心等待下一輪行情的到來(lái)是比較好的投資策略。

　　著名的投資家羅杰斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，鑒于股票市場(chǎng)走勢(shì)時(shí)常會(huì)呈現(xiàn)長(zhǎng)期定力不振，為了避免使資金陷入一潭死水的市場(chǎng)中，投資者應(yīng)該等待能夠改變市場(chǎng)走勢(shì)的催化因素出現(xiàn)。因此，投資者應(yīng)該耐心等待好時(shí)機(jī)。在市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫時(shí)要及時(shí)獲利了結(jié)，而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌時(shí)要保持信心去布局被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股票。與在市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候賣出一樣，在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，敢于布局的投資者也需要勇氣。羅杰斯的觀點(diǎn)提醒我們，投資者應(yīng)該耐心等待好時(shí)機(jī)，市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫要及時(shí)獲利了結(jié)，然后等待下一次機(jī)會(huì)。只有在合適的時(shí)機(jī)買入，合適的時(shí)機(jī)賣出，投資者才能戰(zhàn)勝別人，獲取更多的利潤(rùn)。然而，要做到買其所值，賣其瘋狂并不容易。投資者需要具備分析能力、耐心和冷靜的思考以及對(duì)市場(chǎng)的準(zhǔn)確判斷，只有不斷的學(xué)習(xí)和實(shí)踐才能在股票市場(chǎng)中獲得成功。

　　巴菲特的老師格雷厄姆提出了市場(chǎng)先生的觀點(diǎn)，他認(rèn)為市場(chǎng)日常的波動(dòng)非常大，像一個(gè)市場(chǎng)先生，每天都會(huì)給你提供一份股票報(bào)價(jià)，他的報(bào)價(jià)會(huì)根據(jù)他當(dāng)天的情緒變化。當(dāng)他給你的報(bào)價(jià)過(guò)高時(shí)，你可能會(huì)把股票賣給他，當(dāng)他的報(bào)價(jià)很低時(shí)，你會(huì)從那里買股票。剩下的時(shí)間你可以等待市場(chǎng)先生再次失去理智，向你提供另一筆你無(wú)法拒絕的交易。換句話說(shuō)，市場(chǎng)并不總是設(shè)定可信、公平的價(jià)格，它是會(huì)出錯(cuò)的。人們是情緒化地，而非理智地買賣證券，這為我們提供了機(jī)會(huì)。因此，如果你有一套評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法，你就能利用他人的情緒獲益。巴菲特建議采取逆向投資的投資方法來(lái)獲得超額收益，逆向投資是超額收益的重要來(lái)源。但逆向投資需要良好的心態(tài)，并不適合所有人，也并非所有的下跌的股票都值得買入。不接下跌的飛刀，這句話是投資者在經(jīng)歷了市場(chǎng)的教訓(xùn)后的總結(jié)。

　　如何判斷一只下跌的股票是否值得投資？首先要考慮估值，關(guān)鍵是看公司的股票價(jià)格是否過(guò)度反映了可能的壞消息。如果是，那么可能是逆向投資的機(jī)會(huì)。要分析股票遭遇的問題是短期還是長(zhǎng)期的，短期且可解決的問題可能帶來(lái)豐厚的回報(bào)。要思考股價(jià)暴跌是否會(huì)導(dǎo)致公司基本面惡化，這是反身性的問題。如果是，那這支股票可能不適合逆向投資。逆向投資要求深度洞察和對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的理解，以及耐心和決心。在當(dāng)前市場(chǎng)整體低迷時(shí)，大家對(duì)股票定價(jià)較低，這或許是一個(gè)好的布局時(shí)機(jī)。在市場(chǎng)低位時(shí)保持信心和耐心很關(guān)鍵，它可能決定超額收益的來(lái)源。

　　展望四季度，隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策發(fā)力，如果出臺(tái)更多提振經(jīng)濟(jì)的政策，它可能成為市場(chǎng)趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)的契機(jī)，也可能是投資者獲得較好收益的機(jī)會(huì)。建議投資者保持信心和耐心，等待市場(chǎng)回暖。

　　來(lái)源：首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)