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本篇為天風證券環保公用行業首席分析師郭麗麗，于2022年7月7日，在天風證券“馭勢而為”2022年中期策略會上作題目為“公用環保行業中期投資策略”的演講。

會議實錄

各位投資者，大家下午好！我是天風證券研究所公用環保首席分析師郭麗麗。今天跟大家分享關于中期策略的情況，主要分為火電、水電、天然氣等幾大板塊。

首先是火電板塊的情況。現在電力板塊走出了分化行情。一方面，長協煤占比高的企業盈利能力優于現貨煤占比高的企業。具體來看，吉電股份、國電電力等公司長協煤比例較高，入爐標煤價格相對較低，故而度電毛利顯著高于其他公司。以吉電股份為例，2021年公司煤炭采購中長協煤占70%且履約率超過96%，因而公司入廠標煤（含稅）為780元噸，火電燃料成本同比增長12%，增幅處于行業較低水平。另一方面，內陸電廠盈利能力修復優于沿海電廠。進口煤價格相比國內多數處于倒掛狀態。而內陸電廠進口煤占比較沿海電廠相對較低，故而燃料成本端有望更加充分受益于國內政策管控下的煤價回落，盈利能力修復優于沿海電廠。

目前多地電價已高比例上浮。加之伴隨7月用電高峰度過，在水電滿發背景下，我們判斷8月火電發電需求有望環比下滑，煤炭價格有望逐步滑落，帶動火電企業盈利改善。

同時，為保障系統容量充裕性，容量電價有望加速推進。從我國來看，山東省、廣東省已有對燃煤機組的容量補償政策。為保障我國電力系統容量充裕性及燃煤機組的合理收益，容量電價有望加速推進。

以山東為例，2022年3月，山東發改委發布《關于電力現貨市場容量補償電價有關事項的通知》，提出山東容量市場運行前，參與電力現貨市場的發電機組容量補償費用從用戶側收取，電價標準暫定為每千瓦時0.0991元（含稅）。

其次是水電。每年三季度是豐水期。我們選取包括長江電力、華能水電在內的四家水電公司，分別從發電量和營業收入的角度分析三季度對于水電公司的重要性。發電量方面，三季度來水偏豐帶動水電發電量快速增長。2018-2021年，長江電力、華能水電和雅礱江水電Q3的發電量占全年總發電量的平均比例分別為38.3%、31.4%和35.6%，均超過30%。營收占比的走勢與發電量占比的走勢相同，三季度的高發電量帶動營業收入的高增。2018-2021年，長江電力、華能水電和雅礱江水電Q3的營收占全年總營收的平均比例分別為37.7%、30.3%和34.5%，三季度對于全年的營收貢獻均超過30%。

水電發電量方面，我們統計了1963-2021年各月水電發電量數據后發現，歷年發電量峰值均落在6月-8月的區間內。其中，發電量峰值出現在7月的比例最大，為55.6%；其次是8月，占比為36.1%；也有一小部分年份峰值出現在6月。此外，從2015年開始一直到2021年的7年內，全國水電發電量峰值均出現在7月，由此我們預判今年水電發電量的峰值大概率也會出現在7月。

來水量歷史峰值方面，我們梳理了金沙江、長江和雅礱江流域的主要水庫近三年入庫流量達到峰值的時間，發現金沙江下游來水峰值集中在九月中下旬，長江上游來水峰值時間波動較大，七月到九月均有；雅礱江流域來水峰值集中在八月下旬至九月中上旬的時間段。由此我們判斷今年來水量的峰值大概率會出現在八月下旬到九月上旬的時間段內。

同時，我們也對比了不同水電資產的盈利性。長江電力ROE水平較高且穩定。“四庫聯調”緩解了來水波動對業績的影響；同時，投資收益的穩步提升為業績提供良好支撐。此外，較低的融資成本以及不斷下行的財務費用進一步增強了長電的盈利能力。除了長電以外，清江公司ROE較高但波動性較大。

再次是天然氣板塊。我們復盤了國內目前的LNG價格走勢。從目前來看，雖然今年價格是一個向下的曲線，但是跟去年同期比較，目前這個價格也是接近1倍的漲幅。不過與海外價格相比，漲的幅度還是不大。

具體標的方面，建議關注強α個股新奧股份。公司現在城燃端也是受價差的影響，但是公司現在天然氣銷售體量很大，今年公司也在不斷努力通過降成本，或者通過下游終端成本疏導價差，是比較少有的具備α產業邏輯的企業。

最后是綠電方面。去年10月、11月開始硅料成本端有所松動，到今年1月份之后，價格又重新拉回去。從今年光伏的裝機數量上看，大部分光伏還是以分布式光伏裝機為主，集中式光伏裝機低于預期值。風電方面，今年以來從招標量來看一直保持較高的勢頭。風電降本幅度高而且一線品牌商也進行降價，從裝機量上來說給了風電很強的動力。

2022年穩增長基調下，貸款利率持續下行,6月20日5年期貸款市場報價利率（LPR）報價4.45%，較去年年底（4.65%）下降0.2pct。我們測算了貸款利率下行背景下，項目收益率提升的水平。從目前看到的整體系統成本來講，提升的幅度非常有限，大概在幾分錢的幅度。這對整個裝機量會有幫助，但并不是決定性幫助。

具體標的方面，火電建議關注優質資產標的國電電力、華能國際；水電方面，今年以來主要流域來水偏豐，基本面明顯改善，水電業績彈性可期，建議關注長江電力、華能水電；天然氣方面，國內外天然氣價格持續處于高位，建議關注天然氣全產業鏈運營的新奧股份以及受益于上游漲價的擁有自有氣源的彈性標的新天然氣；綠電方面，風光持續引領，利率下行增厚收益，建議關注三峽能源、龍源電力。

謝謝大家！

行業研究報告：《公用事業：2022年中期策略》

對外發布時間：2022年7月5日

報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師：

郭麗麗????執業證書編號：S1110520030001

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