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　　原標題：【華西策略||李立峰】一周策略—筑底期！靜待云開見明月

　　來源：策略李立峰與行業配置筆記

　　一、海外市場：聯儲加息縮表落地，滯脹擔憂下美國股債雙殺。美聯儲5月議息會議如期加息50BP，并宣布從6月1日開始縮表。發布會上鮑威爾的講話安撫了市場情緒，當日美股反彈，美元、美債回落。但議息會議后第二個交易日，美國市場出現股債雙殺，美股重挫，納斯達克指數跌近5%，十年期美債收益率升破3%，美元指數再度上行。除美聯儲外，近期澳洲、波蘭、英國央行均宣布加息，同時市場對歐洲央行的加息預期也在提升，投資者對全球經濟滯脹擔憂正在加劇。

　　二、疫情逐步好轉，增量政策工具不斷落地夯實“政策底”。本輪國內疫情峰值已在4月中旬出現，疫情沖擊最大的階段正逐步過去，國內供應鏈持續恢復，上海及周邊地區企業也在加快復工復產。4月以來央行推出再貸款規模達4400億元，包括設立科技創新再貸款2000億元、設立普惠養老專項再貸款400億元、增加支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度1000億元和將推出交通物流領域再貸款1000億元。后續結構性貨幣政策工具將持續發力，支持重點領域和薄弱環節，紓困中小微企業和特殊困難行業，加大對實體經濟的支持力度。

　　三、股市微觀流動性有待修復。年初至今國內貨幣政策延續偏寬松，國內宏觀資金面相對寬裕，但受國內外多重擾動因素影響，市場交易情緒仍偏謹慎，股市資金面波動較大。1）基金發行遇冷，4月份新成立基金發行份額835億份，其中股票型+混合型基金發行141億份，單月發行份額位于2019年3月以來低點；2）外資方面，3月份北向資金出現大規模單向凈流出，當月凈流出規模達451億元，4月份北向資金轉為雙向波動，但未現明顯凈流入；3）杠桿資金方面，4月份融資資金連續凈賣出，單月凈賣出規模達1469億元，當前融資余額14398億元，融資買入額占A股成交額比降至2019年以來低位。

　　四、投資策略：筑底期，靜待云開見明月。短期俄烏沖突仍具備不確定性，全球經濟滯脹風險正在加劇。盡管美聯儲淡化了單次加息75個基點的預期，但未來一段時間仍將維持鷹派政策。在通脹出現下行趨勢前，美聯儲連續加息預期仍會對全球資金風險偏好產生制約。對于A股，我們依舊看好，當前市場估值水平回落至歷史低位，配置性價比逐步顯現，穩增長政策落地將不斷夯實A股“政策底”。后市繼續關注國內疫情走勢、增量政策工具的落地，靜待經濟基本面改善的信號。

　　配置上，建議以低估值價值藍籌板塊為主。

　　具體到行業上，建議配置：“銀行、電力、石油石化”等。

　　■風險提示：地緣風險升級；政策力度不及預期；疫情反復；海外市場大幅波動等。

　　目 / 錄

　　01海外市場：聯儲加息縮表落地，滯脹擔憂下美國股債雙殺

　　全球主要股指普遍下跌。具體看，本周美股納斯達克指數、道瓊斯工業指數、標普500 分別下跌1.54%、0.24%、0.21%；歐洲股市表現疲弱，法國CAC40、德國DAX、英國富時100 指數分別下跌4.22%、3.00%、2.08%；中國股市方面，創業板指、深證成指、上證指數分別下跌3.20%、1.92%、1.49%，恒生指數下跌5.16%。商品方面，原油價格、農產品價格高位波動，本周ICE 布油、NYMEX 輕質原油分別上漲5.65%、5.25%，CBOT 小麥上漲5.25%。外匯方面，美元指數持續走強，人民幣匯率連續四周貶值，美元兌離岸人民幣跌破6.73，美元兌在岸人民幣一度逼近6.7。 

　　美聯儲5 月議息會議如期加息50BP，并公布了縮表計劃，美聯儲將從6 月1 日開始縮減所持美國國債和抵押貸款支持證券的規模，最初以每月475 億美元的速度縮表，三個月后開始逐步增加至950 億美元。鮑威爾在發布會中表示當前通脹水平太高了，6 月、7 月議息會議可能連續加息50 個基點，但未考慮單次加息75 個基點。鮑威爾講話安撫了市場情緒，當日美股反彈，美元、美債回落。但議息會議后第二個交易日，滯脹擔憂使得美國市場出現股債雙殺，美股重挫，納斯達克指數跌近5%， 十年期美債收益率升破3%，美元指數再度上行。 

　　除美聯儲外，近期海外多國央行宣布加息。5 月3 日，澳洲聯儲宣布加息25 個基點，將基準利率從0.1%上調至0.35%，超出市場預期的0.25%；5 月5 日，波蘭央行加息75 個基點，英國央行加息25 個基點。歐元區經濟面臨停滯風險，但在高通脹下，市場對歐洲央行的加息預期也在提升。 

　　短期俄烏沖突仍具備不確定性，全球經濟滯脹風險正在加劇。盡管美聯儲淡化了單次加息75 個基點的預期，但未來一段時間仍將維持鷹派政策。在通脹出現下行趨勢前，美聯儲連續加息預期仍會對全球資金風險偏好產生制約，而近期中美利差倒掛和匯率貶值的擾動，可能會使國內貨幣政策受到一定掣肘。 

　　02疫情逐步好轉，增量政策工具不斷落地夯實“政策底”

　　“從嚴落實”常態化疫情防控舉措的效果顯現，國內疫情正逐漸好轉。5月5日，中共中央政治局常務委員會召開會議，研究部署抓緊抓實疫情防控重點工作。會議指出“要毫不動搖堅持“動態清零”總方針，加快局部聚集性疫情處置，應檢盡檢、應隔盡隔、應收盡收、應治盡治，協調聯動核酸檢測、流調、隔離轉運和社區管控等重點環節，確保感染者和風險人群及時排查出、管控住。”本輪國內疫情峰值已在4月中旬出現，5月份上海疫情得到有效控制，新增病例大幅回落，目前上海市已有7個區和浦東部分街鎮實現社會面基本清零。本輪疫情沖擊最大的階段正逐步過去，國內供應鏈持續恢復，上海及周邊地區企業加快復工復產。截至5月5日，蘇州市12486家規上工業企業，復工率已達99.6%，受疫情影響最大的昆山、太倉均已全面復工。

　　增量政策工具不斷落地，夯實“政策底”。4月政治局會議明確要求“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”，宏觀政策方面，要“加大相機調控力度，用好各類貨幣政策工具，策劃增量政策工具”。4月以來，結構性貨幣政策工具發力，央行已推出再貸款規模達4400億元：1）4月28日，央行設立科技創新再貸款，額度2000億元、利率1.75%；2）4月29日，央行設立普惠養老專項再貸款，試點額度為400億元，利率為1.75%；3）5月4日，央行宣布增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度，用于支持煤炭開發使用和增強煤炭儲備能力；4）5月7日，央行副行長陳雨露表示將盡快推出1000億元再貸款支持物流倉儲等企業融資。后續結構性貨幣政策工具將持續發力，支持重點領域和薄弱環節，紓困中小微企業和特殊困難行業，支持實體經濟企穩回升。

　　03股市微觀流動性有待修復

　　年初至今國內貨幣政策延續偏寬松，國內宏觀資金面相對寬裕。4月以來，十年期國債利率在2.8%附近波動，DR007持續低于政策利率。但受國內外多重擾動因素影響，股市賺錢效應不佳，股市資金面波動較大。

　　1）基金發行遇冷，4月份新成立基金發行份額835億份，其中股票型+混合型基金發行141億份，單月發行份額位于2019年3月以來低點；

　　2）外資方面，3月份北向資金出現大規模單向凈流出，當月凈流出規模達450.83億元，4月份北向資金轉為雙向波動，但未現明顯凈流入；

　　3）杠桿資金方面，4月份融資資金連續凈賣出，單月凈賣出規模達1469億元，當前融資余額14397.55億元，融資買入額占A股成交額比降至2019年以來低位，表明市場交易情緒仍偏謹慎。

　　04投資策略：筑底期，靜待云開見明月

　　短期俄烏沖突仍具備不確定性，全球經濟滯脹風險正在加劇。盡管美聯儲淡化了單次加息75個基點的預期，但未來一段時間仍將維持鷹派政策。在通脹出現下行趨勢前，美聯儲連續加息預期仍會對全球資金風險偏好產生制約。對于A股，我們依舊看好，當前市場估值水平回落至歷史低位，配置性價比逐步顯現，穩增長政策落地將不斷夯實A股“政策底”。后市繼續關注國內疫情走勢、增量政策工具的落地，靜待經濟基本面數據改善的信號。

　　配置上，建議以低估值價值藍籌板塊為主。具體到行業上，建議配置：“銀行、電力、石油石化”等。

　　05風險提示

　　地緣風險升級；政策力度不及預期；疫情反復；海外市場大幅波動等。

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責任編輯：張熠