來源：方正證券研究

本文來自方正證券研究所于2020年11月30日發布的報告《方正研究最新行業觀點|12月聯合月報》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文。

胡國鵬? S1220514080001

袁稻雨? S1220519030001

劉? ? 陽??S1220520080004

【方正12月金股組合】

【收益率對比】

核心觀點

【策略觀點】

聯系人：胡國鵬 15210653408

周期共振，迎來主升。12 月將迎來年末年初主升浪的行情。一方面，全球經濟加速復蘇，國內外迎來共振，工業金屬以及能源價格迭創新高，國內經濟生產消費延續雙向改善態勢，消費和服務及制造業等前期弱勢部門正在加速回補，悉數恢復至疫情前水平，四季度經濟增速有望恢復至 6%左右的水平。另一方面，三季度貨政報告確認流動性進入中性環境，本輪利率抬升的幅度已經不小，后續抬升的速度將有所放緩。政策進入觀察期，11 月以來的一系列政策表述釋放出退出疫情紓困的信號，后續重點關注 12 月中旬的中央經濟工作會議，部署明年經濟工作的同時，重點是落實“十四五”規劃建議要求，預計雙循環的進一步深化是重中之重。風險偏好主要受外圍環境的影響，美國大選結果基本大局已定，重點關注參議院的選舉情況，預計結果將于明年 1 月水落石出。綜合來看，業績行情漸入佳境，分子端驅動力強勁，估值處于震蕩的格局，典型的業績高增速時期，如 2009-2010 年、2016-2017年，在沒有政策顯著收緊的背景下，估值很難系統性大幅下行，部分景氣行業仍具備估值提升的契機。在經濟見頂、流動性徹底收緊之前，市場牛市格局不改，目前處于業績驅動的時期，迎接主升浪。行業配置方面，復蘇延續，買入價值，12 月首選行業為保險、銀行、有色金屬。

【化學·萬華化學】

聯系人：李永磊?15120081690

（1）邏輯：①聚氨酯領域萬華優勢巨大且在不斷擴大。萬華化學在聚氨酯板塊的成本優勢巨大而且是全球聚氨酯產業鏈一體化程度最高的企業之一，正從MDI全球龍頭向聚氨酯全球龍頭挺進，未來3年，萬華化學的聚氨酯產能有望從315萬噸增長至524萬噸，其中MDI從210萬噸/年增長至335萬噸/年，TDI從55萬噸/年增長至86萬噸/年，聚醚多元醇從50萬噸/年增長至103萬噸/年。根據我們估算，2019年全球聚氨酯制品市場規模大約為4442億元，萬華化學全球市占率僅為7%，萬華化學聚氨酯板塊未來發展空間仍巨大。②萬華化學石化板塊PO/AE一體化項目和乙烯項目投產，完善C2-C4產業鏈，為聚氨酯和新材料提供穩定且低成本的原材料。③加速新材料領域的擴張。萬華化學通過強有力的激勵制度和研發體系，大大加速在新材料領域的進展，萬華化學精細化學品及新材料板塊2019年實現營業收入70.88億元，毛利18.17億元，新材料相關產品市占率不足1%，潛在市場空間巨大，發展前景廣闊。

（2）盈利預測與估值：2020E/2021E動態估值為27X/19X。

風險提示：產品價格大幅波動；項目投產進度不及預期；并購項目未能達到承諾業績；油價大幅波動；宏觀經濟導致需求較弱。

【軍工·鴻遠電子】

聯系人：孟祥杰 18811365642

（1）邏輯：①三季報3.2億凈利潤確立全年較好業績增長態勢；②核心賽道，裝備用MLCC龍頭，航天裝備采購核心受益標的、賽道格局穩，強調公司業績隨下游景氣逐季度改善的趨勢性、股權激勵充分背景下業績釋放確定性、航天宇航級產品潛在競爭者少、利潤中裝備領域純度高及毛利率整體的穩定性；③2021年動態估值約34X，并判斷2023年有望12-13億凈利潤，考慮其為成長股賽道，航天裝備采購核心受益的β+擴品類、國產化替代的a（射頻微波多層瓷介電容器、單層瓷介電容器等）加成，看450-550億合理市值，即合理市值有望3年增長1-1.5倍。

（2）盈利預測與估值：2020/2021E看4.3（YOY+54%）/6.4億（YOY+49%）凈利潤，對應當前股價估值為50/34X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情發展超出預期；重點裝備列裝需求及交付不及預期；重大行業政策調整的風險等。

【汽車·廣汽集團】

聯系人：于特 18911308288

（1）邏輯：①廣汽乘用車再續傳奇: 廣汽集團2019年研収投入達到50.4億元，高于長城汽車，長安汽車，吉利汽車。廣汽集團推出GPMA平臺架構是廣汽造車理念的全面升級，標志著廣汽傳祺進入了全新的平臺化、模塊化造車時代。2020年収布全新動力平臺品牌“鉅浪動力”，以及全新純電平臺GEP2.0。扎實的研収不技術儲備有望再續傳奇。②日系“兩田”的強周期:2015年后，日系市場份額不斷恢復，2020.1-9提升至23.8%，與德系基本持平。 2020.1-10廣汽豐田累計銷量61.5萬輛，同比增長10.65%。廣汽豐田受益豐田汽車TNGA車型的成功，廣汽集團不豐田綁定日益深入。2020.1-10，廣汽本田累計銷售63.8萬輛，同比下降1.85%，10月份同比大增31.9%。

（2）盈利預測與估值：我們預計，預計2020-2022年凈利潤分別約為70.97億元、92.51億元、 115.42億元，EPS分別為0.69元、0.90元和1.13元，對應PE分別為20倍、15倍和12倍，給予“推薦”評級

風險提示：國內汽車市場景氣度丌及預期，廣汽集團新車型推廣不及預期，疫情對汽車市場影響超預期。

【科技·TCL科技】

聯系人：陳杭 18616115287

（1）邏輯：①受益于LCD市場競爭格局向好，LCDTV面板報價6月轉漲以來持續超預期，預計20Q4公司業績將迎來顯著改善。展望明年，由于韓廠為代表的海外產能退出，2021年上半年預計供需仍然持續偏緊，2021上半年預計業績的確定性與能見度仍較高，并購三星蘇州線進一步強化公司中尺寸LCD產品供應能力與整體盈利能力。②中期來看，雖然國產廠商在高景氣下都表現出一定擴產意愿，但整體產能規模有限。并且在行業集中度不斷上升的情況下，龍頭廠商主動產品結構調整，對供需和價格的影響力在提升，看好中長期LCD產品價格高位持續穩定。公司當前股價估值非常有優勢。③并購中環集團，進一步強化半導體上游材料布局，形成公司新主業。產業金融投資業務亦貢獻穩定的投資收益，公司整體業績確定性較高。

（2）催化劑：20Q4-21Q2月度LCD面板價格走勢好于預期，公司季度性業績進一步超預期。

（3）盈利預測與估值：2020-2021年歸母凈利35.8/80.0億元，對應PE 26/11X。

【傳媒·分眾傳媒】

聯系人：姚蕾 13761934534

（1）邏輯：①中長期邏輯：有效的品牌廣告媒體稀缺，媒介價值彰顯。通過單屏產出及單日活廣告價值兩個角度測算，我們預計分眾傳媒中長期收入空間200-300億。②中短期邏輯：業績有望持續復蘇。1）收入端持續恢復：公司于2020年7月開始實施提價。根據CTR數據，廣告行業刊例花費在9月環比和同比均實現正增長，2020年7-9月電梯電視與海報刊例花費同比增速均在25%以上。草根調研顯示，Q4已來北京、上海、深圳電梯電視周均單日單循環時長同比增長分別為19%/21%/49%。疫情后廣告主數量/時長整體好于去年，11月投放較去年同期有所提升。2）成本端控制：20Q3單季成本繼續收窄，持續優化梳理屏幕資源，競爭減弱單屏租金有望持續下降；云端推送降低運維人力成本；影院租金下降，與上海電影合同年均租金下降約37%。

（2）催化劑：①經濟回暖，廣告主需求回暖，影院廣告逐漸恢復。②智能屏自助投放帶動中小廣告主投放需求。③持續挖掘消費品廣告主及游戲、教育、金融等新品類廣告主，“點線面”帶動效應。④5G科技新周期帶動互聯網投放回暖。

（3）盈利預測與估值：2020-2021年歸母凈利35.9/50.3億元，對應PE 39/28X。

【交運·吉祥航空】

聯系人：許可 13823298608

（1）邏輯：既有β，又有α。①受疫情影響，價值大幅低估；②細分賽道紅利，年化增速20%；③疫情過后，寬體機利用率將提升

（2）催化劑：疫苗開始大規模接種

（3）盈利預測與估值：預計2020-2022年歸母凈利潤分別為 7.60億元、13.78億元、 16.39億元，對應 PE 為-30.17倍、16.64 倍、13.99倍。強烈推薦評級。

【銀行·興業銀行】

聯系人：余金鑫 15120006567

（1）邏輯：①長期邏輯：“商行+投行”模式實現“一魚多吃”，可從手續費、并購貸款、存款、表內投資、表外理財等多個業務領域獲利；20年監管曾兩度出現“混業”相關表述，投行業務有望成為銀行業績長期的支撐點。②中期邏輯：16-19年持續高撥備消耗、低利潤增速，以較高的出清力度，20年中報壓業績時撥備覆蓋率回彈較高，或表明資產質量歷史包袱出清拐點已近，有釋放業績的空間。③短期邏輯：負債端長久期的同業負債占比較高，利率上行的影響較為滯后，當前Q3、Q4正是享受2-5月份所發的低價存單的紅利期，凈息差階段性受益；20Q3營收增速堅挺，YoY+11.1%，與中報基本持平，好于可比同業。

（2）催化劑：董事長人選有待近期確定，給出明年的資本補充計劃，市場對其釋放業績的能力和意愿較有信心。

（3）盈利預測與估值：預測20-22年EPS為3.40/3.68/4.01元，給予“強烈推薦”評級。

風險提示：受疫情影響經濟下行使資產質量惡化；監管政策趨嚴；降息周期使凈息差承壓；零售業務擴張不及預期等。

【非銀·中國太保】

聯系人：左欣然 15021562270

（1）邏輯：①開門紅時間提前+多輪推動+基數效應+激勵獎優=保增長。太保第一輪短儲兩全起售10月（限期1個月），較去年提前近2個月-》11月蓄勢增員-》第二輪12月起，短儲年金+長險增額終身壽+重疾同步。短儲兩全為新產品純增量，當前銷售情況符合預期。公司同時提高首傭激勵+大單津貼，預計開門紅將取得較高增長。②20年收官較弱，力保21年量價雙升：重心已放在明年開門紅，預計20年全年NBV變動與Q3相似，21年開門紅增幅較為顯著；③投資端強支撐：隨疫情緩解、經濟回暖，利率走強。權益獲利，險資投資彈性正效應放大，拉大險企利差益。

（2）催化劑：開門紅反彈+資產端支持，疊加年末資金效應，順周期保險股將獲超額收益

（3）盈利預測與估值：20年、21年估值分別0.8PEV、0.7PEV，歷史低點。

【有色·紫金礦業】

聯系人：孫宇翔 13261771681

（1）邏輯：①資源優勢明顯。公司保有銅、黃金、鉛鋅資源分別超2000噸、6200萬噸、1000萬噸，其中銅資源量超國內總量的一半。2020年前三季度主要產品產量繼續穩步增長（礦產銅34.53萬噸/同比+30.70%，礦產金29.46噸/同比基本持平）。②成長屬性突出。未來2-3年內公司在建項目陸續進入投產期并將大幅提升公司礦產品產量（預計至2021Q3公司黃金產能較今年同期提升37.3%，至2022年銅礦新增產能較今年增長86.6%）。③銅價有望偏強運行。LME銅價上破7500美元大關并創七年來新高，供需格局有望進一步受益于原料供應偏緊及全球經濟復蘇而邊際改善，銅價有望延續漲勢并增厚公司業績。

（2）催化劑：三季度業績超預期，報告期內公司營收1304.34億元/同比+28.34%，歸母凈利45.72億元/同比+52.12%；主要在建項目進展順利（Timok預計2021年上半年投產，Kamoa預計2021年7月建成投產）。

（3）盈利預測與估值：預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為62.61/75.78/103.07億元，對應當前股價的PE分別為36/30/22X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：項目進展不及預期；金屬價格大幅下跌；疫情蔓延干擾公司生產經營等。

【房地產·萬科A】

?聯系人：夏亦豐 13916411763

（1）邏輯：①現金流管理能力強，整體財務穩健，杠桿進一步下降，同時未來業績保障程度較高。公司在手資金充裕、負債率低，抵御風險的能力較強。②房地產開發業務基本盤穩定增長，已售未結資源豐富。我們看好公司通過系統性、長期性的管理運營優勢穩固基本盤的增長，并積極拓展地產鏈上多元化業務，未來估值提升空間較大。

（2）催化劑：市場風格切換，低估值板塊收益；融資政策收緊利好龍頭；業績確定性強，年底估值切換。

（3）盈利預測與估值：預計公司20-22年營收分別為4270 / 5045 / 5974億元；歸母凈利潤分別為428 / 488 / 558億元；對應EPS分別為3.68/ 4.20 / 4.80元。當前股價對應的PE分別為8.6X/ 7.5X / 6.6X。公司的RNAV約為5102億元（其中多元化業務約1072億元），當前折價率達30%。

詳情依次請見如下報告：

2020-11-29 方正策略：《周期共振，迎來主升》；

2020-11-25 萬華化學：《萬華化學深度之十二：石化板塊：萬丈高樓的基石》；

2020-10-29 鴻遠電子：《鴻遠電子：業績超預期，MLCC細分龍頭景氣漸起》；

2020-11-03 廣汽集團：《廣汽集團（601238）深度報告：日系崛起，廣汽傳奇》；

2020-11-01 TCL科技：《TCL科技：三季報符合預期，中長期業績成長趨勢明確》；

2020-10-23 分眾傳媒：《【方正傳媒】分眾傳媒（002027）20Q3三季報財報點評：受益經濟持續復蘇，長期看好品牌媒體稀缺價值》；

2020-10-27 吉祥航空：《吉祥航空：Q3扭虧盈利超預期，維持“強烈推薦”評級》；

2020-10-30 興業銀行：《興業銀行：負債成本甜區，靜待不良拐點——2020年中報全掃描》；

2020-10-30 中國太保：《中國太保：價值增長之路，估值修復可期》；

2020-10-20 紫金礦業：《紫金礦業：業績加速釋放，增長前景可期》；

2020-08-28 萬科A：《萬科A：凈負債率明顯下降，現金流狀況優異》。

?方正策略團隊??

胡國鵬

方正證券研究所策略組首席分析師

所長助理

胡國鵬：研究所所長助理，十四屆新財富策略研究入圍，金融界《慧眼識券商》行業配置榜連續5年前五。2010-2014年華創證券研究所策略高級分析師，2014年至今方正證券策略高級分析師、首席分析師，側重經濟形勢分析、市場趨勢研判和行業配置。

袁稻雨：約翰霍普金斯大學碩士，側重市場趨勢研判與產業專題研究，國別比較等。

劉記龍：凱斯西儲大學公司金融碩士，側重行業配置與產業專題研究，國別比較等。

劉陽：帝國理工學院金融工程碩士，側重行業比較與財務分析。

掃二維碼 領開戶福利！

免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉載請聯系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP