來源： 策略李立峰與行業配置筆記

　　本期A股周度策略核心觀點：1）根據FedWatch顯示，美聯儲6月降息的概率升至54%，年內降息2次的預期有所上升；2）受疫情等因素影響，國內經濟下行壓力依舊較大；預計調控部門將進一步加強逆周期調節，存款基準利率以及定向降準等貨幣工具適時調整可期；3）當前我國面臨內外需求相對疲弱的環境，激發有效需求，穩定就業成為當前政策發力的重點，積極財政政策很明確的一個發力點在于“新基建”；4）預計A股“入富”比例進一步提升，外資增量屆時將流入A股市場；5）投資建議：我們在A股2月月報中明確提出“逆周期政策將修復投資者悲觀情緒，科技為配置主線”等。站在當前時點，我們仍維持這一觀點，市場仍積極可為；6）行業配置上，建議重點配置“新基建”下的“5G及5G上下游產業鏈、工業互聯網、醫療設備、光伏、電網”等；另外，我們仍維持美股映射下的配置主線，如“電動車產業鏈、云游戲、安全可控”等。

　　報告正文

　　一、海外市場：受全球疫情以及蘋果發布業績預警等影響，海外避險情緒小幅上升，黃金與美元指數上漲；海外市場正在評估公共事件對全球經濟影響

　　剛剛過去的一周，海外主要權益類市場大多數有所回落，受全球疫情以及蘋果發布業績預警等因素的影響。“納斯達克指、道瓊斯指、恒生指數、日經指數”周表現分別為：-1.59%、-1.38%、-1.82%、-1.27%。美國達拉斯聯儲主席Robert Kaplan近期表示，公共衛生事件造成下行風險，美聯儲正在評估其影響；另外，全球市值最高的科技公司蘋果近日稱，將無法實現最近宣布的季度營收目標，因新冠病毒疫情導致iPhone生產放緩。海外避險情緒小幅上升，黃金與美元指數上漲，周表現分別為：+3.75%、+2.04%，與之對應的人民幣兌美元周貶值-0.87%，達到7.035。

　　隨著本周最后兩個交易日美股市場走弱，加之美國2月Markit采購經理人指數整體不及預期，投資者對美國經濟前景擔憂有所上升，美國30年期國債收益率跌至1.892%，創歷史新低。根據CME利率觀察工具FedWatch顯示，6月降息的概率升至54%，年內降息2次的預期明顯上升。

　　二、受疫情等因素影響，國內經濟下行壓力依舊較大；預計調控部門將進一步加強逆周期調節，存款基準利率以及定向降準等貨幣工具適時調整可期

　　受疫情等因素影響，國內經濟下行壓力依舊較大，部分中小微企業存在現金流困境，加強逆周期調節“宜早不宜晚”。步入2月，疫情對國內短期經濟造成了負面影響，主要體現在，一是疫情期間消費大幅減少，如“旅游、餐飲、零售、酒店、電影”等行業營業收入均呈現較大幅度的負增長。交運方面，按照國家鐵路局數據顯示，春運40天全國鐵路共發送旅客2.1億人次，同比減少1.96億人次，下降48.3%；另外，按照“飛常準”平臺統計數據顯示，目前取消航班量超過50%的航空公司比比皆是；二是疫情造成復工的延遲，部分地區交通受限。與此同時，企業的工資、租金、利息等剛性支出也加大了現金流壓力，尤其是中小微企業。

　　自疫情發生以來，我國已實施了諸多項對沖經濟下滑的逆周期調控政策，如“2月3日和4日人民銀行超預期開展公開市場操作，兩天累計投放基礎貨幣1.7萬億元，相當于降準1個百分點；2月2日財政部發文表示，對2020年新增的疫情防控重點保障企業貸款；2月17日，MLF利率下調，2月20日，LPR利率下調”等。在近日央行劉國強副行長接受媒體專訪時提到“存款基準利率是我國利率體系的‘壓艙石’，將長期保留。未來人民銀行將按照國務院部署，綜合考慮經濟增長、物價水平等基本面情況，適時適度進行調整”，以及“普惠金融定向降準近期也將進行年度動態調整，更多達標銀行有望享受優惠政策支持，將進一步釋放銀行體系流動性”。總的來講，我們預計調控部門將進一步加強逆周期調節，積極的財政政策與穩健的貨幣政策仍有望延續。

　　三、國內經濟結構轉型中，當前積極財政投向“新基建”優于“老基建”

　　當前我國面臨內外需求相對疲弱的環境，激發有效需求，穩定就業成為當前政策發力的重點。在我國經濟結構轉型的關鍵期，調控部門堅持不走“高耗能、低效率”的基建老路，而將更多的支持新產業、新經濟。我們認為積極財政政策很明確的一個發力點在于“新基建”，既能對沖當前經濟的下滑，托底經濟，又能有助于經濟結構的轉型。

　　在2月21日召開的中共中央政治局會議上，決策者們明確提到了“要積極擴大有效需求，促進消費回補和潛力釋放”，其中具體指出了政策將要發力的“新基建”增長點，如會議指出“推動生物醫藥、醫療設備、5G網絡、工業互聯網等加快發展”。2月22日，工信部召開了《加快推進5G發展做好信息通信業復工復產工作電視電話會議》，工信部此次會議強調“要加快5G商用步伐，推動信息通信業高質量發展”。

　　四、為有源頭活水來：富時羅素2月的季節調整指數結果，納A比例將大幅提升至25%

　　2月21日，富時羅素發布了季節調整結果，如期將A股納入比例由15%提升至25%，于3月20日收盤后正式生效。按照富時羅素此前方案，A股納入富時羅素第一階段共分三步來完成25%比例的納入，2019年6月和9月已完成前兩步，A股納入比例分別為5%、15%。3月20日收盤后，A股納入比例將提升至25%，完成第一階段納入。我們預計此次富時羅素提升A股納入因子，將帶來被動增量資金約280億人民幣。根據富時羅素此前公告的數據，A股完成第一階段的三步納入后，在FTSE Emerging Index權重將達到5.5%，帶來的被動增量資金規模為100億美元，按人民幣計（美元兌人民幣匯率按7）為700億，三步納入進度分為20%、40%、40%，則第三步帶來的被動增量資金約280億人民幣。

　　年初至今，“北上”資金凈流入A股累計為793.16億元，表明A股對外資的吸引力依舊較大。我們預計A股“入富”比例進一步提升，外資增量屆時將流入A股市場，特別是在3月20日前后（3月23日為周一）被動資金將進行配置。相較2019年，雖然A股納入國際指數事件減少，但A股國際化將逐步推進，外資對A股配置比例仍低，A股當前外資占比僅3.27%，未來外資持續凈流入趨勢不變。

　　五、投資建議：行情穩中有進，配置上“新基建”優于“老基建”

　　我們在A股2月月報中明確提出“逆周期政策將修復投資者悲觀情緒，科技為配置主線”等，站在當前時點，我們仍維持這一觀點，市場仍積極可為。當前A股市場所處的宏觀環境與2019年一季度所處的宏觀環境相似。如：穩增長的逆周期政策頻頻出臺，公開市場利率下調以及定向降準等貨幣政策后市可期；再則，科技板塊紅利進一步釋放，海外風險偏好整體延續高位，與此同時，對于A股業績來講，當前A股以及2019年一季度A股，均處于季報業績真空期，短期內業績沒法證偽。由此，我們預計當前A股有望演繹2019年Q1行情。從A股運行節奏上看，由于當前所處的指數估值高于2019年同期水平，市場波動或加大，但指數震蕩向上的趨勢仍將延續。

　　展望A股風格及行業配置方面，“新基建”將優于“老基建”，我們建議投資者可重點配置“5G及5G上下游產業鏈、工業互聯網、醫療設備、光伏、電網”等；另外，我們仍維持美股映射下的配置主線，如“電動車產業鏈、云游戲、安全可控”等。

　　風險因素：海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調、中美商貿等）、政策監管（金融去杠桿等）

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責任編輯：王帥