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　　原標(biāo)題：粵開策略|大勢研判：政治局會議釋放積極信號，后續(xù)行情仍值得期待

　　來源：粵開崇利論市

　　粵開證券研究院策略分析師廖宗魁

　　為何市場風(fēng)險偏好明顯上升

　　（一）風(fēng)險偏好提升的幾個體現(xiàn)

　　從短期的角度而言，市場的變化更多受到風(fēng)險偏好的影響。本輪市場強(qiáng)勁反彈，風(fēng)險偏好快速提升是主要原因，其重要體現(xiàn)在幾個方面：

　　其一，創(chuàng)業(yè)板估值的快速提升。本輪反彈，創(chuàng)業(yè)板的漲幅已達(dá)27%，估值PE（TTM）從此前中位數(shù)的50倍，快速上升到64倍，處于過去十年估值的85.5%的較高分位水平。

　　其二，市場的成交量快速放大。當(dāng)市場情緒高漲時，成交量會明顯放大。2月21日，創(chuàng)業(yè)板成交額接近2660億元，與2019年一季度的量級相當(dāng)。而且兩市場成交額也持續(xù)處在萬億元以上。

　　其三，科技板塊引領(lǐng)本輪反彈。通常而言，當(dāng)市場風(fēng)險偏好下降時，資金會傾向于確定性更高的價值藍(lán)籌股；當(dāng)市場風(fēng)險偏好提升時，資金則會去追逐成長性更具想象力的科技板塊。從2月3日以來，漲幅前六的板塊分別是計算機(jī)、電子、通信、農(nóng)林牧漁、國防軍工和傳媒，均超過了20%。

　　其四，債市有所下跌。債市具有避險屬性，本輪A股反彈的同時，可以看到債市有所下跌，10年期國債利率從低位有所回升。

　　（二）流動性持續(xù)寬松，逆周期政策將發(fā)力

　　是什么原因?qū)е率袌鲲L(fēng)險偏好的提升？我們認(rèn)為，直接的推動力是央行保持了流動性的持續(xù)寬松，間接的助推器是市場對逆周期政策發(fā)力的強(qiáng)烈預(yù)期。

　　1、流動性持續(xù)寬松

　　為了對沖事件性因素的負(fù)面影響，央行維持了較為寬松的流動性環(huán)境，對本輪市場的反彈起到了重要的作用。2月3日央行下調(diào)逆回購利率；2月17日下調(diào)MLF利率；2月20日LPR利率報價也下調(diào)。

　　2、政治局會議透露了哪些新的政策看點

　　中共中央政治局2月21日召開會議，部署統(tǒng)籌做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作。政治局會議一般會在4月、7月、10月和12月側(cè)重經(jīng)濟(jì)問題，而在2月的政治局會議就討論了經(jīng)濟(jì)問題，說明當(dāng)前決策層對穩(wěn)增長的重視。結(jié)合宏觀組的觀點，我們認(rèn)為這次會議透露了以下一些看點：

　　（1）“全面建成小康社會”的目標(biāo)不變。這意味穩(wěn)增長將是貫穿今年全年的政策主基調(diào)，需要更大力度的逆周期調(diào)節(jié)，才能完成“全面建成小康社會”的目標(biāo)。

　　（2）積極的財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。2019年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議的提法，目前對財政和貨幣政策的定調(diào)更為積極。

　　（3）要積極擴(kuò)大有效需求，促進(jìn)消費回補(bǔ)和潛力釋放，發(fā)揮好有效投資關(guān)鍵作用。這也為投資指明了政策的主線：

　　其一，要關(guān)注新興消費，此次政治局會議也著重強(qiáng)調(diào)，“推動生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、5G網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展。”

　　其二，關(guān)注傳統(tǒng)大宗消費（尤其是汽車消費），因為這仍然是消費的大頭。求是雜志的重要文章指出，“要積極穩(wěn)定汽車等傳統(tǒng)大宗消費，鼓勵汽車限購地區(qū)適當(dāng)增加汽車號牌配額，帶動汽車及相關(guān)產(chǎn)品消費。”

　　其三，受事件性因素沖擊較大的行業(yè)。此次政治局會議明確提出，“要幫扶住宿餐飲、文體娛樂、交通運輸、旅游等”行業(yè)。

　　大勢研判：政治局會議釋放積極信號，后續(xù)行情仍值得期待

　　（一）行情依然值得期待

　　2月份以來，央行的流動性政策偏寬松，過剩的流動性更容易在金融市場上淤積，這也是我們看到股市成交量不斷放大的原因。

　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)仍需要一段時間，流動性仍有望保持較為寬松的狀態(tài)，而逆周期的財政、產(chǎn)業(yè)政策未來還處在逐步落地階段，市場仍然值得期待。如果大金融有所涌動，行情很可能會嘗試挑戰(zhàn)1月中旬的高點。當(dāng)然，我們也注意到，外圍市場近期略有調(diào)整，需要關(guān)注是否會對外資的流入產(chǎn)生干擾。

　　（二）三條主線配置建議

　　市場雖然快速放量反彈，但我們需要認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)并非一蹴而就，不可掉以輕心，倉位上要做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。在配置上我們給出三條主線：

　　主線之一，繼續(xù)右側(cè)布局強(qiáng)勢科技。從趨勢上看，當(dāng)下科技板塊正處于放量上行階段，如果沒有外力的干擾，這一趨勢恐怕還會延續(xù)。科技板塊具有較好的業(yè)績與正向邏輯，是市場資金的主線，也是新興消費的主要方向。半導(dǎo)體、面板、wifi6、云計算無線耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等值得重點關(guān)注。

　　主線之二，大金融，尤其是券商。再融資新規(guī)出臺對券商形成利好，本周券商板塊已躍躍欲試。另外，流動性持續(xù)寬松，目前市場對央行下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的預(yù)期在增強(qiáng)，這有利于銀行降低負(fù)債端成本，對銀行板塊構(gòu)成利好。

　　主線之三，傳統(tǒng)耐用品消費和制造業(yè)。短期業(yè)績受到一定的沖擊。但隨著事件性因素得到控制，復(fù)工會逐步彌補(bǔ)短暫缺失的需求。如果再加上未來可能存在的逆周期政策加力，這些板塊存在需求補(bǔ)償性恢復(fù)的驅(qū)動。

　　風(fēng)險提示：外部環(huán)境惡化，政策寬松不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)再度下行

　　以下為正文部分

　　春節(jié)之后，市場出現(xiàn)了快速的反彈。截至2月21日，滬指一度上探3059點，比2月4日的低點已經(jīng)反彈了13.9%，大有挑戰(zhàn)1月中旬3127點之勢。其中，創(chuàng)業(yè)板的反彈尤為強(qiáng)勢，同期反彈幅度達(dá)27%，創(chuàng)下2016年7月以來的新高。

　　本輪市場的反彈速度和力度，都明顯超出市場預(yù)期。是什么因素導(dǎo)致了反彈的超預(yù)期，當(dāng)前反彈呈現(xiàn)哪些特點？未來市場關(guān)注的焦點在哪里，投資者應(yīng)該如何配置？本文將試圖回答這些投資者較為關(guān)心的問題。

　　一、為何市場風(fēng)險偏好明顯上升？

　　雖然市場受到了事件性因素的沖擊，但市場的修復(fù)速度和幅度均超市場預(yù)期，風(fēng)險偏好提升非常快。

　　（一）風(fēng)險偏好提升的幾個體現(xiàn)

　　其一，創(chuàng)業(yè)板估值的快速提升。本輪反彈，創(chuàng)業(yè)板的漲幅已達(dá)27%，估值PE（TTM）從此前中位數(shù)的50倍，快速上升到64倍，處于過去十年估值的85.5%的較高分位水平。2019年一季度創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)了一次估值的快速提升，當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板估值從不到28倍，快速提升至58倍，當(dāng)時市場風(fēng)險偏好明顯提升。

　　其二，市場的成交量快速放大。我們知道，在市場情緒低迷時，成交量會萎縮；而當(dāng)市場情緒高漲時，成交量會明顯放大。2月21日，創(chuàng)業(yè)板成交額接近2660億元，與2019年一季度的量級相當(dāng)。而且兩市場成交額也持續(xù)處在萬億元以上。

　　其四，債市有所下跌。債市具有避險屬性，本輪A股反彈的同時，可以看到債市有所下跌，10年期國債利率從低位有所回升。

　　（二）流動性持續(xù)寬松，逆周期政策將發(fā)力

　　是什么原因?qū)е率袌鲲L(fēng)險偏好的提升呢？我們認(rèn)為，直接的推動力是央行保持了流動性的持續(xù)寬松，間接的助推器則是市場對逆周期政策將發(fā)力的強(qiáng)烈預(yù)期。

　　1、流動性持續(xù)寬松

　　為了對沖事件性因素的負(fù)面影響，央行維持了較為寬松的流動性環(huán)境，對本輪市場的反彈起到了重要的作用。

　　首先，2月3日，央行開展了1.2萬億元逆回購，同時下調(diào)了逆回購利率。把7天逆回購利率從此前的2.5%下調(diào)至2.4%，14天逆回購利率從此前的2.65%下調(diào)至2.55%，從而打開了市場對未來下調(diào)MLF利率和LPR利率的預(yù)期。

　　其次，2月17日，央行開展了2000億元MLF操作，同時下調(diào)了MLF利率。把1年期MLF利率從此前的3.25%下調(diào)至3.15%。

　　最后，2月20日，LPR利率順利下調(diào)。其中，1年期LPR利率下調(diào)10bp至4.05%，5年期LPR利率下調(diào)5bp至4.75%。

　　2、政治局會議透露了哪些新的政策看點

　　中共中央政治局2月21日召開會議，研究新冠肺炎疫情防控工作，部署統(tǒng)籌做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作。政治局會議一般會在4月、7月、10月和12月重點經(jīng)濟(jì)問題，而在2月的政治局會議就討論了經(jīng)濟(jì)問題，說明當(dāng)前決策層對穩(wěn)增長的重視。結(jié)合宏觀組的觀點，我們認(rèn)為這次會議著重透露了以下一些看點：

　　（1）“全面建成小康社會”的目標(biāo)不變。這意味穩(wěn)增長將是貫穿今年全年的政策主基調(diào)，需要更大力度的逆周期調(diào)節(jié)，才能完成“全面建成小康社會”的目標(biāo)。考慮到第四次經(jīng)濟(jì)普查的影響，2020年全年GDP增速至少需要達(dá)到5.5%，才能實現(xiàn)GDP翻番的目標(biāo)。

　　（2）積極的財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。2019年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對宏觀政策的定調(diào)是“積極的財政政策要大力提質(zhì)增效”、“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”。而此次政治局會議提出“積極的財政政策要更加積極”、“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”，對財政和貨幣政策的定調(diào)更為積極。

　　（3）要積極擴(kuò)大有效需求，促進(jìn)消費回補(bǔ)和潛力釋放，發(fā)揮好有效投資關(guān)鍵作用。這也為投資指明了政策的主線：

　　其一，要關(guān)注新興消費，正如求是雜志刊登的重要文章指出的“要加快釋放新興消費潛力，積極豐富5G技術(shù)應(yīng)用場景，帶動5G手機(jī)等終端消費，推動增加電子商務(wù)、電子政務(wù)、網(wǎng)絡(luò)教育、網(wǎng)絡(luò)娛樂等方面消費。”此次政治局會議也著重強(qiáng)調(diào)，“推動生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、5G網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展。”

　　其三，受事件性因素沖擊較大的行業(yè)。此次政治局會議明確提出，“要幫扶住宿餐飲、文體娛樂、交通運輸、旅游等”行業(yè)。

　　二、大勢研判：政治局會議釋放積極信號，后續(xù)行情仍值得期待

　　市場短期快速出現(xiàn)了近400點的反彈，投資者關(guān)注的無疑是，這一行情能否持續(xù)，是否會再度出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整？

　　（一）行情依然值得期待

　　2月份以來，央行的流動性政策偏寬松，過剩的流動性更容易在金融市場上淤積，這也是我們看到股市成交量不斷放大的原因。

　　股市往往會對經(jīng)濟(jì)和政策的未來提前反應(yīng)。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)仍需要一段時間，流動性仍有望保持較為寬松的狀態(tài)，而逆周期的財政、產(chǎn)業(yè)政策未來還處在逐步落地階段，市場整體仍然值得期待。如果大金融有所涌動，行情很可能會嘗試挑戰(zhàn)1月中旬的高點。

　　當(dāng)然，我們也需要注意到，外圍市場近期略有調(diào)整。美股近幾個交易日有所下跌，我們需要關(guān)注是否會對外資的流入產(chǎn)生干擾。

　　退一步講，即使市場有所調(diào)整，也不會出現(xiàn)1月下旬至2月初的劇烈程度，逆周期政策的不斷加力和流動性的持續(xù)寬松，對整個行情的穩(wěn)定形成支撐。

　　（二）三條主線配置建議

　　市場雖然快速放量反彈，但我們需要認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)并非一蹴而就，不可掉以輕心，倉位上可以適當(dāng)見好就收，做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。在配置上我們給出三條主線：

　　主線之二，大金融，尤其是券商。市場持續(xù)活躍的情況下，都少不了券商的攻城拔寨。再融資新規(guī)出臺對券商形成利好，本周券商板塊已經(jīng)躍躍欲試。另外，流動性環(huán)境持續(xù)寬松，目前市場對央行下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的預(yù)期在增強(qiáng)，這有利于銀行降低負(fù)債端成本，對銀行板塊構(gòu)成利好。