原標(biāo)題：重陽(yáng)投資總裁王慶：冷靜應(yīng)對(duì)，守望春天

　　來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

　　2月3日，A股即將開(kāi)市。

　　適逢傳統(tǒng)春節(jié)，新型冠狀病毒肺炎疫情在全國(guó)蔓延，令人憂心，也為市場(chǎng)走向增添了不確定性。在提高防控意識(shí)的同時(shí)，分析疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在影響，理性進(jìn)行投資決策，克服短期恐慌心理，是當(dāng)前投資者們面臨的重要課題。

　　“總體而言，基于2003年抗擊‘非典’的經(jīng)驗(yàn)以及政府采取限制人口流動(dòng)、適當(dāng)延長(zhǎng)春節(jié)假期等強(qiáng)有力的措施，我們認(rèn)為疫情的短期沖擊不會(huì)改變2020年市場(chǎng)整體向好的邏輯。”2月2日，重陽(yáng)投資總裁王慶對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　王慶認(rèn)為，這一判斷基于以下兩個(gè)原因：

　　一、疫情可能持續(xù)的時(shí)間

　　疫情的持續(xù)時(shí)間直接決定了其對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的幅度。我們判斷，疫情有較大可能在2月中下旬出現(xiàn)拐點(diǎn)。此次新型肺炎的潛伏期最長(zhǎng)為14天，以1月23日武漢“封城”為起點(diǎn)，第一個(gè)潛伏期結(jié)束時(shí)間是2月5日，第二個(gè)潛伏期的結(jié)束時(shí)間是2月19日。之所以計(jì)算兩個(gè)潛伏期，是考慮了：1）第一個(gè)潛伏期內(nèi)確診的病例可能對(duì)相關(guān)接觸者造成傳染；2）武漢目前仍存在醫(yī)療資源瓶頸，火神山和雷神山醫(yī)院投入使用后確診病例可能上升；3）春運(yùn)返程人流可能一定程度上導(dǎo)致疫情擴(kuò)散。作出這個(gè)判斷主要基于兩方面原因。首先，1月下旬以來(lái)，基于體制強(qiáng)大的動(dòng)員能力和執(zhí)行能力，當(dāng)前限制人口流動(dòng)的措施和效果是空前的。即使在非典期間，中國(guó)各地戴口罩的出行人員比例也未有如此之高。春節(jié)期間親友交際頻率的下降，更是前所未有。其次，根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委通報(bào)的數(shù)據(jù)，目前無(wú)論是湖北省內(nèi)還是湖北以外地區(qū)，新增病例數(shù)已經(jīng)由此前的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為平緩增長(zhǎng)，每日新增確診病例與凈增疑似病例之和已經(jīng)趨于穩(wěn)定，這意味著上述強(qiáng)力措施的效果已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。目前新增病例數(shù)雖然仍處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但合理推測(cè)，應(yīng)該大多屬于前期接觸之后的發(fā)病確認(rèn)。在各地政府強(qiáng)力管控措施之下，真實(shí)的新增病例可能已經(jīng)處于拐點(diǎn)。從另一個(gè)角度思考，目前新增病例大多與武漢封城之前的大規(guī)模人口外流有關(guān)，屬于“面”的擴(kuò)散。而封城之后，這種擴(kuò)散理論上將從“面”轉(zhuǎn)為“點(diǎn)”，輻射范圍和速度將明顯下降，目前我們應(yīng)該處于這樣一個(gè)拐點(diǎn)附近。

　　二、疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

　　在人員流動(dòng)大大受限的情況下，疫情對(duì)第三產(chǎn)業(yè)沖擊最大，第二產(chǎn)業(yè)次之，第一產(chǎn)業(yè)的影響較小。與2003年的“非典”相比，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響既面臨一些放大因素，也有一些緩沖因素。

　　2019年第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比例已經(jīng)由2003年的32%升至54%，這意味著在同樣的時(shí)間長(zhǎng)度下，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更大。春節(jié)假期是交通、旅游和娛樂(lè)等行業(yè)的旺季，全國(guó)鐵路客流下降七成，電影票房降至冰點(diǎn)，表明疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的沖擊較大。此外，由于此次新型肺炎的傳染性更強(qiáng)，即使在疫情得到有效控制的情況下，服務(wù)業(yè)恢復(fù)正常所需時(shí)間也可能更長(zhǎng)。有利之處在于，由于春節(jié)因素，一季度是全年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)特別是工業(yè)活動(dòng)的最低點(diǎn)，如果能在一季度使疫情完全得到控制，4-5月和9-10月的工業(yè)活動(dòng)旺季受到的影響就會(huì)相對(duì)較小。

　　此外，盡管世界衛(wèi)生組織在1月31日正式將新型冠狀病毒肺炎定義為“國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件PHEIC”，但認(rèn)為沒(méi)有必要、也不推薦采取限制旅行和商貿(mào)的措施。盡管后續(xù)仍有可能將湖北或武漢列為“疫區(qū)”，預(yù)計(jì)不會(huì)因此對(duì)中國(guó)整體出口造成重大負(fù)面沖擊。

　　2003年4個(gè)季度GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%，2季度GDP增速比前后兩個(gè)季度平均增速低1.5個(gè)百分點(diǎn)，放到全年來(lái)看，非典對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響并不顯著。

　　綜合來(lái)看，即使發(fā)生小概率事件，疫情拖延到3月甚至4月，我們預(yù)計(jì)疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響為0.5—1.0個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，如果政府采取強(qiáng)有力的財(cái)政、貨幣政策提振經(jīng)濟(jì)，有望對(duì)沖疫情的負(fù)面沖擊。

　　冷靜應(yīng)對(duì)，守望春天

　　王慶指出：在2003年2月“非典”疫情公開(kāi)后，港股最大跌幅約10%，其后隨著中央采取堅(jiān)決措施控制疫情，恒生指數(shù)自4月17日見(jiàn)底后逐步回升。A股由于當(dāng)時(shí)散戶化特征較強(qiáng)，對(duì)疫情的反應(yīng)相對(duì)滯后，上證指數(shù)出現(xiàn)了一季度上漲、4月中旬見(jiàn)頂回落的現(xiàn)象，其后最大跌幅也在8-10%。

　　在本輪疫情中，金融市場(chǎng)表現(xiàn)出了強(qiáng)大的學(xué)習(xí)效應(yīng)。在1月20日疫情擴(kuò)散后，A股、港股、債券和商品市場(chǎng)都迅速對(duì)疫情的影響進(jìn)行定價(jià)。截至1月31日，恒生指數(shù)自1月20日年內(nèi)高點(diǎn)的最大跌幅已達(dá)10%。盡管A股市場(chǎng)春節(jié)假期休市，但在新交所交易的富時(shí)A50指數(shù)期貨自1月14日高點(diǎn)以來(lái)最大跌幅已達(dá)14%，自1月20日收盤最大跌幅也有12%；在香港上市的滬深300ETF跌幅類似。其他市場(chǎng)方面，離岸人民幣匯率重回“七”字頭，LME銅價(jià)再次跌至去年8月低位，離岸以R007為基準(zhǔn)的5年利率互換（NDIRS）自1月20日收盤價(jià)最大跌幅17.5bp。

　　不出意外的話，2月3日A股市場(chǎng)再次開(kāi)盤后，也將對(duì)假期期間海外市場(chǎng)的變化作出跟進(jìn)。但是，對(duì)于境內(nèi)市場(chǎng)的投資者而言，我們認(rèn)為完全沒(méi)有必要進(jìn)一步恐慌，因?yàn)橐咔闆_擊帶來(lái)的資本市場(chǎng)的底部可能很快出現(xiàn)。短期來(lái)看，資本市場(chǎng)的走勢(shì)可能仍有受到疫情變化的影響。我們需要密切關(guān)注每日新增確診病例和疑似病例的變化，驗(yàn)證對(duì)疫情拐點(diǎn)的判斷。

　　疫情不會(huì)改變投資的本質(zhì)。疫情帶來(lái)的恐慌，會(huì)率先反映在價(jià)格上，而其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，需要投資者仔細(xì)判斷。如果疫情對(duì)某企業(yè)現(xiàn)金流的影響僅僅停留在某一年、某季度、甚至某個(gè)月，對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響遠(yuǎn)小于價(jià)格的波動(dòng)，那么在泥沙俱下的環(huán)境中，這些企業(yè)將為堅(jiān)定的中長(zhǎng)期投資者提供豐厚回報(bào)。“別人恐懼時(shí)貪婪”，是對(duì)這一投資行為最精辟的概括。

　　冷靜地看，歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)表明，這類突發(fā)公共衛(wèi)生事件并不會(huì)改變一個(gè)成熟經(jīng)濟(jì)體中期的經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)走勢(shì)。我們認(rèn)為，2020年影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的主要是一內(nèi)（改革）一外（中美關(guān)系）關(guān)系，當(dāng)前國(guó)內(nèi)改革穩(wěn)步推進(jìn)、中美趨于緩和，內(nèi)外關(guān)系的良性互動(dòng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好創(chuàng)造了良好的條件。更重要的是，A股目前的估值水平已經(jīng)再次回到了歷史估值的底部區(qū)間。在金融市場(chǎng)中，便宜的估值是應(yīng)對(duì)各種不確定性的最大砝碼。在受短期事件沖擊時(shí)，我們更需要思考的是各個(gè)行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展空間和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的改變，并結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)恐慌所帶來(lái)的調(diào)整機(jī)會(huì)，積極布局有望在未來(lái)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下發(fā)展壯大的優(yōu)質(zhì)公司，守望春天。

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