【華泰策略|周觀點】繼續(xù)上行需權(quán)重板塊突圍支撐——信號與噪聲系列之一百零九

　　來源：華泰策略巖究

　　文    藕文/曾巖

　　導(dǎo)讀

　　近期主題熱點分四大方向三種類別，上證綜指2440點以來，市場熱點眾多帶動指數(shù)企穩(wěn)，我們認(rèn)為企穩(wěn)相對容易，向上突破仍需權(quán)重板塊支撐，市場繼續(xù)向上突破仍需等待。本輪股票市場賺錢效應(yīng)正在從“小市值低價股”往“權(quán)重股”切換。截至2018年末，機(jī)構(gòu)加倉但仍處于低配的行業(yè)有券商、電力、汽車整車、高低壓設(shè)備等，建議關(guān)注科技成長和大金融板塊。

　　摘要

　　企穩(wěn)相對容易，向上突破仍需等待權(quán)重板塊支撐

　　我們在上周周報《信用的傳導(dǎo)，外資的進(jìn)擊》中指出，信用傳導(dǎo)疏通進(jìn)行時+外資擴(kuò)容等信號，有助于短期夯實股票市場底部。本周央行開展2019年一季度定向中期借貸便利（TMLF） 2575億、創(chuàng)設(shè)CBS，資金面友好進(jìn)一步提振市場情緒。上證綜指2440點以來，市場熱點眾多帶動指數(shù)企穩(wěn)。我們對短期大勢保持中性的原因包括：1．經(jīng)濟(jì)、金融、財務(wù)數(shù)據(jù)并未與本輪市場熱點形成共振，主題較多但輪動較快；2．熱點題材中，個股示范作用較強(qiáng)，擴(kuò)散動力不足；3．滬深兩市量價背離，股票市場賺錢效應(yīng)減弱。我們認(rèn)為股指繼續(xù)上行需有權(quán)重板塊形成有效支撐。

　　近期主題熱點分四大方向三種類別

　　近期A股市場熱點大致分為四個方向：1．受益于資本市場改革：科創(chuàng)板相關(guān)概念創(chuàng)投、券商、銀行；2．行業(yè)景氣度有上行預(yù)期：5G、軍工、豬禽產(chǎn)業(yè)、特高壓；3．政策呵護(hù)：充電樁和燃料電池（補(bǔ)貼政策）、芯片、生態(tài)農(nóng)業(yè)；4．北向資金增持+春節(jié)效應(yīng)的消費板塊（食飲、家電等）。按照行情表現(xiàn)分類：1．指數(shù)弱龍頭強(qiáng)，如5G；2．指數(shù)與成分股同步，但走勢震蕩，如酒類和家電；3．行情曇花一現(xiàn)，如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、特高壓，漲價主題等。我們認(rèn)為可以關(guān)注2月可能催化主題行情的亞洲鋼鐵智能綠色生產(chǎn)峰會、國際汽車用品展覽會、現(xiàn)代工業(yè)智能裝備展覽會、CME中國機(jī)床展等事件。

　　本輪股票市場賺錢效應(yīng)正在從“小市值低價股”往“權(quán)重股”切換

　　1月以來市場賺錢效應(yīng)減弱，周度平均取得正收益?zhèn)€股數(shù)從年初的2100多家下降到1500多家（截至1月25日），剔除2019年上市的新股，我們研究年初以來取得正收益?zhèn)€股的特征：1．從流通A股市值（不包含限售股）角度，有賺錢效應(yīng)的個股市值中樞提升，“小市值”領(lǐng)跑效應(yīng)減弱；2．從估值角度，表現(xiàn)占優(yōu)的個股PE（TTM）偏高，最近一周出現(xiàn)一定收斂；3．前兩周低價股領(lǐng)漲效應(yīng)較強(qiáng)，近兩周低價股優(yōu)勢減弱。綜上所述，我們認(rèn)為本輪股票市場賺錢效應(yīng)正在從“小市值低價股”往“權(quán)重股”切換，后續(xù)市場上揚仍需權(quán)重股板塊形成有效支撐。

　　2018年基金年報：關(guān)注機(jī)構(gòu)加倉但仍處于低配的方向 

　　2018年Q2至Q4，股票和混合型基金重倉持股行業(yè)分布的標(biāo)準(zhǔn)差持續(xù)走低，處于2003年以來歷史14%分位。機(jī)構(gòu)持股集中度的提升，一定程度說明機(jī)構(gòu)對股票市場的分歧正在收斂，可能出現(xiàn)資金抱團(tuán)效應(yīng)，詳見《倉位正從資源品轉(zhuǎn)向制造》。板塊方面，創(chuàng)業(yè)板倉位回升至歷史（2010年以來）中位數(shù)以上，中小板倉位回落但仍處于超配狀態(tài)。行業(yè)視角，醫(yī)藥和食品飲料超配比例領(lǐng)先，銀行和采掘低配幅度最大。截至2018年末，機(jī)構(gòu)加倉但仍處于低配的行業(yè)有券商、電力、汽車整車、高低壓設(shè)備等，我們認(rèn)為這些方向機(jī)構(gòu)關(guān)注度增加且從倉位上看仍有加倉空間。

　　行業(yè)配置關(guān)注科技成長+大金融

　　行業(yè)配置關(guān)注政策刺激和逆周期景氣板塊，關(guān)注券商/建筑/軍工/通信板塊：（1）政策刺激板塊，券商受益于資本市場改革、直接融資提升；建筑主要受益于流動性邊際寬松、發(fā)改委相關(guān)項目批復(fù)力度加大、信用傳導(dǎo)加速落地；（2）逆周期景氣板塊，軍工、通信受益風(fēng)險偏好提升和行業(yè)變革加速。中期配置，建議關(guān)注科技成長（通信+軍工）+大金融（銀行、非銀、地產(chǎn)）。主題投資繼續(xù)關(guān)注自主可控（北斗、5G終端硬件）、區(qū)域基建主題（雄安、海南、長三角等）相關(guān)主題。

　　風(fēng)險提示：企業(yè)盈利增速下降幅度超預(yù)期；中美關(guān)系壓力進(jìn)一步增大；美股波動導(dǎo)致的全球風(fēng)險市場聯(lián)動波動。

　　正文

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