【聯訊策略周報】是否該持股過節，后市會如何演繹？——2019年第4期

　　來源：崇利論市

　　投資要點

　　年初以來，我們很早已經旗幟鮮明的表達相對樂觀的看多觀點，相繼推出了《風險偏好有望提升，春節行情可期》、《人民幣升值已為A股指明方向》和《為什么我們看好春季行情》等報告，認為國內穩增長政策在逐步加力，美股迎來修復期以及中美經貿關系向緩和方向邁進，A股將出現風險偏好回升的行情，春節前后行情有望向2700點演繹。市場的行情在逐漸驗證我們的判斷，本周滬指站上2600點，實現周線四連陽，是2018年5月底以來最長的周線連陽。從本周及年初以來的漲幅看，大金融和大消費均漲幅居前，年內權重漲幅優于小票，上證50指數上漲6.5%，而創業板指數僅上漲1.2%。

　　科創板有望加速落地，有哪些受益方向和影響？

　　1月23日，中央深改委通過設立科創板并試點注冊制總體實施方案。自去年11月習總書記提出“科創板”至今僅短短三個月，設立進程已有了實質性進展。預計兩會前后，配套制度細則征求意見稿將正式推出，第一批科創板企業將于上半年正式登陸。

　　（一）主要受益“硬科技”板塊

　　我們推測，首批或前幾批登陸科創板的“幸運兒”主要將是一些具備一定的先進核心技術壁壘、產業自主性較強、有潛在進口替代能力、研發投入較高的“硬科技”企業。建議關注大數據與云計算、集成電路、人工智能、生物醫藥、航空航天、新能源、高端裝備制造等概念。

　　（二）短期提升風險偏好，長期或影響創業板估值

　　從短期而言，科創板的推出可能會分流一部分市場資金，但我們認為整體的影響比較有限。估計2019年全年科創板上市公司募資規模在800億元左右，假如有很大的比例實行戰略性配售的話，實際分流的市場資金會更少。

　　另外，科創板的推出，有利于提升市場風險偏好，創投類企業和券商存在主題性的投資機會。

　　長期角度看可能會打壓創業板的估值。注冊制等一系列先進制度的推出，會對與之對比的創業板估值形成一定負面影響。但當下創業板PE（TTM）已降至30倍以下，處于歷史底部區域，這種背景下殺估值也不會成為主要矛盾。

　　央行推出CBS，助力信貸回升

　　1月24日央行推出央行票據互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS）。此前報告中我們提出，打通寬信用主要有三個維度：貨幣放松降低銀行負債端成本；監管放松增加銀行放貸能力；直接刺激有效融資需求。央行推出CBS是通過第二類途徑——放松商業銀行資本金束縛增加銀行放貸能力，進而為加大金融支持實體經濟力度創造有利條件，也有利于疏通貨幣政策傳導機制。這有助于銀行擴大資產規模及短期業績的提升，對銀行板塊構成利好。

　　央行實施MLF等擴張基礎貨幣的工具都需要商業銀行提供相應的擔保品。但總體合格擔保品的數量有限，2018年，央行明顯減少了MLF投放，而更多采用降準的方式來釋放流動性，合格擔保品不足可能是一個重要制約。如今，銀行發行的永續債被納入合格擔保品的范圍，這實質上增強了未來MLF等投放流動性的能力，為進一步的放松創造了更有利的環境。

　　大勢研判：春節行情延續

　　（一）歷史規律：春節前后大概率上漲

　　我們統計了2001年以來，春節前后的漲跌情況，可以清晰看到，A股存在非常明顯的“春節行情”特征：春節前5個交易日，上漲概率達83%；春節后5個交易日，上漲概率達78%，持股過節是一個統計意義上占優的策略。

　　（二）技術視角：后市展開的三個層次

　　指數站上2600之后，未來后市繼續攀升的過程中，會有三個層次，不同位置的突破對于今年的全年強弱走勢有著不同的意義：

　　2700點區域：滬指站穩2600點后，下一步的第一阻力在年線2650點，第二阻力在2700點處，該位置是三重阻力重合；

　　2900點區域：如果突破2700點并回補2710點缺口位置，滬指的小雙底走勢將成立；

　　3000-3250點：2015年牛市高點與2019年1月4日低點的黃金分割位25%區域，在3100點區域。我們年度策略預判今年的股指上漲區域也是在該位置，如果能夠突破，則新一輪牛市有望開啟。

　　（三）配置上的幾條主線

　　我們繼續重申此前的觀點：“無論是從國內政策層面，還是從外圍環境角度，當前股市的風險偏好有望得到一定程度提升，春季行情可期，我們看高到2700一線。”在配置上我們主要推薦兩大主線：

　　（1）價值藍籌主線。一方面風險偏好提升有利于刺激大盤權重股，另一方面，外資加速流入對權重藍籌偏好更強。

　　著重推薦大金融和耐用品消費：其一，科創板有望加速落地，近千億的IPO及相關服務，對券商利好，該主線自去年10月19日大盤見底以來持續推薦。其二，央行推出CBS，有利于銀行補充資本金，促進信貸投放，對低估的銀行形成助推。其三，發改委即將推出刺激家電和汽車等耐用品消費的政策，這兩個板塊中短期的業績彈性增加，而且較為低估，安全邊際較大。

　　（2）主題投資主線。在風險偏好提升的背景下，主題投資的參與度大大提升。我們主要推薦創投、雄安新區、5G芯片這三個具有持續力的方向。其一，科創板有望加速落地，對具有硬科技的創投概念板塊是一個強烈的刺激；其二，國務院發布《關于支持河北雄安新區全面深化改革和擴大開放的指導意見》，對雄安主題構成利好；其三，華為發布全球首款5G基站核心芯片，利好5G、通信、芯片等板塊。

　　風險提示：政策不達預期，經濟下行超預期，外圍環境大幅惡化

　　以下為正文部分

　　年初以來，當大家還沉浸在2018年悲觀的慣性當中時，市場已經悄然站上了2600點。而我們很早已經旗幟鮮明的表達了相對樂觀的看多觀點，相繼推出了《風險偏好有望提升，春節行情可期》、《人民幣升值已為A股指明方向》和《為什么我們看好春季行情》等報告，認為國內穩增長政策在逐步加力，美股迎來修復期以及中美經貿關系向緩和方向邁進，A股將出現風險偏好回升的行情，春節前后行情有望向2700點演繹。

　　市場的行情在逐漸驗證我們的判斷。本周（1月21日至25日）滬指上漲0.22%，站上2600點，實現周線四連陽，是2018年5月底以來最長的周線連陽。本周漲幅居前的主要集中在大金融和大消費，分別是銀行、保險、電子、汽車和家電板塊。

　　我們把時間稍微拉長，今年以來，滬指上漲4.3%，漲幅居前的主要也是大金融和大消費，分別是家電（11.4%）、食品飲料（9.4%）、非銀金融（8.5%）、電氣設備（8.1%），銀行（6.2%）。而且權重的漲幅要優于小票，上證50指數上漲6.5%，而創業板指數僅上漲1.2%。

　　一、科創板有望加速落地，有哪些受益方向和影響？

　　1月23日，中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制總體實施方案》、《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》。自去年11月習總書記提出“科創板”至今，短短三個月時間，科創板的設立進程已經有了實質性進展。我們預計兩會前后，配套制度細則征求意見稿將正式推出，第一批科創板企業將于上半年正式登陸。

　　（一）主要受益“硬科技”板塊

　　至于哪些企業能夠成為首批或前幾批登陸科創板的“幸運兒”？我們推測，主要將是一些具備一定的先進核心技術壁壘、產業自主性較強、有潛在進口替代能力、研發投入較高的“硬科技”企業。我們認為，科創板關于科技創新型企業的定位可能參考如下《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》、《上海市“四新”經濟抓手型領域培育跟發展導向》、《國務院辦公廳轉發證監會關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》以及一系列提及高端制造、硬科技等概念的相關文件。經過整理，我們建議關注大數據與云計算、集成電路、人工智能、生物醫藥、航空航天、新能源、高端裝備制造等概念。

　　（二）短期提升風險偏好，長期或影響創業板估值

　　從短期而言，科創板的推出可能會分流一部分市場資金，但我們認為整體的影響比較有限。我們估計，2019年全年科創板上市公司募資規模在800億元左右，假如有很大的比例實行戰略性配售的話，實際分流的市場資金會更少。

　　另外，科創板的推出，有利于提升市場風險偏好。在資本市場制度建設上會有很大的推進，這無疑有利于增加投資者對整個資本市場的信心，提升風險偏好，而創投類企業和券商都會有主題性的投資機會。

　　從長期的角度看，可能會打壓創業板的估值。由于科創板與創業板會形成對比，注冊制等一系列先進制度的推出，會對創業板的估值形成一定的負面影響。不過，我們也要注意到，經過之前幾年的持續消化，當下創業板PE（TTM）已經降至30倍以下，處于歷史底部區域，這種背景下殺估值也不會成為主要矛盾。

　　二、央行推出CBS，助力信貸回升

　　1月24日，為提高銀行永續債（含無固定期限資本債券）的流動性，支持銀行發行永續債補充資本，中國人民銀行決定創設央行票據互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據。同時，將主體評級不低于AA級的銀行永續債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍。

　　在此前的報告中，我們提出，打通寬信用主要有三個維度：其一，貨幣放松來降低銀行負債端成本；其二，監管放松來增加銀行放貸的能力；其三，直接刺激有效融資需求。央行推出CBS，則是通過第二類途徑——放松商業銀行資本金束縛，來增加銀行的放貸能力，進而為加大金融對實體經濟的支持力度創造有利條件，也有利于疏通貨幣政策傳導機制。這有利于銀行擴大資產規模，有利于銀行短期業績的提升，對銀行板塊構成利好。

　　銀行的放貸能力受到資本充足率的影響，而發行永續債是銀行補充資本金的一種方法。由于此前商業銀行還沒有發行過永續債的先例，為了保證永續債的流動性和接受度，央行推出了CBS。

　　央行實施MLF等擴張基礎貨幣的工具都需要商業銀行提供相應的擔保品。但商業銀行總體合格擔保品的數量是有限的，經過多年的MLF投放后，本身就存在由于擔保品不足而制約MLF流動性投放的能力的情況。在2018年，央行明顯減少了MLF的投放，而更多采用降準的方式來釋放流動性，合格擔保品的不足可能是一個重要的制約。如今，銀行發行的永續債被納入合格擔保品的范圍，這實質上增強了未來MLF等投放流動性的能力，為進一步的放松創造了更有利的環境。

　　三、大勢研判：春季行情延續

　　（一）歷史規律：春節前后大概率上漲

　　還有一周就將步入春節，A股將在2月2日至10日休息，是春節前落袋為安，持幣過節，還是乘勝追擊，持股過節，節后繼續擴大戰果？歷史規律或許能給我們一些啟示。

　　我們統計了2001年以來，春節前后的漲跌情況，可以清晰看到，A股存在非常明顯的“春節行情”特征：春節前5個交易日，上漲概率達83%；春節后5個交易日，上漲概率達78%，也就是說，持股過節是一個統計意義上占優的策略。

　　（二）技術視角：后市展開的三個層次

　　指數站上2600之后，未來后市繼續攀升的過程中，會有三個層次：分別為小級別2700點區域、中級別2900點區域和大級別趨勢性3000-3250點區域，不同位置的突破對于今年的全年強弱走勢有著不同的意義。

　　一、小級別阻力2700點區域。滬指站穩2600點后，下一步的第一阻力在年線2650點，第二阻力在2700點處，該位置是三重阻力重合：（1）去年10月10日上證指數跳空低開的缺口回補位置，若回補則近期頹勢有望告一段落；（2）三個月的平臺上軌阻力區，此前六次運行至上軌區域并未能形成突破；（3）2700點整數關口收復，指數重回2016年2月以來構筑的熊市弱平衡底部區域。

　　二、中級別阻力2900點區域。如果突破2700點并回補2710點缺口位置，滬指的小雙底走勢將成立，后續的運行方式將有兩種，一種走勢會繼續橫盤震蕩，等待年線的下壓，通過時間換空間的方式構筑更為扎實的底部區域。而另一種則是繼續攀升上行，挑戰去年7月形成的大平臺上軌2900點區域。

　　而小雙底突破后技術測算后續上行空間點位將有望達到2960點，與大平臺上軌2900點區域基本吻合。2015年牛市高點5178點與去年高點3587點連接的重要下行趨勢線指向2950點區域，隨著時間推移也將逐步下移。

　　三、大級別趨勢性阻力3000-3250點。屆時如果繼續向上，阻力面臨較大。年度策略中我們也有所測算：（1）去年高點3587點與1月4日低點2440點的二分之一位是3000點區域；（2）去年6月向下跳空的突破性缺口在3008點區域，3月份的向下突破性缺口在3242點，能夠回補則大趨勢性向下的調整將面臨結束；（3）熊市以來多次在該區域構筑支撐及阻力，形成長期成交阻力區；（4）2015年牛市高點5178點與2019年1月4日低點2440點的黃金分割位25%區域，在3100點區域。我們年度策略預判今年的股指上漲區域也是在該位置，如果能夠突破，則新一輪牛市有望開啟。

　　（三）配置上的幾條主線

　　我們繼續重申此前的觀點：“無論是從國內政策層面，還是從外圍環境角度，當前股市的風險偏好有望得到一定程度提升，春季行情可期，我們看高到2700一線。”近期美股的反彈、原油價格的修復和人民幣的升值都表明，全球風險偏好處于修復期，A股也將大概率跟隨，春季行情陸續展開。在配置上我們主要推薦兩大主線：

　　（1）價值藍籌主線。我們認為價值藍籌股將更受青睞，一方面風險偏好提升有利于刺激大盤權重股，另一方面，外資的加速流入，他們對權重藍籌偏好更強。

　　具體來看，價值藍籌股我們著重推薦大金融和耐用品消費。其一，科創板有望加速落地，近千億的IPO及相關服務，對券商是利好，這一主線我們自去年10月19日大盤見底以來持續推薦。其二，央行推出了央行票據互換工具（CBS），有利于銀行補充資本金，促進信貸投放，對低估的銀行形成助推。其三，發改委即將推出刺激家電和汽車等耐用品消費的政策，這兩個板塊中短期的業績彈性增加，而且較為低估，安全邊際較大。

　　（2）主題投資主線。在風險偏好提升的背景下，主題投資的參與度大大提升。我們主要推薦創投、雄安新區、5G芯片這三個具有持續力的方向。其一，科創板有望加速落地，對具有硬科技的創投概念板塊是一個強烈的刺激；其二，國務院發布《關于支持河北雄安新區全面深化改革和擴大開放的指導意見》，對雄安主題構成利好；其三，華為發布全球首款5G基站核心芯片，利好5G、通信、芯片等板塊。

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責任編輯：史考