滬倫通推出的意義重大

　　原創 李迅雷金融與投資

　　作者 李迅雷 

　　滬倫通作為與發達資本市場的深度合作和制度創新，作為新時代我國全面開放新格局中的重要一環，具有重大的戰略背景和歷史意義。

　　一是滬倫通有利于夯實中英兩國全面戰略伙伴關系的經濟基礎，推動形成我國全面開放新格局。

　　中英兩國的經濟發展具有相互需求的關系。自2008年全球爆發金融危機以來，世界經濟持續低迷，英國國內經濟增長乏力，特別是英國脫歐后經濟發展面臨較大的不確定性，有必要通過擴大對外經濟金融合作來尋求新的發展機遇。

　　同樣，中國經濟發展過程中也需要加強與英國的交流，英國是歐盟的重要組成部分，通過加強與英國的經貿往來可以促進中歐經貿關系的發展；而且英國作為世界金融中心之一，也是中國金融走向世界的重要平臺。

　　隨著中英兩國經濟金融依存度的日漸提升，2015年9月21日，在第七次中英經濟財金對話中，中英雙方明確表示“支持上海證券交易所和倫敦證券交易所就互聯互通問題開展可行性研究”，并將其寫入了《中英關于構建面向21世紀全球全面戰略伙伴關系的聯合宣言》。黨的十九大報告明確提出了“推動形成全面開放新格局”的戰略要求，2017年中央經濟工作會議再次強調要“擴大對外開放，大幅放寬市場準入，加快形成全面開放新格局”。

　　因此，滬倫通項目的實施，既是深化中英雙方金融合作的重要政策成果，又是響應國家對外開放戰略的現實要求，是貫徹落實十九大精神的重要舉措，是推進金融市場全方位互聯互通的一次有益實踐。滬倫通項目堅持引進來與走出去相結合，同時吸引境內上市公司在倫敦融資發行GDR以及倫敦上市公司在境內發行CDR，體現了新時代全面開放戰略的多重內涵，有利于發揮資本市場支持國家戰略布局國際投融資平臺的作用。

　　二是滬倫通是在QFII和滬港通等開放舉措的基礎上，進一步深化創新資本市場開放模式。

　　在滬港通的基礎上推動實施滬倫通，將進一步豐富境外人民幣持有者的投資工具、風控措施和手段，為英國乃至整個歐洲離岸人民幣資金池提供交易、保值和增值的新渠道，從而助力離岸人民幣海外資產的沉淀和資產池的擴大，有利于進一步深化資本市場對外開放。

　　而且，相較于滬港通和QFII制度，滬倫通在三個方面取得了重大突破。首先，滬倫通開創了交易所互聯互通的新模式。不同于滬港通的訂單路由模式以及QFII制度的直接開戶參與交易的模式，滬倫通項目采用的是產品交叉掛牌模式，并借此破解了跨時區互聯互通的重大難題。

　　其次，滬倫通創新了交易品種。滬倫通引入了存托憑證這一創新品種，鼓勵兩地上市公司分別在對方市場發行基礎股票對應的存托憑證，繼跨境ETF之后進一步豐富了境內市場掛牌的境外證券品種。

　　最后，滬倫通引入了新的交易機制。滬倫通設置了生成與兌回機制，以實現存托憑證與基礎股票之間的轉換。而且，這一跨境轉換業務僅限于符合條件的做市商，有效地控制了跨境資本流動風險。因此，滬倫通是一種有別于滬港通和QFII制度的資本市場對外開放創新模式，是對現有資本市場對外開放渠道的進一步豐富，有助于推動人民幣國際化進程。

　　三是滬倫通是推動上海國際金融中心建設的現實需求，有助于增強上海金融中心的國際影響力與競爭力。

　　“十三五”時期，上海國際金融中心建設的戰略目標是：到2020年，上海基本確立以人民幣產品為主導、具有較強金融資源配置能力的全球性金融市場地位，基本形成公平法治、自由開放、創新高效、合作共享的金融服務體系，基本建成與我國經濟實力以及人民幣國際地位相適應的國際金融中心，邁入全球金融中心前列。

　　經過多年努力，目前上海已基本確立了以金融市場為核心的國內金融中心地位，初步形成了全球性人民幣產品創新、交易、定價和清算中心，上海國際金融中心建設已具備一定規模和影響力。

　　然而，由于受到市場機制不完善、創新能力不強、開放度不夠等因素的制約，上海國際金融中心建設進程與發展目標的要求相比，還存在一些差距。主要表現在：機構投資者種類和數量不足，金融產品和工具不夠豐富，金融市場配置資源的功能有待進一步增強，金融機構國際競爭力和影響力有待進一步提升，金融國際化程度有待進一步提高。

　　倫敦是歷史最悠久最發達的國際金融中心之一，且由于時區關系，與上交所的互補性強于競爭性。滬倫通的推出既有助于增強國內金融市場定價權，完善上海市場上市公司和投資者結構，推動上交所市場國際化，又從整體上服務上海國際金融中心的建設，推動建成連接新興經濟體與發達經濟體的國際金融中心，使上海成為全球金融一體化網絡中的重要空間節點。

　　四是滬倫通有利于豐富境內企業融資渠道，支持實體經濟跨境并購。

　　近年來，隨著我國經濟增長模式轉型和對外開放程度的提高，中國企業通過海外并購實現橫向整合、多元化戰略以及戰略合作的商業活動非常活躍。而發達國家是中國企業境外并購資產的主要所在地。歐洲、美國和澳大利亞資產占2015年中國境外并購交易額三分之二。其中歐洲又是最主要的并購地。

　　據德勤《2015年大中華區境外并購報告》顯示，2015年上半年，中國企業在西歐完成的境外并購交易共有35宗，交易額共計243億美元，金額占比則由去年同期的30%增加至43%。但是，中國企業海外并購絕大多數以現金方式完成，很少通過換股方式。過去三年的762個并購項目中，742個采用了現金支付方式，剩下的并購項目中純股權支付2次，股權混合支付9次。

　　滬倫通的開通，將推動境內企業與境外資本市場的對接，開辟和增加長期低成本資金來源，降低境內企業融資成本，支持實體經濟利用資本市場工具實現跨境并購。

　　五是滬倫通將助力境內券商實施“走出去”的戰略，打造國際一流投行。

　　滬倫通不僅是上交所自身“走出去”的重大嘗試，而且可以通過交易所作為市場組織者的帶頭效應，帶動國內證券經營機構“走出去”，為我國證券行業培養更多熟悉與掌握國際資本市場運作規則的專業化人才，為未來中資證券經營機構的全球經營奠定良好的基礎。

　　而且，滬倫通項目對國內券商提供了更多的展業機會。符合條件的國內券商將承擔做市商的重要角色，既要負責DR的初期創設，又要不斷地進行后續的生成與兌回，既突破了直接投資境外市場的限制，又能與境外成熟投行建立長期合作關系，既能鞏固其國際經紀業務，又能進一步發展國際自營業務與國際證券咨詢業務。

　　毋庸置疑，滬倫通帶來的這些創新業務將從根本上提升內地券商的國際競爭力，幫助其進軍國際金融市場，提升其國際化水平，增強其整體實力，從而打造國際一流投行。

　　六是滬倫通提供多元化的投資標的，使境內投資者有機會分享境外發達市場穩定的投資收益。

　　隨著我國居民財富的日漸提升，內地居民對于資產保值增值的需求正逐步增強，尤其是對于全球資產配置的需求正與日俱增。然而，目前境內投資者跨境投資的渠道有限，僅有港股通和QDII等少數渠道，且滬深港通投資標的僅限于港股，QDII額度也不斷緊縮。

　　此時，滬倫通的推出，引入了倫交所優質藍籌企業，進一步豐富了境內投資標的、擴大了跨境投資渠道，使境內投資者有機會間接投資境外發達市場，分享境外發達市場穩定的投資收益。這對于境內A股投資者的利好效應十分顯著。

　　從滬港通的實踐來看，內地投資者通過港股通渠道南下投資港股，獲得了豐厚的回報。以內地港股通基金為例，興業證券的研究表明，港股通基金2017年平均收益率達到16.9%。以2017年的年化收益率來衡量，港股通基金的前1/4位數回報、中位數回報及后1/4位數回報分別是28.87%、19.07%、7.42%，均好于A股基金24.66%、14.53%、3.7%的表現。其中，2017年回報率前十名的港股通基金，收益率大多超過了50%。未來滬倫通CDR開通后，A股投資者不僅能擁有配置境外資產的投資機會，還有望獲得倫交所優質藍籌企業帶來的穩定投資回報。

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責任編輯：王涵