來源：葉檀財經

　　在資本市場里面，對于投資來說，首先要理解這個市場。中國的資本市場毫無疑問是一個非常復雜的生態系統，你以什么角度看它，它可能就以什么樣的形式回饋你。

　　這三年的中國股市注定要被載入史冊：2015年、2016年股災和救市；2017年慢牛和閃崩……

　　2017年的中國股市，似乎在重復以前的故事——題材炒作痕跡濃重，大題材的有供給側改革和雄安新區，小題材有人工智能和芯片。實際上，2015年，就提出了供給側改革，但是市場直到2017年，市場才做出反映，再加上環保限產政策，以煤炭、鋼鐵等代表的周期性行業產品價格大幅飆升，相應上市公司的業績和股價也一雪前恥，八一鋼鐵、方大特鋼等股價接近翻倍。

　　供給側改革這個大題材給投資者留下足夠的時間“上車”，最終上沒上車，完全靠自己的眼光。但是，另外一個大題材橫空出世，沒有給投資者任何反應時間。

　　理解市場，理解經濟規律

　　長久以來，大家都說資本市場是一個賭場，人們是以賭博、投機的方式，以很高預期回報率的方式在參與這個市場。但是還有另一個說法，依托研究公司的基本面，可以獲得持續穩健的回報，不同的做法可能都會得到預期的結果。

　　總體上看，是我們的行為方式或者價值觀，決定了自己參與這個市場的方式。但是市場本身，這么多年來，真正反映的還是國家、產業發展的變化，以及公司的成長。

　　我們可以看到，很多公司最后成了很高回報的公司，在全球都有非常高的市場占有率，極具競爭優勢，這個過程總體來看，還是一個反映基本面的市場。

　　作為一名投資者，首先要了解自己適合什么樣的研究和投資方式。還要了解行業或者公司，了解資本市場本身運行的規律，以及其他參與者的行為。

　　我覺得同樣重要的，是需要理解經濟運行的一般規律。尤其當市場有劇烈變化，有重大恐慌或其他高度不確定性的事件發生的時候，對于我們來說，在資本市場的應對是非常重要的。

　　因為這會使你減少恐懼感，可以使你在資本市場關鍵的時刻，或者重大變化時刻，有信心做出獨立的決策。

　　在資本市場上，考驗基金經理或者投資人的地方，除了獲得收益，還要看能不能獲得超額的收益，業內稱之為阿爾法。

　　有一種理論叫有效市場理論，說市場已經高度有效，我們很難獲得超額收益。

　　對于做研究或者做投資來說，我們總是希望自己能夠發現這個市場無效率的部分，怎么做？從自身體會來說，建立一個參照系，通過研究，能夠對未來有所判斷或者是預測。

　　簡單地說，選回報率高的行業，找到非常優秀的公司，在合適的價格做投資。

　　所有的投資，估值水平一定是最重要的，也就是價格，因為價格決定了回報率。再優秀的公司，價格過高也可能會給你比較低的回報率，甚至負回報率，這是無法避免的。

　　我們的投資，是希望面向未來，通過分享企業的價值創造來實現投資回報，這個過程需要我們去更多的判斷企業的未來，這是我們做研究的根本目的。

　　我們研究過去，研究歷史，是為了能夠更好地、更大概率地去分析和判斷企業、行業的未來發展。

　　價值投資也有陷阱

　　全民博傻的時代已經結束，不管是真傻還是假傻，投資者都必須時刻牢記價值投資者，垃圾股只配垃圾價，小盤股估值也該接受流動性折價。沒有不痛的變革，A股市場變革的代價就是個股閃崩。

　　從“關燈吃面”到“滴蠟復盤”，中國股市起起落落，但是本質正在發生改變，股市制度逐步完善，價值投資時代已經到來。

　　可怕的是，許多投資者對價值投資理念存在相當大的誤解。

　　價值投資不是看看市盈率、市凈率就行了，價值投資的核心是對股票做出“正確”的估值，即估算出股票的內在價值，當股價低于內在價值的時候買入，當股價高于內在價值的時候賣出。

　　垃圾垃公司，股價猛跌，跌倒內在價值以下，此時買入仍叫價值投資。績優股，大藍籌，股價猛漲，漲到內在價值以上，此時買入也不叫價值投資。

　　比如，今年大藍籌股價暴漲，部分股票已經遠遠超出其“內在價值”，散戶再沖進去就不叫價值投資，叫“價值投機”，即公司是好公司，但是股價高估了。價值投資跟技術分析、炒題材等有很大區別，不是報個速成班就能搞定的，學個一知半解更可怕。

　　比如，一只股票，每股凈資產價值1元，當前股價0.8元，此時買入符合價值投資嗎？

　　如果公司立馬破產清算，此時買入當然算價值投資，否則，真不好說。

　　舉個例子。2005年，希爾斯百貨有很多商業地產，單商業地產的價值就達到150美元/股，而當時公司的股價不到50美元。如果投資者買入股票，公司立馬破產清算，投資者純賺100美元。

　　但是，希爾斯百貨沒有破產清算，業績越來越差，不斷消耗現金流。結果就是，2005年，公司市值高達120億美元，但是到了2017年12月27日，市值只剩下4億美元，八、九年跌了96.67%。也就是說，如果當時投資希爾斯百貨，八九年后將幾乎全部虧光。

　　這就是價值投資陷阱。

　　價值投資，重視上市公司的過去和現在，更重視上市公司的未來。

　　葉檀財經今年年初做了一場價值投資活動“一年一檀”

　　請了但斌、任志強與姚長盛。其中，大咖們羽扇綸巾，觀點碰撞，痛快十分。論壇上，但斌老師更是對重倉茅臺做了獨有的“價值投資”解讀。

　　不管你炒不炒股票，你都一定會知道一支神股。

　　沒敢買的人痛心疾首，買到的人笑傲江湖。

　　這就是：貴-州-茅-臺

　　2017年，你錯過了白酒行情。2018，哪個行業會繼續爆發？

　　2017年，你沒有買貴州茅臺。2018，哪支股票會成為下一個茅臺？

責任編輯：陳悠然 SF104