朱平(廣發基金管理公司投資總監)

　　大盤為什么下跌？主要有以下幾點：

　　1.價值投資和趨勢投資，中小投資者既是主流，也是趨勢投資者，這直接導致國內股市估值過高。

　　2.再融資和增發打破了資金的平衡和趨勢的預期。

　　3.市場在下跌中尋找合理估值的均衡點。

　　4.經濟基本面出現比預期要差的數據。

　　5.投資者信心將受到嚴峻考驗。

　　中國的投資或者說投資實際上說來說去還是有兩種：一種是價值投資，一種是趨勢投資。巴菲特看了幾份中石油的報表，算了一下中石油資源總量，就在5塊的時候買入很多中石油。去年的時候覺得經濟有點問題，油價70多美元，沒有多大空間了，更重要的是他要籌錢。所以今年哈撒維被財富列為十大金股之一，很重要的原因是它有400多億美元的現金，有很多是2007年籌出來的，這是價值投資，便宜買貴了賣。

　　趨勢投資不是這樣。我接觸很多投資者，他們關心的是什么時候是底，買了就要掙錢，一掙錢就會追加。價值投資就不是這樣，在6000點的時候，大家應該減持自己的股票，雖然大家不知道什么時候到頂，但估值越貴，股票倉位應越輕，這樣你的現金越來越多，股票越來越少。如果全部都拋了也許是你賭的成分更大。5000點甚至4000點就應該碰到這樣的情況。去年很多私募這樣做了。因為基金的主力更多來自中小投資者，他們反而是在市場最火爆的時候，給更多的錢。這樣的話導致去年估值比較高�，F在卻反過來，現在可能更多的個人投資者，給的建議是減倉，我們的看法是下了4000點以后，所要做的是增加你的股票倉位，而不是減少股票倉位。再融資和增發在去年打破資金平衡和趨勢的預期。如果大家是預期往上走，老百姓錢會進來的�，F在沒有這種趨勢，錢反而是逐漸減少。

　　我們在想，趨勢投資者已經走了。估值的中樞將由價值投資者決定。去年年初的時候，我當時說，2007年大家不會搞價值投資，搞的可能是趨勢投資，趨勢投資按照過去的經驗是2006年漲多少2007年漲多少，這樣2007年可能漲會到5000點，年底還真就是5000點，這是不是巧合呢？不知道。關鍵的是2007年整個市場估值是由趨勢投資者資金來確定的。那現在這些人走了，這些人走了之后，市場要尋找價值投資者估值的中樞。因為我剛才說了，價值投資者在比較便宜的時候會增加股票倉位，而不會減少股票倉位。在股票下跌的時候進來的錢會更多，估值中樞均衡點越來越靠近。我們認為現在這個市場處在這樣的過程中。指望趨勢投資者去托住大盤是不可能的。只能指望越來越多的價值投資者投入自己的資金。當然我們還是要看到經濟基本面出現了比市場預期要差的這樣的數據。通貨膨脹，今年雪災使得出口出現問題，工業增加出現問題，這些事情我們不知道是不是必然中的偶然，中國經濟2008年減速是必然的。是什么導致這種減速，可能有很多很多的偶然性，就像去年“5·30”炒作一定會結束的，出了印花稅導致這樣的結局可能也是一種偶然。

　　在這樣的環境下，我們確實認為投資者的信心會受到嚴峻的考驗。