⊙朱平

　　2007年上半年的股市跌宕起伏，大喜大悲。年初，突然發(fā)現(xiàn)自已有些跟不上市場(chǎng)的節(jié)奏；其次發(fā)現(xiàn)許多投資者開(kāi)始親自上陣；第三階段是越來(lái)越多以前向我咨詢(xún)的人反過(guò)來(lái)給我推薦一些我沒(méi)有研究過(guò)的股票，令人吃驚的是，這些被推薦的股票幾乎都是漲勢(shì)凌厲；可是過(guò)了5月30日又風(fēng)云突變，前期樂(lè)觀的人開(kāi)始紛紛打聽(tīng)市場(chǎng)底部在何方，我估計(jì)他們的想法是要不要抄底，應(yīng)不應(yīng)該壯士斷腕或者離場(chǎng)觀望。

　　其實(shí)從價(jià)值投資者的角度看，今年上半年的股市非常正面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于年初的預(yù)期，一些年初擔(dān)心的事也沒(méi)有發(fā)生。首先是調(diào)整，年初非常擔(dān)心今年會(huì)有一次比較大的調(diào)整，其幅度高于30%，但半年下來(lái)，市值較大的股票，除了年初房地產(chǎn)股調(diào)整達(dá)到30%左右外，其余基本采取小調(diào)、多次、分批的方式演繹所謂“傳說(shuō)中的調(diào)整”。其次，今年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于預(yù)期，GDP又一次創(chuàng)新高，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)40%，上市公司一季度利潤(rùn)增長(zhǎng)超80%。

　　不過(guò)經(jīng)歷5·30事件后，在成交量疊創(chuàng)年內(nèi)新低的現(xiàn)在，可能許多人會(huì)相信，對(duì)比上半年，現(xiàn)在的市場(chǎng)的確發(fā)生了一些變化。首先是市場(chǎng)估值總體上看已基本到位。從經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤(rùn)層面看，去年下半年的基數(shù)遠(yuǎn)高于去年上半年，所以今年下半年，除非出現(xiàn)估值的進(jìn)一步大幅上升，否則想要獲得去年那樣的上漲，難度較大。第二個(gè)變化是上半年炒作贏利模式的嘗試和暫時(shí)受挫。今年初許多

股票其基本面也不是很好，但由于大量個(gè)人投資者進(jìn)入股市使得這類(lèi)股票出現(xiàn)較大漲幅，較大漲幅又吸引更多類(lèi)似投資者跟進(jìn)，引發(fā)市場(chǎng)不斷地放量上漲。從表面看是5·30事件結(jié)束了這種贏利模式，其實(shí)無(wú)論從理論上分析，還是過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，這種贏利模式都不可能長(zhǎng)久。最后一個(gè)變化是市場(chǎng)的運(yùn)行特征。前文談到上半年許多個(gè)人投資者對(duì)炒作贏利模式進(jìn)行了大范圍的嘗試，并暫時(shí)受到重挫。雖然現(xiàn)在還沒(méi)有人知道，這種投資行為在今后的市場(chǎng)中，什么時(shí)候會(huì)卷土重來(lái)，但至少接下來(lái)的一個(gè)季度或半年，市場(chǎng)可能會(huì)暫時(shí)交由更專(zhuān)業(yè)的投資者來(lái)接管，大部分的個(gè)人投資者，在成交量沒(méi)有放大的背景下，會(huì)更多地選擇觀望。對(duì)價(jià)值投資者而言，成交量越少，交易成本越小，分歧越少，投資風(fēng)險(xiǎn)越低，這將是一個(gè)比上半年更好的投資環(huán)境。只要基金的凈申購(gòu)量被控制在一個(gè)適度的范圍，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)空間不太大，個(gè)別行業(yè)或個(gè)別股票的機(jī)會(huì)是市場(chǎng)的主要投資方向的股票市場(chǎng)，而且成交量可能會(huì)持續(xù)保持較低水平。

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