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　　中國(guó)基金報(bào)記者 馮堯

　　2024年伊始，A股最受關(guān)注的并購(gòu)案無(wú)疑是醫(yī)療器械“一哥”邁瑞醫(yī)療對(duì)惠泰醫(yī)療的收購(gòu)。

　　邁瑞醫(yī)療在1月28日宣布，擬通過(guò)“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)”的方式，使用66.5億元自有資金拿下科創(chuàng)板上市醫(yī)療器械公司惠泰醫(yī)療控制權(quán)，快速布局心血管領(lǐng)域細(xì)分賽道。

　　這筆收購(gòu)案，邁瑞醫(yī)療收購(gòu)綜合成本達(dá)到約450元/股，相較惠泰醫(yī)療1月26日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)約25%。投資者普遍關(guān)心的問(wèn)題是，“難道邁瑞真的買(mǎi)貴了”？

　　實(shí)際上，相比于“是否買(mǎi)貴了”，這一收購(gòu)案在當(dāng)下A股整體估值偏低的背景下，給市場(chǎng)帶來(lái)何種獨(dú)特意義，更具有探討價(jià)值。

　　收購(gòu)案創(chuàng)造兩個(gè)“第一”

　　這筆收購(gòu)之所以受到廣泛關(guān)注，與其創(chuàng)造的兩個(gè)“第一”不無(wú)關(guān)系。首先這是邁瑞醫(yī)療第一次針對(duì)國(guó)內(nèi)標(biāo)的的并購(gòu)案；其次，這是科創(chuàng)板第一個(gè)“現(xiàn)金A收A”、實(shí)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例。

　　按照此次收購(gòu)計(jì)劃，惠泰醫(yī)療實(shí)際控制人等相關(guān)主體擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向邁瑞醫(yī)療子公司深邁控轉(zhuǎn)讓所持有的1412萬(wàn)股惠泰醫(yī)療股份，占公司總股本的21.12%。    

　　具體操作方法是，深邁控?cái)M通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以471.12元/股的價(jià)格，收購(gòu)惠泰醫(yī)療1412萬(wàn)股股份，收購(gòu)金額為66.52億元。

　　另外，深邁控還將受讓晨壹紅啟持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙權(quán)益（邁瑞醫(yī)療持有珠海彤昇99.88%的有限合伙權(quán)益），珠海彤昇目前持有惠泰醫(yī)療3.49%的股份。

　　最終如全部收購(gòu)計(jì)劃順利實(shí)施，邁瑞醫(yī)療將通過(guò)子公司深邁控及其一致行動(dòng)人珠海彤昇合計(jì)持有惠泰醫(yī)療24.61%股份，成為惠泰醫(yī)療第一大股東。

　　同時(shí)，在上述協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，惠泰醫(yī)療控股股東、實(shí)控人成正輝也將放棄仍持有的10%股份所享有的表決權(quán)。而惠泰醫(yī)療實(shí)際控制人將變更為李西廷和徐航。

　　惠泰醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)為電生理、冠脈通路及外周血管介入等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，于2021年1月7日在科創(chuàng)板掛牌上市，是國(guó)內(nèi)電生理等心血管相關(guān)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一。

　　而邁瑞醫(yī)療的業(yè)務(wù)主要聚焦在生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像等三大塊。通過(guò)這次并購(gòu)，邁瑞醫(yī)療將切入心血管領(lǐng)域。

　　行業(yè)低估值時(shí)點(diǎn)難得

　　最令投資者關(guān)注的，莫過(guò)于此次收購(gòu)成本問(wèn)題。邁瑞醫(yī)療本次收購(gòu)綜合成本約為450元/股，相較惠泰醫(yī)療1月26日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)約25%，參照前60日均價(jià)平均溢價(jià)率為23%。

　　對(duì)此，有部分投資者認(rèn)為，邁瑞醫(yī)療買(mǎi)貴了。

　　而且，值得一提的是，1月7日是惠泰醫(yī)療上市滿(mǎn)三年之時(shí)，創(chuàng)始人成正輝及兒子成靈所持的限售股股份正式解禁。有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，邁瑞醫(yī)療本可“撿便宜”，以更低的價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)“掃貨”。

　　對(duì)于這一疑惑，邁瑞醫(yī)療也在電話(huà)會(huì)議中給出了自己的解釋?zhuān)骸敖?jīng)過(guò)最近一年的調(diào)整，惠泰醫(yī)療的估值已處于較低水平，溢價(jià)收購(gòu)控制權(quán)也是資本市場(chǎng)的常見(jiàn)操作。”

　　邁瑞醫(yī)療方面表示，參考滬深交易所2021年以來(lái)交易規(guī)模大于10億元的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓案例，平均溢價(jià)率達(dá)到了29.58%，其中醫(yī)療相關(guān)案例平均溢價(jià)率達(dá)到了32.84%。

　　除此以外，公司還直言，近年來(lái)海外市場(chǎng)交易規(guī)模大于5億美元的非藥類(lèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域控制權(quán)轉(zhuǎn)讓案例，平均溢價(jià)率也達(dá)到了34.43%?！笆召?gòu)控制權(quán)的出發(fā)點(diǎn)和時(shí)間點(diǎn)均是基于公司對(duì)于未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展方向和節(jié)奏來(lái)考慮的，旨在通過(guò)并購(gòu)優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)公司，幫助邁瑞醫(yī)療快速切入心血管賽道?！?/p>

　　其實(shí)在電生理領(lǐng)域，此前市場(chǎng)的確也不乏溢價(jià)收購(gòu)的案例。例如2022年11月1日，強(qiáng)生醫(yī)療以每股380美元，溢價(jià)50.7%收購(gòu)了心臟泵制造商Abiomed。    

　　在業(yè)內(nèi)看來(lái)，邁瑞醫(yī)療以溢價(jià)的方式直接收購(gòu)惠泰醫(yī)療股份，在當(dāng)下是最為合理的選擇。一位投行人士對(duì)記者表示，需要明白邁瑞醫(yī)療作為行業(yè)龍頭，此次收購(gòu)控制權(quán)并不是基于財(cái)務(wù)投資的目的，而是戰(zhàn)略并購(gòu)?！叭绻x擇在二級(jí)市場(chǎng)上舉牌，很有可能引起市場(chǎng)跟風(fēng)，反而會(huì)大幅抬高交易成本?！?/p>

　　在該人士看來(lái)，邁瑞醫(yī)療以“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)”的方式收購(gòu)，一方面為進(jìn)入新賽道節(jié)省了時(shí)間成本；另一方面是花較少的資金實(shí)現(xiàn)了對(duì)公司的控制，支付了近25%左右的股權(quán)對(duì)價(jià)便獲得惠泰醫(yī)療控制權(quán)。

　　市場(chǎng)化并購(gòu)是大方向

　　從產(chǎn)業(yè)鏈上看，邁瑞醫(yī)療對(duì)此次收購(gòu)也有迫切需求。邁瑞醫(yī)療在電話(huà)會(huì)議中也提及，公司已經(jīng)布局的領(lǐng)域主要為醫(yī)療設(shè)備和體外診斷，但在高值耗材領(lǐng)域的布局十分有限。

　　該公司表示，縱觀(guān)全球前十的醫(yī)療器械公司，其中超過(guò)一半以高值耗材業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，排名第一的美敦力和第二的強(qiáng)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)均為高值耗材，并且這些高值耗材公司的盈利水平、現(xiàn)金流、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　數(shù)據(jù)顯示，全球心血管領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到560億美元，而中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模也超過(guò)500億元人民幣，在全球和國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模中均排名第二，僅次于體外診斷領(lǐng)域。而且，在人口老齡化加劇的背景下，心血管領(lǐng)域市場(chǎng)增速更是顯著高于其他領(lǐng)域。    

　　此次，邁瑞醫(yī)療正是希望通過(guò)收購(gòu)惠泰醫(yī)療控股權(quán)，在人口老齡化大潮下快速切入心血管賽道。而惠泰醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)心血管領(lǐng)域的細(xì)分龍頭，在電生理、冠脈通路、外周血管介入等領(lǐng)域均有布局。

　　景順長(zhǎng)城副總經(jīng)理劉彥春則認(rèn)為，目前A股醫(yī)藥行業(yè)整體估值水平偏低，但以邁瑞醫(yī)療為代表的行業(yè)龍頭未來(lái)將持續(xù)受益于人口老齡化、醫(yī)療新基建等宏觀(guān)因素，同時(shí)邁瑞醫(yī)療自身的高端產(chǎn)品突破、海外業(yè)務(wù)拓展也在持續(xù)發(fā)力。

　　更值得關(guān)注的是，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，在當(dāng)前A股整體估值回歸的背景下，邁瑞醫(yī)療此次溢價(jià)收購(gòu)還為市場(chǎng)帶來(lái)回暖信號(hào)。

　　中信證券醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)首席分析師陳竹認(rèn)為，此次并購(gòu)說(shuō)明A股醫(yī)療健康板塊相關(guān)頭部公司，其價(jià)值以及在行業(yè)里的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍然非常確定。他認(rèn)為，邁瑞醫(yī)療進(jìn)行相應(yīng)收購(gòu)和布局，凸顯A股還有更多可待挖掘的價(jià)值標(biāo)的，未來(lái)可能會(huì)與龍頭企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資源整合。

　　“這樣的邏輯中長(zhǎng)期不會(huì)改變，未來(lái)整個(gè)A股市場(chǎng)，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足的企業(yè)也將會(huì)以這樣的方式進(jìn)入到優(yōu)秀資源整合、龍頭企業(yè)加速成長(zhǎng)的提升階段?！标愔癖硎?。

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