來源：市值風云
辛辛苦苦做生意，哪里比得過上市圈錢舒爽。
業績暴雷，一年前曾更換財務總監
4月29日，科創板公司科思科技（688788.SH）爆了一個大雷：
去年營收同比下降62%，只剩下2.3億；
歸母凈虧損近2億，而前年為凈賺1.8億。
不僅如此，立信在審計科思科技的年報時，出具了帶保留意見的審計報告，主要涉及應收賬款的可回收性。年報中，公司已經計提了近1.9億的應收賬款壞賬準備。
（2022年報）
勞動節后的第一個交易日5月4日，公司股價大跌12.89%，收于40.67元。
眼尖的庫里南車主們可能已經發現了，科思科技股價早在去年二季度就已經跌透，近一年來基本處于橫盤水平。
（市值風云APP暗夜行情模式）
2022年半年報中，科思科技營收同比大跌74%，僅有1.2億元，凈虧損5485萬。
公司當時表示，造成這一突然變化的原因是“戰場模式及戰場需求的轉變，以及最終客戶裝備需求的調整”。結合當時的時點，這應該與俄烏戰爭有關，畢竟，戰爭時期軍方對裝備需求的變化是很常見的。
（2022年半年報）
但是事情并沒有這么簡單。就在去年3月，公司換了財務總監，由彭志杰換為馬凌燕。彭志杰曾經在邁瑞醫療（300760.SZ）、文科園林（002775.SZ）工作過，而馬凌燕此前只是公司的財務主管。
財務總監通常在公司內部扮演著非常重要的角色，特別是在處理財務數據和業績時，也難免有人懷疑這種變動是否與公司未來的財務表現有關。
（招股書）
2022年的年報證明了這些懷疑的正確性。截至去年底，公司應收賬款賬面余額9.2億，其中1年以上賬齡的就有7.0億。
如果計提的1.9億壞賬準備還不夠的話，那究竟該計提多少呢？公司這幾年豈不是白干了。
今年一季度，公司營收同比下跌58%，僅剩1140萬元。
中標驅動型公司，上市后就再沒有大手筆簽單
科思科技的客戶是軍隊和國防企業，主要業務模式包括承制、預研和自主研發。
公司的三大業務領域分別是指揮控制信息處理設備、軟件雷達信息處理設備，以及其他信息處理終端和專用模塊等，覆蓋了C4ISR、電子戰等領域。
雖然公司有多項業務，但是貢獻了絕大部分收入和毛利的，只有指揮控制信息處理設備這一領域。
在2017年，公司的營收很少，僅3366萬元。公司的業績爆發主要源于2017年中標的兩個產品，這些產品于2018年開始批量交付，使得公司營收開始快速增長。
隨后的2019年，公司的營收達到了巔峰。
（來源：為注冊制服務的市值風云APP）
（招股書）
由于主要可比公司山東超越、航天科工B單位都不上市，唯一能說明公司技術先進性的就是中標信息，而且中標確實給公司帶來了營收增長，風云君姑且稱之為中標驅動型公司。
（招股書）
到了上市后的2021年，新中標/入選的項目數量大幅增加，共13個。根據字面意思推測，其中屬于雷達信息處理設備的有4個，屬于指控信息處理設備的有2個，1個屬于其他信息處理終端，另外還有3個終端類產品，剩余3個用途不明。
（2021年報）
2022年，新中標的項目數量增加到了14個，其中明確屬于雷達信息處理設備的有3個，屬于指控信息處理設備的有2個，屬于其他信息處理的有4個，剩余5個用途不明。
（2022年報）
但令人吃驚的是，這些新項目并沒有讓公司收入實現增長。
（招股書）
產業鏈地位低，沒有造血能力
根據風云君過往的研究經驗，企業在面對國防軍工類項目時一般沒有什么定價權，很多企業會進行多元化部署，以提高抗風險能力。
但是，科思科技卻高度依賴軍品業務，客戶集中度也非常高，2021年前五名客戶貢獻了90%的收入。
去年，中國兵器工業集團突然跌出前五大客戶，對公司的影響就非常大。
（2021年報）
（2022年報）
此外，由于公司沒有真實的現金流流入，導致其盈利數據只是擺設。2017-2023年一季度，公司累計凈利潤4.9億，累計經營活動凈現金流流出4.4億。
（制圖：市值風云APP）
這背后的原因自然是公司的產業鏈地位太低：暴雷前的2021年，應收賬款周轉天數為501天，去年大幅飆升到1271天；與之相反的是，應付賬款周轉天數從2020年開始不斷下降，去年僅有161天。
（制圖：市值風云APP）
原本以為軍工企業應收賬款風險低，沒想到公司最大的一筆單項計提就來自軍工企業。這當中究竟發生了什么，也是一筆糊涂賬。
（2022年報）
超募近一半，募集資金是凈利潤近9倍
由于沒有造血能力，科思科技IPO時直接凈募集了19億元，其中超募部分達到6億——募集資金相當于2019年凈利潤的近9倍。
盡管沒有真正的現金凈流入，科思科技還分紅了1.36億。
（市值風云APP吾股大數據）
在IPO之前，大量股東于2019年時入股，入股價格普遍在70-100元之間，其中國有股東只有廈門象嶼（600057.SH）。
（來源：招股書）
上市后，公司股價的表現并沒有達到投資者預期，最高曾達到249.8元，但目前已經下跌了相當一部分，甚至跌破了IPO前股東在2019年入股時的價格。
部分股東在2021年四季度到去年一季度之間已經大量減持，當時的股價在75-153之間，如果跑得及時還有的賺。
在2021年四季度，前十大股東中的創東方富潤、中國寶安（000009.SZ）、賈秀梅和眾智共享均進行了減持，其中眾智共享是公司的員工持股平臺，另外前海英華、華博防務和廣發證券戰略配售也大幅減持并退出了前十大股東。
在2022年一季度，創東方富潤、中國寶安和眾智共享繼續大幅減持并退出前十大股東。
而在2022年6月9日，科思科技進行了分紅和增發，后復權的當季股價在49-78之間，跑得慢了基本上都虧了。
比如炒股型股東賈秀梅。
2020年四季度，賈秀梅在公司上市后先是進行了增持，2021年一季度又繼續增持，然后在2021年三季度減持，并在四季度繼續減持。到了2022年中報，賈秀梅從前十大股東中消失了。
另外，保薦券商中天國富的子公司中天佳創在IPO戰略配售時認購了56.65萬股，認購價106元/股，鎖定24個月，最終于2022年四季度大幅減持時是虧損的。
除此之外，2022年三季度，深圳歡盈和胡林開始減持，并退出了前十大股東，也是虧損出場。
不知道公司去年更換財務總監是不是為了把中報“做的”好看一點，拉一拉股價。
但是從結果來看，投資者顯然也不傻。
暴雷背后的深層原因：軍品的特殊性
2022年，俄烏戰場中各種武器裝備的表現備受關注，尤其是無人機，世界軍事革命可能正在朝著無人化方向發展。
目前還不清楚是科思科技的產品不符合需求需要改進，還是對國外芯片的依賴導致其風險過大，但是這次實戰無疑讓軍方對其產品的態度發生了巨大變化。
如果是第一種情況的話，其實類似的事情在2017年已經發生過一次，當時由于軍改影響，相關產品需要升級，因此暫停了大規模的采購。這次經歷已經表明，科思科技需要加強其產業鏈布局，并減少軍品訂單的比例。
而如果是由于對國外芯片依賴的話，對公司競爭力的打擊將是非常嚴重的。
事實上，科思科技采購的芯片對國外依賴度非常高，供應商主要是一些供應鏈公司。穿透后，公司的第一大供應商是世平國際（香港）有限公司。
上市前，公司主要自供應鏈公司采購芯片等元器件，從內地公司采購連接器、存儲器等。
（招股書）
到了去年，公司從供應鏈公司的采購比例已經大幅下降。
（2022年報）
從背景來看，公司的核心技術人員多來自于華為、中興（000063.SZ，00763.HK）、TCL（000100.SZ）等公司。
早期的2004-2007年，公司專注于嵌入式Linux系統相關的軟硬件開發，這個階段為后來的成功奠定了基礎。
在2008-2013年期間，公司逐漸打響了自己的知名度，研發了一系列頗具實力的產品，包括軍用網絡交換機等，得到了市場的高度認可。
隨后，公司陸續取得了軍工全套資質，并中標全加固信息處理設備、無人機配套的多單元信息處理設備等重要項目。
在IPO時，科思科技的核心技術集中在軍用專屬云、融合平臺設計、無線自組網等領域，到目前對芯片技術的突破也并不大。
（2022年報）
今年1月，公司高性能融合平臺技術的主要帶頭人肖勇離職。
從科思科技2017年受軍改影響營收僅有3000多萬，到2022年因俄烏戰爭導致業績暴雷，公司知道依賴軍品的脆弱性，卻沒有能力去改變。
也許，憑借信息優勢和時代紅利去A股撈錢才是公司最大的目的，畢竟一次就能募到9年的凈利潤，還突破啥能力圈。
責任編輯：楊紅卜
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