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原標題：財說 | 五天四個跌停板，天音控股被打回“原形”
一則公告把天音控股（000829.SZ）的股價打回原形。
9月15日，天音控股回復了深交所關注函。這家公司擬籌劃參與聯合收購的手機品牌業務并非傳聞中的華為榮耀，而是天瓏移動旗下手機子品牌。
公告發布后第一個交易日，公司股價延續了前三天的頹勢，繼續跌停。9月17日，天音控股股價下挫8.22%，報收16.20元/股。近五個交易日中公司股價有4個跌停板，并3次登上龍虎榜。
隨著謎底揭曉，市場炒作告一段落?；貧w理性的投資者不妨仔細了解一下，天音控股到底是一家怎樣的公司？
配合股東出貨？
此前在榮耀借殼傳聞的刺激下，天音控股股價從7月底的7.4元/股，暴漲至9月10日最高27.85元/股，短短40天漲幅超過275%。其中，公司第四大股東北京國際信托有限公司－天音控股股權投資信托（原贛南果業）（以下簡稱“北京信托”）的減持不免引起投資者懷疑。
今年5月12日，天音控股公布北京信托計劃在6個月內減持公司股份不超過3,075.3萬股，占總股本比3%。9月2日，天音控股發布股東減持股份的進展公告，北京信托已減持1,025.1萬股，達公司總股本的1%。令人驚訝的是，減持計劃發布時間以及減持實施時間段完全踩在了5月中旬第一波股價啟動以及第二波股價拉升大漲的點上。
利潤空間非常有限
天音控股是一家以通信產品銷售為主，零售電商、通信產品維修、彩票業務、電子煙業務為輔的公司。今年上半年，公司通信終端產品分銷業務收入達到355.37億元，占總營收的94.62%，同比增加30.84%；排在第二的零售電商業務業績有所下滑，貢獻18.1億元，同比下降20.91%；彩票業務雖然占公司營收比例僅為0.25%，但較去年同期增加91.67%，收入達9265萬元；新增業務電子煙銷售則帶來2636萬元的收入。
從收入結構上看，天音控股可以被看作是一家智能終端產品代理商，與蘋果，華為和三星長期深度合作。雖然上半年營業收入高達375.56億元，但其作為代理商利潤空間非常有限。最大營收分支通信產品銷售毛利率僅為2.11%，凈利率更是只有0.21%，并且這一情況長久維持。過去十年，天音控股的凈利潤率從未超過0.5%。
此外，天音控股作為一家通信終端產品的代理商，存貨問題無法避免。
數據來源：WIND、界面新聞研究部
通信終端產品代理商手中，需要配備足夠的手機、筆記本電腦等庫存商品以及原材料以備不時之需，另外電子通信產品例如手機、筆記本電腦，單價高、迭代速度非?？?，作為代理商淘汰庫存或者多余的庫存需要自己吸收，無疑對企業是筆不小的負擔，所面臨的存貨減值是無法逃避的問題。今年上半年，公司存貨減值為1836萬元，占同期凈利潤的23.86%。
電子煙能“輸血”？
天音控股意識到了這點，由此開始了漫長的收購之旅。
2015年，天音控股收購掌信彩通信息科技（中國）有限公司（下稱掌信彩通），希望切入彩票系統賽道，為公司增加一個盈利點。
數據來源：WIND、界面新聞研究部
不過，這筆收購給天音控股帶來了11.52億元的商譽。根據簽訂的《股權轉讓協議》，標的公司2016年、2017年及2018年的承諾利潤分別1.16億元、1.4億元及1.68億元，若未完成將以現金方式就實際利潤與承諾利潤之間的差額對天音公司進行補償。掌信彩通2016年、2017年的承諾利潤完成，2018年的承諾利潤未完成。并且根據減值測試，2018年度需計提商譽減值準備1.54億元，2020年再次計提0.58億元，目前商譽賬面還剩9.4億元。半年報顯示，天音控股歸母凈利潤為0.77億元，粗略計算商譽賬面價值是公司上半年凈利潤的12.21倍，一旦出現大面值減值情況，將對公司利潤造成毀滅性打擊。
第二次收購方向，天音控股瞄準了電子煙賽道，期望電子煙業務能成為公司第二生命曲線。
數據顯示，我國電子煙2021年市場規模有望超100億元，過去八年年均復合增長率高達72.5%。我國煙民規模世界排名第一，但電子煙滲透率卻不足1%，電子煙的藍海市場對于目前發展陷入困境的天音控股而言極具吸引力。目前，公司已經與電子煙頭部品牌鉑德和小野簽訂戰略合作協議，成為鉑德和小野的唯一國代。此外，公司還與吉邇集團旗下的雙品牌VOOPOO、ZOVOO以及唯它品牌達成戰略合作。今年上半年，天音控股幫助品牌客戶簽約意向客戶1800家，累計通過廠家審核的商戶2124家，累計開業超1414家。值得注意的是，電子煙銷售業務毛利率達到了23.96%，遠遠高于公司平均2.18%的毛利率水平。同樣是電子終端產品代理，電子煙毛利遠高于手機產品，若未來轉型成功，天音控股業績可以得到提升。不過，電子煙銷售目前不到0.07%的營收占比過低，加之行業政策變化，能否成為天音控股第二生命線還需觀察。
責任編輯：陳悠然
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