來(lái)源：創(chuàng)業(yè)邦

　　《撩車》是創(chuàng)業(yè)邦旗下的汽車欄目，我們將以全新的內(nèi)容形式，帶你“撩”動(dòng)全球汽車產(chǎn)業(yè)的新機(jī)會(huì)。

　　這是《撩車》的第188篇推送。

　　作者 | 若然、大濕兄

　　中概股的噩夢(mèng)又來(lái)了？

　　這次是中國(guó)的新造車勢(shì)力。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月13日，香櫞研究公司（Citron Research）針對(duì)蔚來(lái)汽車，連續(xù)發(fā)布了做空的推文和報(bào)告，認(rèn)為蔚來(lái)股價(jià)只值25美元，僅為當(dāng)時(shí)股價(jià)53美元的一半，堪稱攔腰折斷。

　　曾發(fā)布150多份做空?qǐng)?bào)告，把7家公司“干”退市的香櫞，這次出手直接引發(fā)三家新造車美股上市公司的股價(jià)崩盤。

　　13日美股，蔚來(lái)收跌近8%，盤后繼續(xù)再跌超2%，小鵬汽車收跌6.13%，盤后下挫3.19%，理想汽車收跌1.83%，盤后下挫2.56%。

　　蔚來(lái)、理想汽車、小鵬汽車股價(jià)情況（來(lái)源：老虎證券）

　　截止11月13日收盤，蔚來(lái)最新市值為605.8億美元（約3994億人民幣），小鵬汽車市值為291.5億美元（約1922億人民幣），理想汽車市值為260.9億美元（1720億人民幣），三者市值之和達(dá)到1158.2億美元（約7636億人民幣）。

　　但即便是受到做空的影響，三家新勢(shì)力上市公司的市值，依然超過(guò)美國(guó)三大車企（通用市值為約為3887億元、福特市值約為2240億元、菲亞特克萊斯勒市值約為1501億元）的市值之和。

　　新造車企業(yè)，到底有沒有真材實(shí)料？

　　在11月12日，小鵬汽車公布第三季度財(cái)報(bào)。次日，理想汽車也公布上市后首份財(cái)報(bào)，而蔚來(lái)將于下周的11月17日公布最新財(cái)報(bào)。從目前已上交的成績(jī)單來(lái)看，小鵬汽車與理想汽車都交出了亮眼的數(shù)據(jù)。這也使得，在財(cái)報(bào)電話會(huì)上兩家公司的CEO都表現(xiàn)出極度的自信。

　　蔚來(lái)汽車CEO李斌、理想汽車CEO李想、小鵬汽車CEO何小鵬（從左至右）

　　或許就像理想汽車創(chuàng)始人李想前兩天所說(shuō)的，“我確實(shí)不關(guān)心股價(jià)，因?yàn)槲乙膊淮蛩阗u，所以股價(jià)跟我關(guān)系不大，我還是想把企業(yè)經(jīng)營(yíng)好、產(chǎn)品做好，這是所有的核心。”

　　看營(yíng)收規(guī)模，誰(shuí)更吸金？

　　蔚來(lái)優(yōu)勢(shì)明顯，理想厚積薄發(fā)

　　根據(jù)三家車企公布的2018年、2019年、2020年上半年業(yè)績(jī)，以及最新的Q3財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：蔚來(lái)汽車，近三年來(lái)營(yíng)業(yè)收入均排在首位，且遠(yuǎn)高于理想汽車和小鵬汽車。

　　理想汽車雖然是三家之中最晚實(shí)現(xiàn)交付的公司，但理想ONE自交付以來(lái)，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，今年以來(lái)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　今年上半年理想實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.52億元，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.11億元，相較于Q2的19.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)28.9%。理想預(yù)計(jì)第四季度營(yíng)收約為31.1億-33.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)23.9%-35.1%。

　　相比之下，小鵬汽車今年的表現(xiàn)稍顯疲軟。雖然小鵬在2018年就實(shí)現(xiàn)了整車交付，但其在2019年、2020年上半年的營(yíng)收規(guī)模均遠(yuǎn)低于蔚來(lái)汽車，而且今年以來(lái)，開始被后來(lái)者理想汽車趕超。

　　小鵬汽車今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.03億元，不僅與蔚來(lái)和理想差距明顯，而且同比下降18.6%。不過(guò)，自P7今年5月實(shí)現(xiàn)交付之后，小鵬汽車開始實(shí)現(xiàn)反彈。

　　財(cái)報(bào)顯示，小鵬Q3實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收19.9億元，其中汽車銷售收入18.98億元，占到總營(yíng)收的95%，同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)。其中，P7功不可沒。小鵬Q3總計(jì)交付8578輛，P7銷量就占了72.4%，直接推動(dòng)Q3總營(yíng)收入同比增長(zhǎng)了342.5%。

　　小鵬P7和小鵬G3（來(lái)源：小鵬汽車 ）

　　就目前的形式來(lái)看，賣車仍是這三家造車新勢(shì)力的營(yíng)收來(lái)源。除了蔚來(lái)通過(guò)能源體系、軟件付費(fèi)、APP電商等形式獲取營(yíng)收。從蔚來(lái)的Q2的數(shù)據(jù)來(lái)看，92%左右營(yíng)收來(lái)自車輛銷售，2019全年占比在93%左右。而理想汽車和小鵬汽車，目前主要靠賣車營(yíng)收，銷售收入占到95%~98%以上。

　　商業(yè)模式多元化不夠清晰的階段，賣車依舊是車企活命的關(guān)鍵。

　　看交付量，誰(shuí)賣得更好？

　　蔚來(lái)領(lǐng)跑，小鵬有機(jī)會(huì)反超理想

　　對(duì)新造車企業(yè)而言，銷量的多少直接決定收入的高低，蔚來(lái)、理想、小鵬這三家車企的營(yíng)收與銷量變化趨勢(shì)，也再次佐證這一點(diǎn)。

　　2020年Q3，蔚來(lái)ES8、ES6分別交付4204輛、8700輛，季度交付1.2萬(wàn)輛。截至今年10月31日，蔚來(lái)旗下三款車?yán)塾?jì)交付逾6.3萬(wàn)輛，在數(shù)量上，遙遙領(lǐng)先另外兩家新造車勢(shì)力。

　　此外值得注意的是，蔚來(lái)第三款量產(chǎn)車型EC6今年9月開始交付，使得蔚來(lái)產(chǎn)品更加多元化。不過(guò)相較于ES6在交付后的第二個(gè)月就實(shí)現(xiàn)了4200輛，EC6是一款轎跑SUV，10月份銷量?jī)H為883輛，未來(lái)能否打開市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)，仍有不確定性。

　　從前期交付數(shù)據(jù)來(lái)看，理想汽車可以說(shuō)是三家車企中成績(jī)最亮眼的一位。僅憑理想ONE這一款車型，理想汽車就趕超小鵬，連續(xù)保持三個(gè)季度銷量正增長(zhǎng)。

　　2020年Q3理想交付8660輛，環(huán)比增長(zhǎng)31%。今年前10個(gè)月，理想累計(jì)交付2.2萬(wàn)輛，在三家之中最快突破2萬(wàn)輛。此外，理想ONE在9月-10月連續(xù)兩個(gè)月位居中國(guó)新能源SUV單一車型的銷量榜首。據(jù)理想汽車聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁沈亞楠判斷，11月理想ONE仍有可能保持第一。

　　根據(jù)乘聯(lián)會(huì)公布的10月新能源汽車銷量排行，新造車企業(yè)的產(chǎn)品中，僅理想ONE一款車型入榜，位列第8。

　　與蔚來(lái)、理想走中高端路線不同，小鵬主打中低端，但明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，并沒有促進(jìn)其銷量增長(zhǎng)。2020年上半年，小鵬累計(jì)交付5499輛，同比下降23.3%，幾乎是理想的1/2，蔚來(lái)的1/3。

　　小鵬P7今年5月交付后，小鵬交付量開始增長(zhǎng)，Q3小鵬交付8578輛，其中P7交付逾6千輛。不過(guò)，目前P7補(bǔ)貼后售價(jià)區(qū)間為23-35萬(wàn)，對(duì)標(biāo)特斯拉Model 3，但Model 3已經(jīng)降至27萬(wàn)，小鵬P7的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將受到一定威脅。

　　此外，小鵬汽車的勁敵——自主品牌的比亞迪漢售價(jià)區(qū)間21.98-27.95萬(wàn)，與小鵬P7短兵相接，在漢車型7月上市后，9月實(shí)現(xiàn)銷量0.56萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng) 40%，Q3總銷量為1.08萬(wàn)輛。可以說(shuō)前有“外敵”，后有“內(nèi)戰(zhàn)”。

　　從另一個(gè)層面來(lái)看，蔚來(lái)、小鵬、理想都在充電問(wèn)題上給出解決方案，從用戶痛點(diǎn)出發(fā)，實(shí)現(xiàn)刺激銷量增長(zhǎng)的效果。

　　蔚來(lái)最在2017年就推出換電模式，曾通過(guò)“終身免費(fèi)”的福利吸引用戶買車。但今年10月，蔚來(lái)?yè)Q電體系的升級(jí)，對(duì)新購(gòu)車用戶的免費(fèi)換電政策有所調(diào)整，增加了諸多限制條件，把“薅羊毛”的可能性降至最低。

　　但同時(shí)也推出BaaS電池租用服務(wù)，降低購(gòu)車成本。并提供靈活升級(jí)，既考慮老車主的利益，也保證了新車主的權(quán)益。

　　小鵬則跟隨蔚來(lái)與特斯拉的步伐，在9月北京車展上推出超充免費(fèi)加電計(jì)劃。小鵬汽車CEO何小鵬在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，截至9月底，小鵬品牌的超級(jí)充電站已運(yùn)營(yíng)達(dá)135座，覆蓋了50座城市。

　　預(yù)計(jì)在今年的年底前實(shí)現(xiàn)不少于60個(gè)城市實(shí)施免費(fèi)超充服務(wù)。小鵬在未來(lái)幾年將大規(guī)模超高效率的全國(guó)超充網(wǎng)絡(luò)作為一個(gè)戰(zhàn)略投入來(lái)做。

　　理想ONE（來(lái)源：理想汽車）

　　理想的思考方式則有些不同，它使用增程式的動(dòng)力系統(tǒng)，既可以使用電能續(xù)航，也可以使用燃油續(xù)航，在解決“里程焦慮”這一問(wèn)題上，理想汽車優(yōu)勢(shì)明顯，而這也是其上市后迅速打開市場(chǎng)的一個(gè)重要原因。

　　理想汽車創(chuàng)始人李想在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，公司認(rèn)為增程不是技術(shù)路線，將其視為類似特斯拉的超級(jí)充電站，蔚來(lái)的換電站一樣的產(chǎn)品。

　　“增程是更適合中國(guó)中長(zhǎng)期市場(chǎng)需求的充電解決方案。具體來(lái)講是，把一個(gè)發(fā)電機(jī)通過(guò)智能化的算法控制，有效的放在車上，解決客戶補(bǔ)能便捷性。理想ONE最大的特點(diǎn)是一輛更好智能電動(dòng)車，只是具備了非常方便的充電條件。”

　　三兄弟的差異化定位，也體現(xiàn)在毛利率上。

　　看毛利率，誰(shuí)能更早實(shí)現(xiàn)盈利

　　理想“成本殺手”，小鵬首度轉(zhuǎn)正

　　對(duì)于蔚來(lái)、理想和小鵬來(lái)說(shuō)，今年最大的利好消息，莫過(guò)于終于實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正，不再是“賣一輛虧一輛”了。

　　蔚來(lái)和理想，處于兩個(gè)極端，一個(gè)是“豪放”，以2019年的虧損情況計(jì)算，蔚來(lái)每賣一輛車就虧損55萬(wàn)。

　　今年二季度蔚來(lái)終于實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正，為8.4%，車輛毛利率達(dá)到歷史最高9.7%。而2019年Q2和今年Q1蔚來(lái)車輛毛利率還分別是-24.1%和-7.4%。

　　成本控制上的優(yōu)異表現(xiàn)，也使得蔚來(lái)汽車上半年綜合毛利率達(dá)到2.9%，遠(yuǎn)高于去年同期的-23%。

　　另一個(gè)則是“摳門”到了極致，理想自交付以來(lái)，毛利率就一直為正向水平，且在今年前三季度呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢(shì)。

　　理想汽車Q1、Q2和Q3毛利率分別為8%和13.3%和19.8%。而毛利率的提升則主要得益于部分零部件采購(gòu)價(jià)格的下降，以及理想ONE產(chǎn)量提升帶來(lái)的單車制造成本的下降。

　　根據(jù)此前披露的數(shù)據(jù)，理想Q1單車成本、單車售價(jià)分別為26.6萬(wàn)和29萬(wàn)，相當(dāng)于每賣一輛就賺2.46萬(wàn)元。

　　李想甚至“摳門”到連翻譯都舍不得請(qǐng)。

　　理想汽車創(chuàng)始人李想在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，全程使用中文在講話，而幫他把講話內(nèi)容翻譯成英文的，是李想的搭檔——理想汽車聯(lián)合創(chuàng)始人沈亞楠。理想汽車一位內(nèi)部人士告訴邦哥，他們?cè)诼费輹r(shí)也是這么搭檔的。相比之下，每次的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌需要一位專門的翻譯為其逐句轉(zhuǎn)述為英文。

　　但在開源節(jié)流的同時(shí)，投資未來(lái)也極為重要。

　　看研發(fā)投入，誰(shuí)才是真材實(shí)料

　　據(jù)創(chuàng)業(yè)邦粗略估算，2016年-2020年上半年，蔚來(lái)汽車在研發(fā)上的投入達(dá)到136億元，平均每年研發(fā)投入約為30億元。今年以來(lái)在研發(fā)上的投入有所減少。

　　小鵬和理想在研發(fā)投入上雖不像蔚來(lái)那么闊綽，但也在全力投入。

　　從2018年-2020年Q3，小鵬汽車研發(fā)總投入為43.85億元。2019年，小鵬的研發(fā)費(fèi)用率為89%，今年上半年降低至63%。目前小鵬共有研發(fā)人員1569名，占比達(dá)到42.7%。

　　相比以上兩家，理想汽車投入相對(duì)較少，2018年-2020年Q3，理想汽車總研發(fā)費(fèi)用為26.86億元，目前理想汽車研發(fā)團(tuán)隊(duì)共有1005人。

　　蔚來(lái)位于北京車展上的展臺(tái)（來(lái)源：蔚來(lái)）

　　做一個(gè)不恰當(dāng)，但很有必要的對(duì)比。

　　據(jù)比亞迪年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2019年研發(fā)費(fèi)用56.29億元，同比增長(zhǎng)12.83%。相比之下，另外兩家自主品牌中，長(zhǎng)城在2019全年的研發(fā)支出總額42.48億元，吉利汽車集團(tuán)2019年在研發(fā)上的支出為30.67億元。

　　由此可見，能擠進(jìn)國(guó)產(chǎn)品牌研發(fā)投入第一梯隊(duì)的，只有蔚來(lái)一家。

　　看凈虧損，誰(shuí)最燒錢

　　理想收窄，小鵬擴(kuò)大

　　盡管三家今年三季度均取得了不錯(cuò)的銷量成績(jī)，同時(shí)車輛毛利也實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但從長(zhǎng)期來(lái)看，離公司真正實(shí)現(xiàn)全面盈利，仍然有較長(zhǎng)的路走。

　　具體而言，理想汽車今年Q1、Q2和Q3凈虧損分別為7710萬(wàn)元、7520萬(wàn)元和1.07億元，第三季度凈虧損環(huán)比增長(zhǎng)42.2%。

　　但在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，理想Q3凈利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，而第二季度凈虧損為1.59億元，意味著Q3實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　此外，今年11月6日，理想汽車宣布召回10469輛理想ONE電動(dòng)汽車。有市場(chǎng)分析認(rèn)為，召回帶來(lái)的成本或?qū)⒂绊懤硐隥4財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　在Q3財(cái)報(bào)電話會(huì)上，沈亞楠稱，召回預(yù)計(jì)在3個(gè)月內(nèi)完成，并未造成對(duì)成本和新增訂單的重大影響。“新訂單增長(zhǎng)勢(shì)頭與之前一樣，召回事件影響金額約為1000萬(wàn)元。” 顯然，該金額相比理想汽車單季25億的營(yíng)收，只是一點(diǎn)皮毛。

　　蔚來(lái)汽車向來(lái)是“燒錢大戶”，不過(guò)今年上半年虧損率已經(jīng)收窄為-56.3%，去年同期這一比例高達(dá)-188.2%，2019年全年虧損率則為-144.4%。

　　小鵬汽車Q3凈虧損為11.48億元，與去年同期凈虧損7.763億元相比，有所擴(kuò)大。財(cái)報(bào)顯示，其虧損除用于運(yùn)營(yíng)、研發(fā)外，主要與上市后股權(quán)激勵(lì)息息相關(guān)。

　　看現(xiàn)金流，誰(shuí)最土豪？

　　理想、小鵬現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，理想Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為9.30億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)105.8%，同時(shí)自由現(xiàn)金流為7.50億元，環(huán)比增長(zhǎng)149.3%，上述兩個(gè)指標(biāo)連續(xù)兩個(gè)季度皆為正。

　　此外，截至第三季度末，理想汽車現(xiàn)金儲(chǔ)備為189億元，相比2019年的37億元，翻了5倍。

　　截至今年9月30日，小鵬汽車擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金和短期投資共計(jì)人民幣199億元。

　　第三季度，小鵬汽車成功完成9億美元的C+融資和17億美元IPO融資，一共融資接近26億美元。對(duì)于小鵬汽車來(lái)說(shuō)，當(dāng)前現(xiàn)金流還算比較充裕。

　　無(wú)論是小鵬還是理想，這些資金的大頭將會(huì)流向自動(dòng)駕駛。

　　理想汽車聯(lián)合創(chuàng)始人沈亞楠在專訪中曾向創(chuàng)業(yè)邦表示，智能自動(dòng)駕駛方面的投入占比會(huì)越來(lái)越高。按照預(yù)估，到了2023年的時(shí)候，在研發(fā)占比上，智能化的投入就會(huì)超過(guò)其他所有的部分之和。甚至每年開發(fā)車型的投入都要小于在智能自動(dòng)駕駛方面投入。

　　此前，小鵬汽車CEO何小鵬也說(shuō)，相信小鵬汽車是中國(guó)唯一一家全棧自研自動(dòng)輔助駕駛軟件和智能座艙整車企業(yè)。而蔚來(lái)也在近日，被爆出開始自研芯片，并已在近期推出NOP自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)，再度拉近與特斯拉的技術(shù)差距。

　　寫在最后

　　香櫞“做空”蔚來(lái)主要有三大方面。

　　其一，蔚來(lái)汽車面臨來(lái)自特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致股價(jià)在高位難以為繼。日前，國(guó)產(chǎn)特斯拉Model Y已完成工信部的申報(bào)工作。其二，香櫞認(rèn)為蔚來(lái)汽車估值過(guò)高。目前蔚來(lái)估值是未來(lái)12個(gè)月銷售額的17至18倍，而特斯拉為9倍，雙方差距創(chuàng)下歷史新高；其三，其中充斥著大量的投機(jī)者。

　　香櫞認(rèn)為，“押注中國(guó)汽車市場(chǎng)電氣化轉(zhuǎn)型有更好的方法，現(xiàn)在是時(shí)候獲利了結(jié)，并尋找下一個(gè)顛覆性技術(shù)了。”

　　而一位自主品牌車企的高管近日在交談中，也向邦哥坦言，對(duì)于新造車企業(yè)股價(jià)的暴漲，需要等到1年、2年后再去看。如果到那個(gè)時(shí)候，它們的股價(jià)依舊能保持這樣的增長(zhǎng)，才能說(shuō)明它們有真正的價(jià)值。

　　何小鵬、李斌、李想（從左至右）

　　三家新造車企業(yè)的高估值能持續(xù)多久，沒有答案。可以確定的是，蔚來(lái)小鵬理想，是一條船上的兄弟。誰(shuí)先掉下船，對(duì)于另外兩人都是危險(xiǎn)的信號(hào)。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104