A股火熱的交投盛況中，再融資政策的窗口卻迎來(lái)了一場(chǎng)變數(shù)。以凱萊英為代表，“18+8”定增政策被市場(chǎng)認(rèn)為出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，有業(yè)內(nèi)人士初步統(tǒng)計(jì)表示，或有數(shù)百億資金受到影響。

　　“18+8”定增政策轉(zhuǎn)向

　　7月22日晚間，凱萊英發(fā)布修改后的定增方案，除23億募資規(guī)模不變外，定增對(duì)象由“高瓴資本”變更為“35名特定投資者”。此外，發(fā)行價(jià)格不再鎖定，而是采取競(jìng)價(jià)方式，限售期由18個(gè)月變更為6個(gè)月。凱萊英被稱為再融資新規(guī)發(fā)布后首個(gè)引入戰(zhàn)略投資者的標(biāo)桿性案例。

　　在2月再融資新規(guī)頒布后，出現(xiàn)了諸多公司大股東或單一機(jī)構(gòu)扮演戰(zhàn)略投資者對(duì)高折扣定增股票“包場(chǎng)”的現(xiàn)象。此前，監(jiān)管部門曾通過(guò)監(jiān)管問(wèn)答的方式“打補(bǔ)丁”，對(duì)定增引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)行規(guī)范，提出戰(zhàn)略投資者需“長(zhǎng)期持有”“較大比例股份”“委派董事參與治理”“帶來(lái)戰(zhàn)略資源”“帶來(lái)核心技術(shù)資源”等要求。

　　有一種業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，凱萊英此次再度修改定增方案，或釋放出監(jiān)管層將對(duì)大股東或個(gè)別機(jī)構(gòu)“包場(chǎng)”鎖價(jià)的定向增發(fā)方式進(jìn)一步收緊的信號(hào)。

　　數(shù)百億資金受影響

　　根據(jù)記者梳理，凱萊英定增變更僅僅只是政策收緊影響的開(kāi)端，不少已推出或正準(zhǔn)備推出18個(gè)月定增鎖定期的上市公司，正面臨重新調(diào)整的局面。

　　7月22日晚間，歐菲光也修改了定增方案，將“包括建投集團(tuán)、合肥合屏在內(nèi)的不超過(guò)35名特定投資”改為“不超過(guò)35名的特定投資者”。修訂預(yù)案顯示，歐菲光發(fā)行對(duì)象刪除建投集團(tuán)和合肥合屏，同時(shí)取消與兩家公司簽訂的《附條件生效的非公開(kāi)發(fā)行股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，限售期改為6個(gè)月。

　　此外，藥石科技在2月下旬發(fā)布的“18個(gè)月+8折”定增，發(fā)行對(duì)象為興全基金。但在7月14日，公司公告撤回材料，并發(fā)出新定增預(yù)案，為6個(gè)月的詢價(jià)發(fā)行，發(fā)行對(duì)象改為“不超過(guò)35名特定投資者”。

　　緊隨其后，泰豪科技也于7月24日晚間發(fā)布延期回復(fù)證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)書(shū)的公告，在政策環(huán)境持續(xù)收緊的背景下改為觀望，靜待項(xiàng)目推進(jìn)的最佳時(shí)機(jī)。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自2月份再融資新規(guī)發(fā)布以來(lái)，已有數(shù)百家上市公司發(fā)布了再融資預(yù)案。截止到7月24日，處于正常審核狀態(tài)，定增目的為“引入戰(zhàn)略投資者”的企業(yè)高達(dá)60家，涉及發(fā)行金額超700億元。

　　戰(zhàn)投定增利弊

　　通過(guò)定增引入戰(zhàn)略投資者一方面能夠發(fā)揮上市公司和戰(zhàn)略投資方之間協(xié)同效應(yīng)，給上市公司帶來(lái)產(chǎn)業(yè)資源、業(yè)務(wù)資源、資金資源，優(yōu)化上市公司股東結(jié)構(gòu)，多方位促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展，另一方面通過(guò)鎖價(jià)發(fā)行也能夠給予戰(zhàn)略投資者以豐厚的投資收益。

　　但也有投行人士認(rèn)為，市場(chǎng)中卻難言對(duì)戰(zhàn)投給出確定的定量標(biāo)準(zhǔn)，加之18個(gè)月的鎖定期并不長(zhǎng)，就不排除一些資金披上戰(zhàn)投外衣，借道非公開(kāi)發(fā)行的政策紅利來(lái)套利，甚至被質(zhì)疑為“借戰(zhàn)投之名，行套利之實(shí)”。

　　因此在前述人士眼中，本輪動(dòng)作體現(xiàn)出在政策規(guī)范尚不完善時(shí)，快速調(diào)整，營(yíng)造公平的場(chǎng)環(huán)境。“一般非公開(kāi)或公開(kāi)發(fā)行募資，機(jī)構(gòu)和上市公司有時(shí)會(huì)配合壓制股價(jià)，讓認(rèn)股方買到更便宜的價(jià)格。普通投資人就已經(jīng)處于劣勢(shì)。但同時(shí)再融資規(guī)則的調(diào)整，應(yīng)當(dāng)在規(guī)則發(fā)布前即作充分考慮，而不是事后再做規(guī)則調(diào)整。否則，或?qū)τ趪?guó)有資金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期投資者而言，競(jìng)價(jià)模式下價(jià)格的不確定性影響了內(nèi)部流程遇到阻礙，帶來(lái)了市場(chǎng)效率方面的問(wèn)題。”

　　對(duì)于政策的調(diào)整，既要保證真正的戰(zhàn)略投資者案例不受到影響，也要進(jìn)一步擠壓偽戰(zhàn)投的套利空間。而其中的關(guān)鍵在于對(duì)戰(zhàn)略投資者的精準(zhǔn)認(rèn)定。由于只有戰(zhàn)略投資者而非所有認(rèn)購(gòu)對(duì)象都能享受到定價(jià)發(fā)行的優(yōu)惠，因此在這輪再融資熱潮中，認(rèn)購(gòu)對(duì)象的身份確認(rèn)便成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

　　相關(guān)規(guī)定已經(jīng)給董事會(huì)引入的“戰(zhàn)略投資者”給出標(biāo)準(zhǔn)。整體來(lái)看，“戰(zhàn)略投資者應(yīng)具備以下條件之一，一是能夠給上市公司帶來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)資源，顯著增強(qiáng)上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，帶動(dòng)上市公司的產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，顯著提升上市公司的盈利能力；二是能夠給上市公司帶來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的市場(chǎng)、渠道、品牌等戰(zhàn)略性資源，大幅促進(jìn)上市公司市場(chǎng)拓展，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)上市公司銷售業(yè)績(jī)大幅提升。

　　從實(shí)踐來(lái)看，相關(guān)運(yùn)作結(jié)果分化。例如，山東某上市公司曾在2017年發(fā)行股份收購(gòu)鼎亮匯通，交易方涉及國(guó)金陽(yáng)光、國(guó)華人壽等12家企業(yè)，并購(gòu)增發(fā)價(jià)2.97元/股，交易對(duì)價(jià)為81.66億元。如今三年過(guò)去，公司最新股價(jià)較2.97元已經(jīng)跌去五成，當(dāng)初參與定增的財(cái)務(wù)投資者不僅沒(méi)有獲得投資收益，反而被套。

　　也有不少公司擬通過(guò)引入戰(zhàn)投，實(shí)現(xiàn)核心資源合作、產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。泰豪科技于今年4月發(fā)布定增預(yù)案，擬引入中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)有限公司、中國(guó)航天發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)旗下產(chǎn)業(yè)基金、上海國(guó)盛集團(tuán)牽頭發(fā)起設(shè)立的上海國(guó)企改革發(fā)展股權(quán)投資基金和上海軍民融合產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金以及泰豪集團(tuán)5名戰(zhàn)略投資者。在國(guó)資背書(shū)下，泰豪科技預(yù)計(jì)在未來(lái)將打通軍工產(chǎn)業(yè)鏈資源，加強(qiáng)與其他相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的合作與協(xié)同，積極儲(chǔ)備、孵化優(yōu)質(zhì)企業(yè)與項(xiàng)目。

　　前述投行人士認(rèn)為，通過(guò)進(jìn)一步收緊的監(jiān)管政策，明確戰(zhàn)投身份定位、加強(qiáng)身份核查，能顧有效排除套利型、投機(jī)型的“假戰(zhàn)投”，才能真正維護(hù)市場(chǎng)的公正公平，保障投資者合法權(quán)益。

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責(zé)任編輯：張熠