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　　撰文 | 先聲

　　出品 | 大摩財(cái)經(jīng)（ID：damofinance）

　　2012年，32歲的李占江創(chuàng)業(yè)了。他在南京新城科技園里租了兩間辦公室，雇了幾名員工，決定要大干一場(chǎng)。

　　李占江創(chuàng)立的這家名叫“越博動(dòng)力”——“越博”的意思是“超越博世”，博世是擁有一百多年歷史的德國(guó)工業(yè)企業(yè)、全球第一大汽車技術(shù)供應(yīng)商。這個(gè)名字寄托了李占江的宏大抱負(fù)——公司要在純電動(dòng)汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)上超越博世。

　　越博動(dòng)力專注于新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)研發(fā)，這家公司后來(lái)的歷史像它的名字一樣神奇：成立三年還處在虧損的邊緣即申報(bào)IPO，成立第五年IPO過(guò)會(huì)，第六年即2018年5月在深交所掛牌上市。

　　然而，越博動(dòng)力（300742.SZ）上市僅一年就業(yè)績(jī)變臉，讓投資者措手不及。

　　越博動(dòng)力上市前的2015-2017年，這匹“黑馬”業(yè)績(jī)突然狂飆，凈利分別達(dá)到4500萬(wàn)、8100萬(wàn)、9400萬(wàn)。但上市后“壓線”發(fā)布的第一份年報(bào)即2018年財(cái)報(bào)卻業(yè)績(jī)斷崖式下滑：去年?duì)I收同比下滑45%、利潤(rùn)同比下滑77%到2100萬(wàn)，扣非凈利虧損5000萬(wàn)。

　　值得一提的是，越博動(dòng)力此前幾個(gè)季度披露的業(yè)績(jī)甚至2018年業(yè)績(jī)快報(bào)看上去都比較正常，但最后卻突然給出了一份讓人大跌眼鏡的年報(bào)。

　　深交所于5月7日問(wèn)詢?cè)讲﹦?dòng)力，要求說(shuō)明業(yè)績(jī)大幅下滑的原因。監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)，越博動(dòng)力招股書中稱四季度是旺季，但過(guò)了四季度卻業(yè)績(jī)突然變臉，合理性何在？此外，越博動(dòng)力2018年存貨、壞賬均大幅提升1-2倍，一年內(nèi)應(yīng)收賬款余額竟達(dá)到當(dāng)年收入的112%，這是發(fā)生了什么？越博動(dòng)力在2018年更是收到了近7700萬(wàn)政府補(bǔ)貼，是凈利的274%。

　　包裝上市？信披違規(guī)？答案尚未明朗，但一個(gè)更真實(shí)的越博動(dòng)力正逐漸呈現(xiàn)在人們面前。

　　“黑馬”崛起

　　創(chuàng)業(yè)之前的幾段經(jīng)歷，李占江在公開場(chǎng)合很少提起，那幾年，他過(guò)的是工作與求學(xué)交叉進(jìn)行的生活。

　　李占江2003年從河南科技大學(xué)自動(dòng)化專業(yè)畢業(yè)，之后便留校任教。在留校工作的這一年里，他成功考取了吉林大學(xué)通信工程學(xué)院的碩士研究生。2004年6月，李占江利用3個(gè)月的暑期時(shí)間，南下深圳，在某電子公司做研發(fā)工程師。假期結(jié)束，李占江又去讀研究生了。

　　2007年碩士研究生畢業(yè)之后，李占江直奔南京，在奧聯(lián)電子獲得一份工作，并最終擔(dān)任其子公司南京奧聯(lián)動(dòng)力傳動(dòng)科技有限公司總經(jīng)理。在奧聯(lián)電子工作三年之后（2010年），李占江又開始攻讀吉林大學(xué)工學(xué)博士，工作讀博兩不誤。

　　讀博期間，李占江的研究方向是電動(dòng)汽車動(dòng)力總成。當(dāng)時(shí)，國(guó)家在新能源汽車推廣工作上不斷提速，但整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈還沒(méi)有專門基于純電動(dòng)模式的動(dòng)力總成系統(tǒng)，李占江認(rèn)為這是機(jī)會(huì)，于是決定自主創(chuàng)業(yè)，攻關(guān)純電動(dòng)商用車的動(dòng)力總成系統(tǒng)。

　　2012年4月，李占江白手起家在南京建鄴區(qū)注冊(cè)成立了南京越博汽車電子有限公司，實(shí)際上它就是一個(gè)只有5名員工、兩間辦公室的家庭式作坊，由于資金困難不得不多次搬遷。當(dāng)時(shí)的南京越博，除了技術(shù)一無(wú)所有。2013年，依靠南京市和建鄴區(qū)撥付的100萬(wàn)元科技創(chuàng)業(yè)人才補(bǔ)貼，公司才正式開始運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　李占江回憶，最難的時(shí)候，公司賬目上的流動(dòng)資金只有2000元人民幣。2014年春節(jié)，因政府的一筆獎(jiǎng)勵(lì)資金沒(méi)能到位，越博動(dòng)力連續(xù)數(shù)月發(fā)不了工資，最后妻子向銀行擔(dān)保，申請(qǐng)50余萬(wàn)元信用貸款才把工資給員工打過(guò)去。

　　2014年南京青奧會(huì)期間，越博為客戶免費(fèi)裝配了兩臺(tái)純電動(dòng)客車動(dòng)力總成，進(jìn)行試跑測(cè)試，公司才迎來(lái)了第一筆38臺(tái)訂單。那一年，南京金龍生產(chǎn)的1800輛純電動(dòng)客車中約400輛的動(dòng)力總成由南京越博提供。

　　2014年5月，越博動(dòng)力引入了外部資金，德聯(lián)資本攜1000萬(wàn)人民幣入局。

　　度過(guò)了最困難的時(shí)期，李占江松了一口氣。在2015年的年會(huì)上，李占江發(fā)放的年終獎(jiǎng)引來(lái)員工的陣陣尖叫。據(jù)知情人描述當(dāng)時(shí)“盛況”：“有4名骨干獲得汽車年終獎(jiǎng)，其中1輛27萬(wàn)元的別克君越，3輛12萬(wàn)元的大眾朗逸；還有5人拿到了每張15萬(wàn)元的購(gòu)房首付款支票。”

　　2015年-2018年，香山財(cái)富、邦盛資本、歌石投資、華泰證券等投資機(jī)構(gòu)陸續(xù)入局，但融資額度越博動(dòng)力均未對(duì)外披露。

　　2016年底，越博動(dòng)力成立后只經(jīng)歷三個(gè)完整年度，便向深交所報(bào)送了申請(qǐng)材料，急著向IPO沖刺。

　　兩年后的2018年5月8日，越博動(dòng)力（300742）在深交所創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市，開啟了它的高光時(shí)刻。

　　包裝上市跌回原形？

　　2019年4月30日，上市一周年的越博動(dòng)力“壓線”發(fā)布了首份年報(bào)，姍姍來(lái)遲的成績(jī)單剛亮相，股價(jià)應(yīng)聲跌停。

　　越博動(dòng)力年報(bào)數(shù)據(jù)觸目驚心。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.93億元，同比降幅為45.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2121萬(wàn)元，同比降幅為77.5%；扣非凈利潤(rùn)由盈利轉(zhuǎn)為虧損，為-4023萬(wàn)元，同比降幅達(dá)150.48%。

　　五一小長(zhǎng)假后，越博動(dòng)力連續(xù)幾個(gè)交易日跌跌不休。有投資者質(zhì)疑，從上市前連續(xù)三年大幅盈利，到上市后突現(xiàn)斷崖式虧損，被打回原形的越博動(dòng)力疑似包裝上市。

　　IPO之前的三年里（2015年-2017年），越博動(dòng)力提交的業(yè)績(jī)表異常漂亮，公司業(yè)務(wù)從之前微薄盈利開始持續(xù)爆發(fā)，營(yíng)業(yè)收入分別激增為3.5億元、6.5億元、9億元，凈利潤(rùn)也分別達(dá)到2635.2萬(wàn)元、8186.5萬(wàn)元、9425.7萬(wàn)元。

　　越博動(dòng)力的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入存在一定的季節(jié)性特點(diǎn)，上半年為公司產(chǎn)品銷售淡季，第四季度是新能源汽車政府補(bǔ)貼發(fā)放的集中期及來(lái)年補(bǔ)貼政策的明確期，屬于業(yè)務(wù)旺季。

　　但是令人不解的是，2017年1-6月越博動(dòng)力的主營(yíng)業(yè)務(wù)增幅巨大，以2017年第二季度為例，其營(yíng)收為3.5億，2014年-2016年，第二季度的營(yíng)收分別為26.07萬(wàn)、5269.41萬(wàn)、8973.04萬(wàn)。2017年的收入是過(guò)去3年當(dāng)季總和的兩倍多，2017年新能源車市場(chǎng)的增長(zhǎng)幅度并無(wú)明顯增加，越博動(dòng)力IPO之前的爆發(fā)式增長(zhǎng)令人迷惑。    

　　越博動(dòng)力2019年第一季度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

　　翻看越博動(dòng)力2019年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，其多項(xiàng)指標(biāo)均不樂(lè)觀。公司一季度總營(yíng)收575.2萬(wàn)元，比上年同期驟減86.97%；盡管歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增加了60.91%，但依然在-1603.3萬(wàn)元的低位，扣非凈利僅-2386.7萬(wàn)元。

　　越博動(dòng)力過(guò)去四個(gè)季度財(cái)務(wù)指標(biāo)

　　從越博動(dòng)力過(guò)去四個(gè)季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，其營(yíng)業(yè)收入同比持續(xù)下降，分別為3.39%、-5.58%、-45.19%、-86.97%，且降幅不斷增大。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，越博動(dòng)力上市前后業(yè)績(jī)冰火兩重天，有包裝上市嫌疑。

　　越博動(dòng)力2018年應(yīng)收賬款情況

　　值得關(guān)注的是，越博動(dòng)力2018年的應(yīng)收賬款高達(dá)12.29億元，其中1年內(nèi)賬齡金額為5.5億元；2至3年賬齡金額為1913萬(wàn)元；3年以上賬齡金額為172萬(wàn)元，計(jì)為壞賬。

　　2015年-2017年，越博動(dòng)力的應(yīng)收賬款分別為3.5億元、4.3億元和9.6億元，2017年近10億元應(yīng)收賬款，如此巨大的數(shù)額為何沒(méi)能收回？這就牽扯出越博動(dòng)力所參與的復(fù)雜隱形關(guān)聯(lián)交易。

　　“攢車聯(lián)盟”

　　2013年10月，中國(guó)沃特瑪新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟成立，該聯(lián)盟由深圳市沃特瑪電池有限公司牽頭，聯(lián)合18家上市公司共同發(fā)起，整合了新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游185家核心企業(yè)，會(huì)員企業(yè)有1000余家。

　　越博動(dòng)力即是沃特瑪聯(lián)盟的副理事長(zhǎng)單位，李占江出任該聯(lián)盟副理事長(zhǎng)，其身影經(jīng)常出現(xiàn)在沃特瑪大大小小的簽約儀式上。

　　按照官方說(shuō)法，沃特瑪聯(lián)盟整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游材料供應(yīng)、研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、運(yùn)營(yíng)平臺(tái)等資源，圍繞電池、電機(jī)、電控、動(dòng)力總成等核心零部件及其關(guān)鍵技術(shù)，建立起全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)作機(jī)制。

　　對(duì)于沃特瑪發(fā)起的這個(gè)組織，業(yè)內(nèi)稱其為“攢車聯(lián)盟”，“就跟攢電腦一樣，沃特瑪聯(lián)盟就是攢車”。

　　市場(chǎng)質(zhì)疑沃特瑪聯(lián)盟，認(rèn)為它采取的是一種涉及復(fù)雜關(guān)聯(lián)交易、涉嫌虛增銷售收入的“反向定制”模式。沃特瑪聯(lián)盟組團(tuán)與三四線地方政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，“以投資換市場(chǎng)”。沃特瑪聯(lián)盟拿到地方訂單后，由聯(lián)盟內(nèi)的運(yùn)營(yíng)公司向汽車企業(yè)訂車，指定車輛必須采購(gòu)沃特瑪聯(lián)盟廠商的零部件和上游原材料。

　　無(wú)疑，這一封閉循環(huán)模式可以有效拉動(dòng)聯(lián)盟成員的業(yè)績(jī)。有業(yè)內(nèi)人士透露，越博動(dòng)力在IPO之前三年的狂飆突進(jìn)，95%的業(yè)績(jī)來(lái)自沃特瑪聯(lián)盟的助力。

　　談到沃特瑪聯(lián)盟對(duì)越博動(dòng)力的幫助時(shí)，李占江表示：“沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟不僅發(fā)揮了協(xié)調(diào)作用，南京越博作為一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)，也是沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟的骨干成員，得到了沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟的大力支持，沒(méi)有聯(lián)盟成員的鼎力支持，越博也不具有今天的成就。”

　　大摩財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，2015年-2017年，作為越博動(dòng)力的最大客戶，東風(fēng)特汽（十堰）專用車有限公司（“東風(fēng)特汽”）為越博動(dòng)力分別帶來(lái)營(yíng)收2.2億元、3.2億元、1.9億元，分別占越博動(dòng)力集團(tuán)全部營(yíng)業(yè)收入的63.25%、49.48%和20.99%。

　　實(shí)際上，東風(fēng)特汽與沃特瑪聯(lián)盟就有著深度的合作。以電動(dòng)物流車的生產(chǎn)為例，沃特瑪公司提供動(dòng)力鋰電池，越博動(dòng)力提供動(dòng)力總成系統(tǒng)，東風(fēng)特汽組裝生產(chǎn)成整車，最后銷售給沃特瑪聯(lián)盟成員新沃運(yùn)力（副理事長(zhǎng)單位）。

　　在該隱形關(guān)聯(lián)交易鏈條中，東風(fēng)特汽必須采購(gòu)沃特瑪聯(lián)盟成員提供的零部件，整車產(chǎn)品同樣也銷售給聯(lián)盟成員，這樣沃特瑪聯(lián)盟企業(yè)的業(yè)績(jī)就實(shí)現(xiàn)了快速“增長(zhǎng)”。

　　沃特瑪聯(lián)盟成立后，連續(xù)虧損12年的沃特瑪于2014年扭虧為盈，接下來(lái)的兩年里沖入鋰電池行業(yè)前三甲，僅次于比亞迪和寧德時(shí)代，創(chuàng)造了業(yè)績(jī)飆升的“神話”。

　　作為沃特瑪聯(lián)盟的副理事長(zhǎng)單位及核心聯(lián)盟成員，越博動(dòng)力上市前三年的業(yè)績(jī)狂飆與此類似。市場(chǎng)分析認(rèn)為，越博動(dòng)力為了順利IPO，依托沃特瑪聯(lián)盟進(jìn)行隱形關(guān)聯(lián)交易以推高業(yè)績(jī)。

　　但是，2017年-2018年，新能源汽車管理政策頻繁切換，行業(yè)發(fā)生大幅調(diào)整，國(guó)家對(duì)非個(gè)人運(yùn)營(yíng)新能源汽車，設(shè)立三萬(wàn)公里的補(bǔ)貼門檻。由于領(lǐng)取補(bǔ)貼的難度加大導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)資金鏈斷裂，隱形關(guān)聯(lián)交易的游戲戛然而止。在此期間，崛起的黑馬沃特瑪轟然倒下。

　　以生產(chǎn)新能源專用車的東風(fēng)特汽為例，其客戶多是非個(gè)人用戶，其在2017年銷售的2萬(wàn)臺(tái)新能源汽車，在“三萬(wàn)公里”政策約束下，難以在短期內(nèi)拿到補(bǔ)貼，需自行墊付約20億資金。在這種情況下，越博動(dòng)力賬款回收難度可想而知。

　　因此，越博動(dòng)力應(yīng)收賬款高企、2018年業(yè)績(jī)斷崖式下滑，這一現(xiàn)象放到沃特瑪聯(lián)盟這個(gè)背景中看，便不難理解。

　　依靠隱形關(guān)聯(lián)交易紅極一時(shí)的沃特瑪，因資金鏈斷裂已倒下。同一個(gè)路子的越博動(dòng)力還能走多遠(yuǎn)？

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104