云南白藥整體上市，陳發(fā)樹的“豪賭”贏了嗎？ || 深度

　　無冕財(cái)經(jīng) 

　　原創(chuàng) 無冕財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì) 

　　中國平安系董事對云南白藥的整體上市方案投出反對票，但對第一大股東陳發(fā)樹而言，整體上市意義重大，但這場始于9年前的豪賭，已經(jīng)迎來收獲戰(zhàn)果的時(shí)刻了嗎？

　　本文由無冕財(cái)經(jīng)原創(chuàng)并首發(fā)，作者：王夏喜，編輯：陳澗，設(shè)計(jì)師：甄開心，編輯助理：陳悅珊

　　陳發(fā)樹似乎離夢想又更近了一步。

　　11月1日晚間，云南白藥（000538.SZ）發(fā)布公告稱，擬吸收合并白藥控股，初步預(yù)計(jì)對價(jià)為508.13億元。交易完成后，白藥控股將實(shí)現(xiàn)整體上市。

　　2017年初，“砸鍋賣鐵”的陳發(fā)樹歷經(jīng)9年曲折，耗資逾250億元，終于圓夢入股云南白藥，并在今年7月成為白藥控股董事長。但隨著云南白藥股價(jià)持續(xù)下挫，陳發(fā)樹的身家也跟著下滑，粗略估算，如今浮虧已過百億。

　　值得注意的是，在針對云南白藥整體上市方案的董事會表決中，一名中國平安系董事對所有議案投出反對票，理由是沒說清楚重組對股東有何價(jià)值。而持有云南白藥近十年的中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司，已在8月份發(fā)布減持計(jì)劃。

　　老股東用“腳”投票，云南白藥業(yè)績疲軟、股價(jià)不振，如今整體上市，陳發(fā)樹會收獲他想要的戰(zhàn)果嗎？

　　浮虧過百億

　　“我?guī)缀踝冑u或抵押了自己名下所有的資產(chǎn)”，在2017年初對云南白藥股份收購塵埃落定后，陳發(fā)樹對媒體表示。

　　陳發(fā)樹與云南白藥的淵源，始于2009年。當(dāng)年，陳發(fā)樹以22億元的代價(jià)，從紅塔集團(tuán)手中獲得云南白藥約12%的股權(quán)。但此后股權(quán)遲遲未過戶，交易也最終被否，陳發(fā)樹還是通過訴訟才最終拿回交易款。

▲陳發(fā)樹。

　　2016年，云南白藥開始混改，陳發(fā)樹再次出擊。

　　當(dāng)時(shí)陳發(fā)樹個(gè)人身家約250億元，而云南白藥市值721億元，不過他還是上演了一出“螞蟻吞大象”的好戲。通過變賣和質(zhì)押資產(chǎn)，陳發(fā)樹最終以253.7億元的高價(jià)收購了云南白藥20.76%的股份。按收購價(jià)算，云南白藥估值達(dá)到1222.06億元，整整溢價(jià)501.06億元。

　　實(shí)際上，陳發(fā)樹付出的遠(yuǎn)不止這么多。

　　在收購之前，陳發(fā)樹及其掌控的新華都（維權(quán)）就已經(jīng)開始從二級市場買入云南白藥股份。翻閱云南白藥2015年的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年一季度，云南白藥十大股東名單上并沒有陳發(fā)樹和新華都的身影。

　　而到了第二季度，新華都搖身一變?yōu)榈谒拇蠊蓶|，持股2.75%，持股數(shù)由原先的160萬股躍升至2867萬股。按當(dāng)時(shí)那一段時(shí)間云南白藥最低股價(jià)70.35元/股計(jì)算，這一次增持讓新華都付出了19億元。

　　到了下半年，新華都又分別在第三季度和第四季度增持627萬股和41萬股，按當(dāng)時(shí)對應(yīng)的最低股價(jià)算，新華都分別又付出2.1億元和0.17億元。

　　此外，陳發(fā)樹還以個(gè)人名義買入云南白藥0.86%的股份，成為后者最大的自然人股東。而即使不計(jì)算他直接持有的股份，僅僅是新華都在2015年就至少花費(fèi)21.27億元，再加上最終253.7億元的收購價(jià)，新華都在云南白藥上至少投入274.97億元。

　　那么，讓陳發(fā)樹寄予厚望的云南白藥，在資本市場上又交出了怎樣的成績呢？

　　今年5月28日，云南白藥曾經(jīng)創(chuàng)下118.27元/股的峰值，但隨后一路下跌，到9月19日停牌前，只剩下70.23元/股，市值也跌至731億元。以新華都直接或間接持有的22.07%的股份來算，新華都持有的股價(jià)價(jià)值161.36億元，浮虧已達(dá)到113.58億元。

▲云南白藥今年以來的股價(jià)走勢。

　　即使算上新華都在2017年得到的約3.45億元的現(xiàn)金分紅，新華都在云南白藥上的虧損也已超過百億元。

　　“國資炒手”為何豪賭？

　　陳發(fā)樹在云南白藥上的傾力投注，一開始不過是其過往投資風(fēng)格的延續(xù)。

　　陳發(fā)樹最早在福建通過木材生意掙到第一桶金，隨后轉(zhuǎn)行做零售百貨，1995年創(chuàng)辦新華都百貨，1997年成立新華都集團(tuán)。在完成初始資本積累后，他逐步走向由企業(yè)家到投資者的身份轉(zhuǎn)變。

　　2000年，上杭縣政府下屬企業(yè)紫金礦業(yè)傳出即將進(jìn)行股份制改制的消息。當(dāng)時(shí)的紫金礦業(yè)負(fù)債累累，市值僅1.5億元，還欠著陳發(fā)樹6000多萬的工程款。沒想到，陳發(fā)樹“倒貼”近3500萬，買下紫金礦業(yè)近三分之一的股份。

　　2003年，紫金礦業(yè)上市，陳發(fā)樹持股價(jià)值達(dá)14億港元。2008年紫金礦業(yè)回歸A股市場，這期間陳發(fā)樹通過頻繁的轉(zhuǎn)增、拆股等一系列運(yùn)作，手頭持有的股權(quán)價(jià)值升至155億。

　　在紫金礦業(yè)上嘗到甜頭后，陳發(fā)樹“盯”上青島啤酒。2009年，他以2.35億美元的價(jià)格從百威英博啤酒集團(tuán)手中購得青島啤酒7.01%股權(quán)，僅一個(gè)月就為他帶去近3億港元的浮盈。到了2012年，陳發(fā)樹通過減持青島啤酒的股份，累積套現(xiàn)超過15億港元，這筆金額已經(jīng)接近當(dāng)初收購的成本價(jià)。

　　不難發(fā)現(xiàn)，陳發(fā)樹對國資控股的企業(yè)情有獨(dú)鐘，他也因此被輿論稱為“國資炒手”。但相較于此前真金白銀的超額收益，目前看來，陳發(fā)樹在云南白藥上的投資可謂黯然。

　　但陳發(fā)樹在云南白藥上的這場豪賭，可能已經(jīng)從最初的財(cái)務(wù)投資，轉(zhuǎn)向?qū)ψ陨碡?cái)富經(jīng)營的轉(zhuǎn)型寄托。

　　陳發(fā)樹此前的財(cái)富積累，主要來自于在資本市場上的騰挪。作為其名下主要的實(shí)業(yè)資產(chǎn)，從事零售連鎖經(jīng)營的新華都早就業(yè)績慘淡，其凈利潤從2013年開始多次虧損，即使轉(zhuǎn)正，也只有數(shù)千萬元。

　　在新零售沖擊下，新華都也有意變革，2017年還與阿里巴巴合作進(jìn)行新零售嘗試，但效果似乎不佳。今年第二、三季度，新華都營收均出現(xiàn)負(fù)增長。

▲新華都多年來業(yè)績不佳。

　　在新華都發(fā)展早已滯緩的情況下，云南白藥成為陳發(fā)樹最重要的資產(chǎn)，即使豪賭也在所不惜。

　　進(jìn)退兩難

　　根據(jù)云南白藥11月1日發(fā)布的重組預(yù)案，本次交易完成后，云南省國資委和新華都及其一致行動(dòng)人持股比例均為25.1%，并列為公司第一大股東，均未取得上市公司控制權(quán)。

▲云南白藥重組前后股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　今年8月份才成為白藥控股的董事長，陳發(fā)樹還未來得及有實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作。如今云南白藥將整體上市，陳發(fā)樹也未能獲得更多話語權(quán)。多年前開始的這場豪賭，如今看來似乎并不樂觀。

　　當(dāng)初為了“吞下”云南白藥的股份，他大幅變賣手頭持有的紫金礦業(yè)和新華都的股份，如今持有紫金礦業(yè)的股份僅剩下1.27%，市值不過10億。此外，他還將新華都旗下近1000畝的優(yōu)質(zhì)土地折價(jià)出售。但被他寄予厚望的云南白藥，在業(yè)績上的表現(xiàn)卻不及預(yù)期。

　　財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，云南白藥的營收和凈利分別為129.7億元、38.7億元，增速分別為8.33%、4%，而去年同期的增速則分別為14.43%、20.39%，增速明顯放緩。

　　值得注意的是，今年上半年云南白藥扣除非經(jīng)常性損益后的股東凈利潤為14.18億元，去年同期則為14.36億元，首次出現(xiàn)負(fù)增長。

▲云南白藥近年來的業(yè)績情況。

　　即使此次云南白藥順利吸收合并白藥控股，恐怕也難以突破業(yè)績增長的瓶頸。從2016年上半年白藥控股公開的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，剔除同期云南白藥板塊資產(chǎn)后，白藥控股的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別只剩下73.32億元、16.6億元，營業(yè)收入和凈利潤則分別為0.84億元和0.09億元。云南白藥合并白藥控股，但業(yè)績可能難有實(shí)質(zhì)性的大漲。

　　此外，云南白藥近日還接連曝出負(fù)面新聞。先是因?yàn)榍址感は駲?quán)被演員楊洋起訴，隨后又有網(wǎng)友質(zhì)疑云南白藥牙膏的止血功效是西藥成分的功勞，這無疑也會對企業(yè)的經(jīng)營帶來不小的影響。

　　而隨著股價(jià)的一路下跌，部分股東似乎開始失去信心。今年以來，云南白藥的第二大股東云南合和和第三大股東中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司分別在7月9日和8月24日遞交《股份減持計(jì)劃告知函》，計(jì)劃減持不超過1%的股份。

　　對陳發(fā)樹而言，好不容易才坐上第一股東的位置，套現(xiàn)離場也許并非最佳結(jié)果。但云南白藥即使整體上市，低迷業(yè)績及股價(jià)能否得到提振還是未知數(shù)，能不能得到他想要的結(jié)果，其實(shí)還是未知數(shù)。

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責(zé)任編輯：王涵