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　　10月16日，股價在20元附近維持了近兩個月的康美藥業，忽然閃崩跌停。下午交易時段，公司股票打開跌停，股價最終收于19.99元，跌幅為5.97%，總市值為994億，跌破千億關口。康美藥業究竟發生了什么？

　　記者 薛彥文

　　10月16日，股價在20元附近維持了近兩個月的康美藥業，忽然閃崩跌停。下午交易時段，公司股票打開跌停，股價最終收于19.99元，跌幅為5.97%，總市值為994億，跌破千億關口。

　　康美藥業究竟發生了什么？

　　業績上漲背后的隱憂：經營性現金流暴跌

　　今年上半年，康美藥業總營收為169.59億，同比上漲27.88%；凈利潤為26.04億，同比上升21.06%。

　　事實上，近年來，康美藥業業績表現極為亮眼。2010—2017年，公司總營收由33.09億增長到264.77億；大漲700%；同期，凈利潤也由7.16億增加到41.01億，漲幅為472%。

　　然而，在業績上漲的背后，康美藥業經營性現金流卻出現了暴跌。據財報，今年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額為4.52億，同比暴跌57.57%。下圖為財聯社根據財報繪制的康美藥業經營活動現金流量凈額歷年走勢：

　　一般情況下，經營活動產生的現金流量金額應大于凈利潤，因為，經營活動的現金流出不包含固定資產折舊、利息支出等。但2018年上半年，康美藥業經營活動產生的現金流量凈額僅為其凈利潤的17.35%。

　　其實，4.52億元的經營活動現金流量凈額甚至不足以覆蓋公司的財務費用。據財報，今年上半年，康美藥業財務費用為6.88億，同比暴漲68.52%。

　　頻繁發債融資，公司債券發行遇冷

　　在此背景下，康美藥業正不斷通過發債，來滿足公司資金需求。據Wind數據顯示，2018年以來，公司通過發行公司債、中期票據、短期融資券，已累計融資13次。財報顯示，2018年上半年，公司發行債券收到的現金高達140億，同比上漲180%。

　　然而，康美藥業最新發行的一期公司債則受到了市場冷遇。10月10日，康美藥業發布面向合格投資者公開發行2018年公司債券（第二期）發行結果的公告，公告顯示，該期債券發行規模不超過30億元（含30億元），不過，根據網下機構投資者詢價結果，經發行人和主承銷商充分協商和審慎判斷，最終實際發行規模為20億，票面利率為6.8%。

　　募集說明書顯示，康美藥業該期債券票面利率詢價區間為4.8—6.8%。令人關注的是，在以發行利率發行上限的背景下，公司募資規模仍縮減了三分之一。下圖為康美藥業尚未到期債券（截至2018年6月底）：

　　事實上，不只是發行債券，近年來，康美藥業還通過發行優先股、增發等，獲得了大量的股權融資。2012年，公司發行了規模為30億，票面股息率為7.5%的優先股，2016年，公司通過定增融資81億。

　　令人不解的是，截至2018年6月底，公司賬面貨幣資金高達398.85億，且受限貨幣資金僅為6034萬元，可見公司并不缺錢。

　　9萬股民何去何從，大股東近九成股份質押

　　此外，康美藥業還存在大股東股權高質押的現象。據財報，截至2018年6月底，康美藥業第一大股東—康美實業（持有康美藥業16.40億股股份，占總股本的32.98%），質押了公司15.07億股，質押比例為91.91%。公告顯示，康美實業股權質押融資資金主要用于償還金融機構借款和補充運營流動資金。

　　15.07億的股份，其市值高達300億。一旦股價快速走低，極易引發風險。事實上，康美藥業在其債券募集公告中也稱，公司控股股東質押股票比例較高，如果未來市場環境或發行人基本面發生較大不利變化，導致發行人股價持續大幅下跌，控股股東質押股票將有可能被強制平倉。

　　據財報，截至2018年6月底，康美藥業股東數為9.44萬；基金半年報還顯示，有超過250只基金持有公司股份。康美藥業股價的走勢，正牽動著眾多投資者的神經。

責任編輯：陳悠然 SF104