文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 連平、劉學智

　　近期國際原油價格有所上行，伊核問題有進一步發酵的風險，或將帶來PPI輸入性通脹預期。財政金融政策適度偏松調整，重點支撐基建投資，可能對相關工業產品帶來拉升影響。

　　9月CPI同比漲幅擴大，主要原因是食品價格同比上漲3.6%，漲幅擴大了0.9個百分點。9月以來，夏秋換季部分地區遭受臺風影響，以及中秋節和國慶節雙節臨近，帶動食品價格上升。鮮菜、鮮果價格同比漲幅較大，豬肉價格同比降幅持續收窄。非食品價格同比上漲2.2%，漲幅回落0.2個百分點。除了居住類和燃油類價格漲幅擴大以外，其他主要非食品價格同比漲幅收窄。暑期過后出行人數減少，旅游類價格環比負增長，文化娛樂類價格漲幅也有收窄。受高基數的影響，醫療保健價格同比漲幅有所下降。

　　9月剔除食品和能源以外的核心CPI上漲1.7%，漲幅比上個月下降0.3個百分點，是2016年10月以來的低點。雖然今年5月之后CPI漲幅持續上升，主要是食品價格和原油價格拉動，然而核心CPI并未明顯上升，9月反而明顯下降。因此，目前物價運行整體穩定，不存在通脹壓力，反而需要關注核心CPI顯著下降反應的需求走弱問題，未來或將出現通縮的可能。

　　雖然PPI環比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，但翹尾因素比上個月下降了1個百分點，因而同比漲幅顯著收窄。從環比來看，9大類工業生產者購進產品中有8類價格環比上漲，9月石油和天然氣開采業、燃料加工業、化學纖維制造業環比漲幅較大。從同比來看，PPI漲幅連續3個月漲幅收窄，主要產品中同比漲幅較大的有燃料類、非金屬礦物制品、化學纖維制造等，但大部分工業產品價格同比漲幅有所收窄。

　　隨著季節性因素對食品價格影響減弱，四季度CPI漲幅可能略有收窄，全年同比上漲2%左右。豬肉價格可能企穩回升，但難以改變整個豬周期運行態勢，不會顯著抬升物價。蔬菜、瓜果價格波動性較大，進入秋季之后價格漲幅有望平穩下來。在國內需求穩中趨緩、狹義貨幣M1增速持續走低以及PPI已經回落的背景下，非食品價格整體缺乏上漲動力。近期國際原油價格有所上行，伊核問題有進一步發酵的風險，或將帶來PPI輸入性通脹預期。財政金融政策適度偏松調整，重點支撐基建投資，可能對相關工業產品帶來拉升影響。由于四季度PPI翹尾因素顯著下降，新漲價因素難以彌補翹尾因素的下降，PPI可能仍有下降空間。

　　正文

　　一、食品價格上漲，核心CPI漲幅收窄

　　2018年9月CPI同比上漲2.5%，漲幅比上個月擴大0.2個百分點。CPI環比上漲0.7%，漲幅與上個月持平。不包括食品和能源的核心CPI漲幅為1.7%，漲幅比上個月下降0.3個百分點，為近兩年低點。

　　9月CPI同比上漲2.5%，漲幅擴大0.2個百分點，主要原因是食品價格同比上漲3.6%，漲幅擴大了0.9個百分點。9月以來，夏秋換季部分地區遭受臺風影響，以及中秋節和國慶節雙節臨近，帶動食品價格上升，鮮菜、鮮果、蛋類、肉類等價格環比都有明顯上漲，漲幅分別為9.8%、6.4%、2.2%、2.5%。同比來看，鮮菜、鮮果價格同比漲幅高達14.6%、10.2%，漲幅較大。豬肉價格同比-2.4%，降幅持續收窄。

　　非食品價格同比上漲2.2%，漲幅比上個月回落0.2個百分點。除了居住類和燃油類價格漲幅擴大以外，其他主要非食品價格同比漲幅收窄。受部分城市房租上漲影響，房租價格同比上漲2.6%。9月份國內成品油價經歷兩次小幅的上調，加上節日因素的帶動，交通工具用燃料環比上升2.2%，同比漲幅為20.8%。暑期過后出行人數減少，旅游類價格環比負增長，同比漲幅收窄至1.7%，漲幅比上個月收窄3.9個百分點。文化娛樂類價格同比漲幅也有收窄，同比漲幅2.2%比上個月下降0.4個百分點。受高基數的影響，醫療保健價格同比上漲2.7%，漲幅下降了1.5個百分點。

　　9月剔除食品和能源以外的核心CPI上漲1.7%，漲幅比上個月下降0.3個百分點，是2016年10月以來的低點。雖然今年5月之后CPI漲幅持續上升，主要是食品價格和原油價格拉動，然而核心CPI并未明顯上升，9月反而明顯下降。因此，目前物價運行整體穩定，不存在通脹壓力，反而需要關注核心CPI顯著下降反應的需求走弱問題，未來或將出現通縮的可能。

　　二、PPI同比漲幅連續3個月收窄

　　2018年9月PPI同比上漲3.5%，漲幅比上個月下降0.5個百分點，漲幅連續3個月收窄。PPI環比上漲0.6%，漲幅比上個月上升0.2個百分點。工業生產者購進價格指數（PPIRM）同比上漲4.2%，漲幅比上個月下降0.6個百分點。PPIRM環比上漲0.6%，漲幅擴大0.1個百分點。

　　雖然PPI環比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，但翹尾因素比上個月下降了1個百分點，因而同比漲幅顯著收窄。從環比來看，9大類工業生產者購進產品中有8類價格環比上漲，其中化工原料類、黑色金屬材料類價格環比漲幅超過1%，燃料動力類、建筑材料及非金屬類價格環比漲幅也較大。主要工業行業中，石油和天然氣開采業、燃料加工業、化學纖維制造業價格環比漲幅較大，分別為3.8%、4%、3.9%。從同比來看，PPI漲幅連續3個月漲幅收窄，主要工業產品中同比漲幅較大的有燃料加工業、非金屬礦物制品、化學纖維制造等，同比漲幅分別為24.1%、6.7%、8.9%，但大部分工業產品價格同比漲幅有所收窄。

　　三、CPI不會持續走高，PPI漲幅可能逐漸收窄

　　隨著季節性因素對食品價格影響減弱，四季度CPI漲幅可能略有收窄，全年同比上漲2%左右。豬肉價格可能企穩回升，但難以改變整個豬周期運行態勢，不會顯著抬升物價。蔬菜、瓜果價格波動性較大，進入秋季之后價格漲幅有望平穩下來。居住價格上漲主要是北京等一線城市的房租出現了短期集中性上漲，但并不是全國性上漲，對CPI的推升作用較為有限。通過增加多主體供給、租售并舉、加強市場主體行為規范的等措施，租金水平應該可以穩定。在國內需求穩中趨緩、狹義貨幣M1增速持續走低以及PPI已經回落的背景下，非食品價格整體缺乏上漲動力。

　　近期國際原油價格有所上行，伊核問題有進一步發酵的風險，或將帶來PPI輸入性通脹預期。財政金融政策適度偏松調整，重點支撐基建投資，可能對相關工業產品帶來拉升影響。全球需求難以支撐大宗商品和原油價格持續上漲，對我國工業產品的推升作用不會太大。國內工業需求難以大幅走強，需求拉動PPI大幅上升的可能性較小。由于四季度PPI翹尾因素從2.01%降為0，新漲價因素難以彌補翹尾因素的下降，PPI可能仍有下降空間。

　　免責聲明

　　本報告由交通銀行金融研究中心撰寫發布。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但交通銀行對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。

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　　(本文作者介紹：交通銀行首席經濟學家。中國金融40人論壇成員和理事。)