121億市值沒(méi)了，41億資金懵了！中國(guó)鋁業(yè)遭千萬(wàn)手封單砸跌停，利好護(hù)航下，市場(chǎng)為何不買帳？
來(lái)源：e公司官微
經(jīng)過(guò)歷時(shí)近半年時(shí)間的長(zhǎng)期停牌之后，中國(guó)鋁業(yè)攜一紙發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案于2月26日復(fù)牌。通過(guò)重組方案來(lái)看，倘若交易成行，公司未來(lái)不僅盈利能力大幅增強(qiáng)，而且負(fù)債壓力將迅速降低，且關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)相應(yīng)減少。
但公司二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)讓人大跌眼鏡。與多數(shù)機(jī)構(gòu)看法大相徑庭，公司股價(jià)在26日牢牢封于一字跌停，一日之間，121億元市值蒸發(fā)；在公司股票停牌前參與的資金多數(shù)被套，尤其是2017年9月之后的投資者全部遭遇悶殺。以9月11日為例，有超過(guò)41億元的資金在公司停牌的近半年時(shí)間內(nèi)浮虧10%。
在宏觀經(jīng)濟(jì)降杠桿的大背景下，如此大手筆的資本運(yùn)作，在央企中非常罕見(jiàn)。但在創(chuàng)新運(yùn)作與二級(jí)市場(chǎng)的“平衡木”上，后者為什么不買前者的單呢？
從“債轉(zhuǎn)股”到“股轉(zhuǎn)股”
根據(jù)中國(guó)鋁業(yè)2月24日最新披露的《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案（修訂稿）》，本次重組方案為發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，具體為：
中國(guó)鋁業(yè)擬采用發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式，向華融瑞通、中國(guó)人壽、招平投資、中國(guó)信達(dá)、太保壽險(xiǎn)、中銀金融、工銀金融和農(nóng)銀金融等8名交易對(duì)方購(gòu)買其合計(jì)持有的包頭鋁業(yè)25.67%股權(quán)、中鋁山東30.80%股權(quán)、中州鋁業(yè)36.90%股權(quán)和中鋁礦業(yè)81.14%股權(quán)。本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)實(shí)施完成后，標(biāo)的公司將成為中國(guó)鋁業(yè)的全資子公司。
交易對(duì)手為清一水的國(guó)資系，有木有？但它們絕非半路殺出的程咬金。
仔細(xì)梳理發(fā)現(xiàn)，這些交易對(duì)手與中國(guó)鋁業(yè)的關(guān)系早已剪而不斷，均為此前參與中國(guó)鋁業(yè)子公司混改方案的機(jī)構(gòu)。
這要回溯到2017年下半年，中國(guó)鋁業(yè)當(dāng)時(shí)做出決定，引入華融瑞通、中國(guó)人壽、招平投資、中國(guó)信達(dá)、太保壽險(xiǎn)、中銀金融、工銀金融及農(nóng)銀金融等8家投資者，通過(guò)“債權(quán)直接轉(zhuǎn)為股權(quán)”和“現(xiàn)金增資償還債務(wù)”兩種方式，對(duì)公司旗下的中鋁山東、中州鋁業(yè)、包頭鋁業(yè)及中鋁礦業(yè)4家全資子公司合計(jì)增資126億元，實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。
這種“債轉(zhuǎn)股”可謂一箭雙雕。
一方面，多家子公司獲得輸血；另一方面，當(dāng)時(shí)鋁業(yè)上市公司估值尚存在優(yōu)勢(shì)，一眾機(jī)構(gòu)的入股成本并不算高。
但這種增資，也使中國(guó)鋁業(yè)在子公司層面的持股比例出現(xiàn)下降，其對(duì)應(yīng)四家子公司的持股分別降至69%、63%、74%和19%，但仍擁有對(duì)標(biāo)的公司的實(shí)質(zhì)控制權(quán)。
于是，中國(guó)鋁業(yè)又開(kāi)啟了第二輪“股轉(zhuǎn)股”的新運(yùn)作。
通過(guò)此次發(fā)行股份購(gòu)買剩余股權(quán)，中國(guó)鋁業(yè)再次將一眾標(biāo)的的100%控股權(quán)成功拿下。
根據(jù)公告，經(jīng)交易各方商議決定，本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行價(jià)格選擇首次董事會(huì)決議公告日前60個(gè)交易日的上市公司股票交易均價(jià)為市場(chǎng)參考價(jià)，本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行價(jià)格不低于首次董事會(huì)決議公告日前60個(gè)交易日股票交易均價(jià)的90%，為6.00元/股。這就意味著，即便中國(guó)鋁業(yè)2月26日迎來(lái)了股價(jià)跌停（報(bào)收于7.28元），較發(fā)行價(jià)格仍然高出20%以上。
在這次交易中，多贏格局明顯。
1、 對(duì)于四家子公司來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率明顯降低。
2、 對(duì)于參與債轉(zhuǎn)股的一眾資金來(lái)說(shuō)，短期投資回報(bào)也堪稱不菲。
3、 最大的獲益者當(dāng)屬中國(guó)鋁業(yè)。
一方面，四家重要子公司的100%控股權(quán)失而復(fù)得，中國(guó)鋁業(yè)盈利能力將顯著增強(qiáng)。
四家子公司主營(yíng)業(yè)務(wù)一覽
另一方面，上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況也得到大幅改善。
在“債轉(zhuǎn)股”和“股轉(zhuǎn)股”的過(guò)程中，由于四家標(biāo)的公司均為中國(guó)鋁業(yè)的子公司，因此，交易前后中國(guó)鋁業(yè)的總資產(chǎn)、總負(fù)債、總營(yíng)收和利潤(rùn)總額都不會(huì)受到實(shí)質(zhì)影響；但是，重組交易完成后，將增加中國(guó)鋁業(yè)歸母公司的凈資產(chǎn)、同時(shí)隨著標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的減輕，有助于提升盈利能力。
一天蒸發(fā)一個(gè)“老白干酒”
事實(shí)上，一眾機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)鋁業(yè)的整合升級(jí)助力控制力、盈利能力再增強(qiáng)預(yù)期是高度看好的。
其中，天風(fēng)證券在2月25日火速發(fā)布研究報(bào)告，給出了中國(guó)鋁業(yè)增持評(píng)級(jí)。
（摘自天風(fēng)證券研報(bào)，來(lái)源：wind）
但二級(jí)市場(chǎng)并沒(méi)有給足面子。
2月26日復(fù)牌后首個(gè)交易日，中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)一字跌停，超過(guò)千萬(wàn)手的賣單寄望于奪路出逃而不得。巨大拋盤(pán)壓力之下，中國(guó)鋁業(yè)121億元的市值1天蒸發(fā)，這筆蒸發(fā)市值甚至超過(guò)了目前老白干酒的A股總市值（2月26日老白干酒的A股總市值為118億元）。
機(jī)構(gòu)資金成為中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)殺跌的絕對(duì)主力。
當(dāng)日龍虎榜單顯示，賣單前5位中，其中就有4個(gè)機(jī)構(gòu)專用席位現(xiàn)身，整體拋售額高達(dá)6518萬(wàn)元。
值得注意的是，資金對(duì)于中國(guó)鋁業(yè)的謹(jǐn)慎情緒并非始于公司股票復(fù)牌后。
從2017年8月開(kāi)始，隨著中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)的震蕩走高，融資融券資金一改此前的增加趨勢(shì)，融資期末余額始終處于下降通道之中，顯示資金的謹(jǐn)慎情緒不斷升溫。
多重利好護(hù)航，為何二級(jí)不買單？
資本運(yùn)作巧奪天工，二級(jí)市場(chǎng)為什么充耳不聞呢？很大一部分因素在于公司停牌期間，整個(gè)行業(yè)的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生重要變化。
自2017年9月12日中國(guó)鋁業(yè)A股停牌以來(lái)，冬季限產(chǎn)關(guān)停產(chǎn)量實(shí)際上低于市場(chǎng)預(yù)期，且鋁錠庫(kù)存出現(xiàn)了持續(xù)上升的新趨勢(shì)，電解鋁價(jià)格也由高點(diǎn)回落17%。這導(dǎo)致了A股電解鋁板塊的股價(jià)在這段時(shí)間都出現(xiàn)了明顯回落。
根據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，在這段周期內(nèi)，A股電解鋁板塊平均回調(diào)34%，中國(guó)鋁業(yè)H股下跌19%。因此，中國(guó)鋁業(yè)A股股價(jià)出現(xiàn)補(bǔ)跌，便也在情理之中了。因此，從某種意義上說(shuō)，中國(guó)鋁業(yè)的跌停，并非資金對(duì)創(chuàng)新運(yùn)作的不買賬，而是對(duì)相關(guān)預(yù)期的折射。
但業(yè)內(nèi)對(duì)于整個(gè)行業(yè)的基本面普遍仍持樂(lè)觀態(tài)度。
有機(jī)構(gòu)分析指出，2018年電解鋁將迎來(lái)行業(yè)好轉(zhuǎn)。“2018年國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)或?qū)⒔Y(jié)束2017年大幅過(guò)剩的狀態(tài)，轉(zhuǎn)向供需緊平衡。從全球來(lái)看，海外電解鋁供需格局好，庫(kù)存持續(xù)下降，鋁價(jià)走強(qiáng)，也有望提振國(guó)內(nèi)鋁價(jià)。3月中下旬采暖季結(jié)束，電解鋁面臨需求快速釋放、成本下降的利好，電解鋁盈利空間有望打開(kāi)。未來(lái)公司電解鋁產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，將享受行業(yè)好轉(zhuǎn)的利好。”
不過(guò)，中金公司相關(guān)人士也同時(shí)提示說(shuō)，從春節(jié)情況來(lái)看，鋁錠庫(kù)存有所增加，因此，還需要繼續(xù)關(guān)注節(jié)后的復(fù)產(chǎn)情況。
而且倘若8家投資者與中國(guó)鋁業(yè)共同尋求啟動(dòng)由中國(guó)鋁業(yè)向投資者定向發(fā)行股票收購(gòu)標(biāo)的公司股權(quán)的交易，那么，成功完成后還將擴(kuò)大中國(guó)鋁業(yè)股本總數(shù)，由于股本與股價(jià)之間的蹺蹺板效應(yīng)，在中國(guó)鋁業(yè)基本面保持良好的狀態(tài)下，公司股價(jià)的短期走低，或許并不會(huì)對(duì)公司未來(lái)總市值的穩(wěn)定帶來(lái)障礙。
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責(zé)任編輯：張恒
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