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策略月報：春季行情或已啟動
來源：海通證券
核心結論：①當前市場背景和資金面類似19 年初，借鑒歷史，市場低位放量大漲往往是行情啟動的跡象。②一季度通常是國內政策出臺密集期，海外流動性也趨于寬松，望共同催化A 股春季行情。③24 年上市公司盈利步入上行期，白馬成長望更優，如電子等硬科技和醫藥，金融可能有階段性機會。
市場放量大漲往往是行情起點。近期A 股市場一改此前的弱勢，開始逐步轉向。12 月28 日A 股主要指數紛紛大漲，行業指數普遍上漲，白馬成長和金融地產漲幅居前，同時A 股成交量明顯放大。與此同時，外資情緒開始回暖，人民幣匯率也出現回暖跡象。當前市場背景類似19 年初，市場拐點或已出現。
從盤面特征看，歷史上市場止跌回升的典型特征是底部出現一根大陽線，尤其是放量大陽線，類似情況在過去出現很多次，例如19 年初、22 年4 月、22 年10 月。對比而言，我們認為本輪情況或與19 年初類似：從市場背景看，經歷18 年的調整后，19 年初A 股估值和資產比價指標降至歷史低位，當前A 股位置也類似；從資金面看，19 年初宏微觀資金面均迎來改善，當前國內流動性合理充裕，海外流動性也開始寬松。
政策和盈利推動春季行情展開。借鑒歷史經驗，春季行情正逐步展開。我們認為這輪上漲行情有持續性，積極的催化因素之一就是政策。從歷史上看，歲末年初往往是重大會議召開窗口期，一季度國內政策環境整體會更優。應密切跟蹤年初會議后政策的規模和力度，如化債措施和“三大工程”。另一積極催化或來自資金面。參考歷史經驗，年初資金利率通常有所回落，開年投資者的風險偏好相對更高。本輪情況更加有利，海外流動性的邊際寬松將有助于緩解國內貨幣政策壓力，一季度國內政策和資金利率或具備更大的調整空間。因此，無論從政策催化看，還是從資金流入看，春季行情均值得期待。
若復盤歷次春季躁動行情，可以發現春季行情基本每年都有。展望未來，基本面也是未來A 股上行的重要支撐，我們預計24 年全部A 股歸母凈利同比增速有望達到5-10%，因此24 年市場或也將溫和向上修復。
業績上升期白馬成長風格更優。展望24 年，宏微觀基本面有望持續修復，業績上行期白馬成長有望在業績表現上更為占優，未來或將迎來估值重構的機會。從估值角度來看，目前白馬成長板塊性價比逐漸凸顯。白馬成長中重視以電子為代表的硬科技制造。習總書記強調要通過積極培育高科技含量的戰略新興行業來加快形成新質生產力。我們認為，隨著政策加大支持科創、技術突破加快賦能，信息技術產業有望成為引領新質生產力發展的領域，重視以下三個領域：一是半導體周期回升背景下的電子；二是或受益于財政發力的數字基建；三是政策支持和技術突破下AI 應用將提速。白馬成長中還應重視醫藥，目前醫藥生物板塊的估值和基金配置仍處于較低水平。此外，注意金融也可能有階段性機會。如果一季度相關政策能出臺落地，則受益于政策的銀行和券商估值可能修復。
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
責任編輯：劉萬里 SF014
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