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中國基金報記者 郭玟君
【編者按】
為幫助讀者更好地把握全球經濟脈動，理清投資思路，自2023年5月起，《中國基金報》每月初會邀請來自歐、美、亞不同區域的金融機構的代表，分享他們對全球經濟及重大事件的分析與評判。希望他們觀點的碰撞，能對大家有所啟發。本期，我們在2024年的第一天，和大家分享中外機構投資對2024年經濟及投資策略展望。
本期受邀嘉賓是：
匯豐投資管理環球首席策略師 Joseph Little：
市場預期美國經濟仍能“軟著陸”，即通脹能在經濟增長不受打擊的前提下消退。然而，我們認為，由于勞動市場轉弱、消費者儲蓄耗盡及企業利潤未如理想，2024年美國的增長前景會比較艱難。亞洲區將繼續成為環球投資者分散投資的地方，并正醞釀多個重要經濟主題。
摩根士丹利中國首席經濟學家 邢自強：
美聯儲還會“讓子彈飛一會兒”，第一次降息可能是在2024年6月，下半年開始步伐加快，全年降息幅度會達到100個基點左右。
長城證券首席宏觀分析師 蔣飛：
在經濟“穩”與“進”、“立”與“破”的平衡之下，我們預計2024年中國GDP有望達到4.5%-5%的增長。
渣打中國財富管理部首席投資策略師 王昕杰：
我們將2024年資本市場聚焦在高質量資產的再崛起、配置上先均衡后成長，并關注創新和產業變遷。
匯豐投資管理中國及亞洲專項股票主管 沈昱：
我們預期中國會繼續推出政策扶持，例如降息或降準、進一步與地方政府進行債務互換等。
南方東英量化投資部主管 王毅：
相對A股，我們更偏向于港股的投資機會，因為主要港股投資標的可能更容易受益于美聯儲降息帶來的流動性溢出效應。
美國經濟料將“軟著陸”
中國基金報：2024年，美國經濟能否“軟著陸”？
Joseph Little：市場預期美國經濟仍能“軟著陸”，即通脹能在經濟增長不受打擊的前提下消退。然而，我們認為，由于就業市場轉弱、消費者儲蓄耗盡及企業利潤未如理想，2024年美國的增長前景會比較艱難。
邢自強：經歷了幾年的通脹困擾，最近美國通脹出現了回落的勢頭。同時，就業市場也有所冷卻。這讓美聯儲有了放松貨幣政策的空間，也給全球貨幣政策的放松打開了空間。
現在10年期美國國債收益率及其他價格指標反映，市場預期美聯儲很快就會降息。但我們覺得可能不會像市場想象的那么早，美聯儲還會“讓子彈飛一會兒”，第一次降息可能是在2024年6月，下半年開始步伐加快，全年降息幅度會達到100個基點左右。
同時，美國也將退出寬松的財政政策。尤其2024年美國進入大選年，預計美國政府不會再像過去三年那樣采取比較慷慨的財政刺激。新冠疫情期間，美國的財政刺激政策層出不窮，使得財政赤字占GDP的比例過高，這種狀況不可能長期維持。
因此，我們認為美國經濟會“軟著陸”，即經濟增速從2023年的2.5%左右回落至2%左右，但不會衰退。
王昕杰：在快速的政策收緊周期之后，美國和全球經濟增長將會放緩多少仍是2024年的關鍵問題。盡管市場預期過去一年在“硬著陸”和“不著陸”之間搖擺不定，但我們認為，隨著利率上升帶來不利影響，美國經濟增長將明顯放緩。越來越多的跡象表明，下一年服務業通脹可能跟隨商品通脹走低。這推高了美國的實際收入并使美聯儲得以降息，是我們預測美國經濟“軟著陸”的一個關鍵動力。制造業或將呈現反彈，至少在2024年上半年，這可能會幫助整體經濟避開“硬著陸”，但2024年后期美國衰退的風險仍然很高。
歐洲面臨長期衰退、停滯的風險較美國則要高得多。
蔣飛：2024年美國經濟能夠實現“軟著陸”。主要原因有三：
第一，收入穩定增長，是消費保持增長的主要原因；同時在超額儲蓄支撐下，消費還會反彈走高。
第二，以人工智能為代表的科技進步刺激企業投資，且美國政府推動制造業回流，投資推動經濟復蘇。
第三，通脹不斷回落，美聯儲緊縮預期軟化，市場風險偏好轉暖。
當然美國二次通脹的可能性也存在，這主要取決于美聯儲降息的時間點和速度。如果在美國需求反彈的階段提前大幅降息，可能會刺激需求的強勁增長，商品價格又會走高，通脹也會反彈。所以軟著陸的條件是合適的降息節奏。
王毅：目前看美國經濟是過熱放緩，2024年大概率是“軟著陸”或者繼續保持增長。
中國基金報：2024年，美國的消費是否仍具韌性？
蔣飛：美國消費仍具韌性。從經濟周期來看，隨著利率的下降，美國消費增速會逐漸回升。從經濟結構來看，美國居民收入增速并未在過去兩年下降，導致消費增速下降的原因是高利率促使居民超額儲蓄。伴隨著利率的下降，儲蓄會重新轉化為消費。
王毅：美國消費已經體現出了較強的韌性，居民消費主要由政府補貼轉向了信貸擴張，近期市場發現銀行有因高利率的影響收緊信貸的趨勢。但是對于2024年來說，在降息預期下，以及居民部門整體杠桿水平不高的情況下，美國的消費和經濟依然具備韌性。
王昕杰：疫情期間積累的美國過剩儲蓄水平一直是討論最激烈的主題。在美國經濟分析局（BEA）向下修訂美國2022年來的歷史儲蓄率之后，市場對過剩儲蓄的預期向上修訂。過剩儲蓄預期（不同預期在5000億美元至1萬億美元之間）的提高意味著由消費驅動的擴張可能比先前預期持續更久。
與此同時，結構性緊張的就業市場意味著雇主不會急于解雇員工。帶來的影響是，如果出現經濟衰退，美國失業率升幅可能小于過去8次衰退的平均升幅，也就是小于3個百分點。結構性緊張的就業市場也有助于維持消費。
中國基金報：2024年美國房地產市場前景如何？
蔣飛：美國房地產正在轉暖。房地產市場壓力最大的時候已經過去，房價同比增速近幾個月已經見底回升，房價還在繼續創新高。成屋銷售已經達到冰點，幾乎到了2008年次貸危機時的最低點，但我們認為2024年隨著美國利率逐步下降，按揭利率也將回落，有利于房屋銷售的進一步恢復。屆時量價齊升，房地產新一輪繁榮又要開啟。
王毅：美國地產市場處于割裂狀態，商業地產空置率較高并成為常態，這和工作習慣改變有關。大量靈活辦公和居家辦公依然有效，導致商業地產短期內很難迅速恢復需求。
住宅的需求主要集中在一級市場，新開發的地產項目上，二手交易因為高利率抑制嚴重。所以市場上看到需求過剩的情況，主要來源于美國地產的供給不足。
邢自強：和之前幾輪美國經濟大調整時相比，美國的房地產及金融體系資產負債表錯配的程度是比較輕的。房地產市場并沒有像2008年的次貸危機時那樣，充斥著零首付等大量的高杠桿產品，居民負債比率并沒有急劇上升。金融領域雖然出現了硅谷銀行風波等一系列風險事件，但其規模也不足以觸發大的系統性風險。一些大家關注的商業地產和低評級企業債雖然有一定的風險，但體量和2008年金融危機時不可同日而語。
王昕杰：舊金山聯儲的模型顯示，住房通脹2023年一直在支撐服務業通脹，到2024年年中可能轉為負值。市場租金放緩也表明了這一點，官方數據比市場數據滯后6至12個月。與此同時，美國生產率近年來有所提高，應有助于通脹更快回到美聯儲2%的目標水平。
機構一致看好長久期美債
中國基金報：2024年，美聯儲將進入降息周期，你將如何調整全球大類資產配置策略？
Joseph Little：我們預期美聯儲將在2024年第二季首次降息，而全年的降息幅度可能會超過市場預期。我們認為西方經濟衰退的風險在上升，而通脹將進一步放緩。我們認為，這是“利率惹的禍”，美聯儲自2022年3月加息以來，全球流動性大幅收緊，盡管成功抑制了通脹，卻可能給經濟增長帶來沖擊。
當前投資者有必要采取“防守性增長”思維。這反映我們對“市場對宏觀情況過度樂觀”的擔憂。
部分環球信貸的收益率非常高，足以媲美股票過去的水平。因此，選擇性地投資高收益信貸及私人信貸（例如直接貸款）將是合理的策略。
鑒于企業利潤面臨風險，我們將聚焦于波幅較低的股票，例如日本股市、優質企業、基建及房地產股。
與此同時，我們認為，投資者可在環球固定收益領域找到大好機會。西方國債（如，美國國債和英國國債）以及公司債，經風險調整的回報不錯。新興市場方面，我們較青睞印度及墨西哥債券市場。
2024年，亞洲有望成為相對亮點。亞洲區將繼續成為環球投資者分散投資的地方，并正醞釀多個重要經濟主題。印度預料會繼續是全球經濟增長最快的市場之一，而日本央行則將退出收益率曲線控制（YCC）政策。與此同時，中國經濟增長在政策扶持下將獲得緩沖。
蔣飛：整體而言，美國股債雙牛，值得高倉位配置；中國反彈機會較多，投資者應把握階段性行情。在美元貶值的背景下，大宗商品包括貴金屬都可以持續看多。
首先，美債、中債雙牛格局，配置性價比較高。美聯儲轉“鴿”，美國貨幣政策進入降息周期，美債收益率有望繼續回落，因此增加美債配置獲取確定性較高的資本利得收益；中國財政、貨幣政策均偏寬松，經濟波動式修復，長端利率上行動力暫時不強，并且房貸等“優質資產荒”時有發生，中長期利率債、信用債仍具有較好配置價值。
其次，黃金也處在長期牛市之中。隨著美國利率的下降，美元趨勢性的貶值，都有利于黃金價格的進一步上漲；疊加國際地緣政治風險不斷浮現，黃金作為抗通脹+避險雙重屬性，具有較好的配置價值。
最后，美股具有牛市基礎，A股也有階段性反彈機會。在通脹下行和降息的周期內，科技發展加速，企業利潤會迎來較快增長，這是典型的繁榮階段表現，我們建議繼續持有美股的配置比例。A股在2023年四季度出現了超預期的下跌，這主要是由于信心下挫嚴重。2024是重建信心之年，隨著政策預期逐漸明朗，中美經濟逐步同步，A股反彈也不容錯過。
王昕杰：我們認為，在2024年，投資應根據宏觀情境的演變保持均衡，同時努力發現那些風險/回報看起來有吸引力的資產類別。就基礎配置而言，我們最看好以下三類資產。
一是優質發達市場政府債，特別是期限較長的政府債。
我們認為，優質債非常符合“有吸引力的風險/回報”標準。其絕對收益率距離近期峰值不遠，只要價格小幅上漲就可以超過現金收益率。優質債收益率也看似吸引，因為從歷史表現來看，債券收益率在美聯儲最后一次加息之后通常很快就會見頂。
優質發達市場政府債在一系列情境中也具有風險/回報均衡吸引力。在我們的基礎情境中，優質發達市場政府債收益率下跌可能更溫和，我們預計美國10年期國債收益率將在未來6-12個月跌穿3.5%。然而，我們也將它們視為一種吸引的對沖工具，用于對沖我們的主要風險情境——經濟“硬著陸”。在“硬著陸”時，優質發達市場政府債的收益率下降可能更顯著。
二是在2024年初，我們最看好由美國和日本引領的全球股票。
我們認為全球股市漲勢將延續至2024年初，由美國和日本領漲。尤其是美國，其企業盈利增長看似正在反彈。然而，我們仍將保持靈活態度，因為以美國為主導的全球經濟在2024年后期，可能會向更嚴重的衰退情境過渡，屆時，由美國和日本引領的全球股票可能會面臨更大風險。
我們超配美國股票，因為我們認為增長放緩有助于債券收益率繼續受限，但盈利繼續帶來正增長。我們還超配日本股票，因為我們相信企業治理改革使其成為另一個吸引的投資途徑，投資者可從股票漲勢延長中獲益。
三是在更廣范圍內最看好全球股票和全球債券，因為它們可能表現優于現金。
雖然現金收益率在2022年和2023年的持續上升，給投資者帶來重大挑戰，但我們認為從目前的起點來看，即使全球股票和全球債券只會小幅上漲，其未來的吸引力也比現金大得多。美聯儲12月會議發出的訊息似乎表明，現金收益率將會在2024年下降。
王毅：超長期美債在降息環境下確定性和收益都相當可觀。整體受美元流動性影響較大的股票市場會受益。
中國基金報：2024年，美國企業盈利增長能否支撐美股繼續堅挺？
王毅：美國企業部門的高利率環境的壓力沒有預期的那么大，整體美國企業依靠企業債市場平均久期5年左右。實際上很多企業依然享受著早年發行的超長期低利率融資的優惠，企業部門的盈利又可以放在超短期貨幣市場，對企業部門盈利做出正反饋。2024年這個套利的空間會收窄，但不會消失。
但是美股主要盈利預期改善來自于AI主題，該主題在2024年是否延續強勁勢頭是市場主要擔心的問題，因為目前來看，AI主題反映在主要美股估值上的提升已經到了較高的水平。
蔣飛：2024年我們判斷美國會處于一個經濟仍然實現較快增長，物價和利率都處于下降的趨勢，這對美國的企業來說屬于一個非常良好的環境，所以我們認為2024年美國的股票市場可能會呈現一波上漲的行情。同時伴隨全球半導體產業進入新一輪復蘇，美國新一輪科技浪潮正在加速，有助于幫助美國企業盈利的增長，也創造了美股牛市的基礎。
王昕杰：我們超配美國股票，因為科技股反彈和經濟放緩的延遲有望支持2024年的公司盈利。在2023年12月美聯儲政策會議后，我們預期美聯儲2024年將降息125個基點，這將對增長股有利，因為降息減少了對未來盈利的貼現影響。當前，美國股票的股本回報率為20.3%，比過往平均水平高出近1.5個標準差。我們認為，高股本回報率水平也支持了目前相對較高的估值溢價是合理的。此外，我們預計，持續的股票回購將在2024年進一步支持股價上升。
中國基金報：全球投資者應密切關注的潛在風險有哪些？
王毅：市場的潛在風險在于，通脹反復導致聯儲降息遲遲不開啟，市場利率維持高位，信貸收緊，導致企業成本上升，居民消費能力下降。
蔣飛：投資者需要關注的潛在風險有二：
首先，是中國政策低于預期的風險。2023年四季度投資者信心明顯不足，一部分原因是政策預期未達標。2024年市場普遍認為會繼續大幅降息和提高赤字率到3.5%以上，如果最終確定的政府目標低于預期，信心還會再次受挫。
其次，是美聯儲提前降息的風險。短時間內是有利于刺激經濟的增長，但對通脹的拉動作用也會超預期，造成后期收緊貨幣政策預期再次提升，資本市場波動會大幅增加。
王昕杰：關鍵風險是美國經濟提前“著陸”或“硬著陸”。即使經濟增長放緩，通脹也未能明顯下降，這確實會增加滯脹情境的風險，但我們認為這種風險較小，除非油價因地緣政治風險飆升。
如果經濟轉向衰退或滯脹情境，至少在2024年初，我們對全球股票的樂觀看法可能面臨風險。不過，我們建議超配的債券，在衰退情境下會表現得更強勁。
根據過往經驗，滯脹無論對股票還是債券都不是一個輕松的情境。在滯脹情境下，黃金之類的實物資產可能是更好的對沖工具。我們對黃金持中性觀點并在模型配置的另類策略中少量配置。
最后，我們將會繼續關注外部沖擊。地緣政治可能構成風險，特別是考慮到2024年全球多國都將舉行大選。我們關注的焦點依然是地緣政治風險是否會對資產價格造成持久沖擊，還是只會引發短暫波動。
金融市場“意外事件”也可能是一個風險。歷史表明，當利率水平高企時，往往有可能“出現問題”。
最后，我們將持續關注任何可能出現的政策失誤——央行變得過于強硬或過于溫和都會給市場帶來風險。
中國經濟將在波折中實現溫和增長
中國基金報：2023年中國經濟的復蘇充滿波折。你對中國2024年經濟增長作何預測？
邢自強：2024年中國經濟將見底回升，溫和復蘇。但復蘇的過程仍可能會充滿波折。中國正面臨“3D”挑戰。首先是債務（debt），特別是房地產和地方融資平臺的高債務高杠桿需要消化。第二是通縮（deflation）或者說低物價的壓力，CPI和PPI顯示了產能過剩、需求不足等問題。第三是人口（demography），出生率下降和老齡化問題對經濟的影響開始顯性化。這三大因素交織在一起，給中國經濟帶來了結構性的困難和挑戰。
蔣飛：2024年，經濟結構調整、內生動能的逐漸修復、經濟活力的重新煥發，仍需要一系列改革推進與落地，經濟修復或仍將呈現波浪式前進的特點。在經濟“穩”與“進”、“立”與“破”的平衡之下，我們預計2024年GDP有望達到4.5-5%的增長。這一增長速度建立在以下幾個前提之上：2024年至少降息30個基點，赤字率至少在3.5%以上，以及美國需求回暖拉動中國出口回升。內外需共振，將讓中國經濟在波折和困難中實現中高速增長。
王毅：經濟依然在復蘇的道路上。
中國基金報：2024年，中國政府是否會進一步加大經濟刺激力度？
邢自強：2023年7月底中央政治局會議之后，政府在化解地方政府存量債、改善居民預期、穩定房地產市場、釋放民企活力等四個層面推出了一籃子政策，讓經濟活動的多項指標在8月之后企穩回升。
中央經濟工作會議提出了“三大工程”。其中加快推進保障性住房建設和城中村改造，迫切需要財政和金融手段予以支持，也有助于穩住房地產市場需求。“平急兩用”公共基礎設施建設，我們認為更多的是跟新能源轉型相關。
2024年中國經濟的表現很大程度上取決于政策力度。如果政策力度進一步的加強，特別是用中央政府加杠桿的方式，來幫助地方融資平臺和房地產行業去杠桿，將進一步鞏固經濟的回升。
如果政策力度得到加強并持續發力，2024年的物價水平將有所回升，使得名義GDP增長有所回升，這將意味著企業和投資者最看重的企業利潤率將回升。
蔣飛：2024年我們仍然會面臨私人部門需求的問題，短期內我們認為需要政府加大投資和消費，來穩定全社會的總消費水平。因此2024年我們預計仍然是赤字率較高的一年，大概會在3.5%以上的水平。另外，我國的債務水平較高，目前處于一籃子化債的關鍵時期。那么2024年在化債方案上，我們認為仍然會是中央加杠桿，為地方化債創造有利條件。這也要求中央的赤字率進一步的上升。
貨幣政策也會保持相對積極。中央經濟工作會議提到要將社融、貨幣供應量與經濟增長速度以及物價預期目標水平相匹配，可以看出物價提到了更高的重視位置。2024年貨幣政策也會加大以保持物價預期目標水平仍在較高水平，防止通縮的進一步蔓延。
王昕杰：需要重點關注金融工作會議之后，中國從此由此前的“金融+貨幣”轉向“金融+財政”。傳統政策邊際效用下降和廣義貨幣高增速并不能有效刺激總需求，未來在財政發揮作用的領域可能會有新的探索，2024年亦是化解一些關鍵風險的決勝之年，政策的應對和度量尤為重要。
2024年中國的政策模式可能是“保持適度寬松的貨幣政策 + 更為積極的財政政策”。其中貨幣政策空間未必大于2022年和2023年，但仍將在未來幾個季度繼續維持寬松，預計存在進一步降準降息空間，我們較為期待央行資產負債表的操作應對。
考慮到貨幣政策效用下降且針對地方政府化債問題垂直一體化的財政更加有效，我們認為2024年財政政策的作用將明顯提升。財政方面可能會在以下措施中三選二：將預算赤字率提升至3.5%左右，在政府工作報告中將萬億規模的特別國債編入預算，增加新增專項債額度。
沈昱：我們預期中國會繼續推出扶持性政策，例如降息或降準，以及進一步與地方政府進行債務互換等。盡管我們預期2024年房地產市場大幅好轉的可能性有限，但加大政策力度將一定程度有助房地產投資的修復。另一方面，儲蓄可能會進一步降低，以支持消費支出，但消費信心仍有待明顯改善，這對經濟前景可能會有舉足輕重的影響。
王毅：過去幾年，市場對于政府加大投資的預期很高，但是暫時還沒有看到實際推出的可能性。
中國基金報：消費、投資和出口這三駕馬車哪個將成為2024年拉動中國經濟增長的主要動力？
蔣飛：2024年我國經濟增長的主要驅動力仍然是三駕馬車。消費、投資和出口。
在當下資本回報率持續下降和資本過剩、產能過剩情況下消費顯得更加重要。為了維持和鼓勵消費，我國政策上已經做出了很大的改變，預計中國消費率還會繼續提高。
投資依然是穩經濟的重要抓手，2024年的投資將會和消費有更多的互動和相互影響，產生相互循環的促進作用。
出口即將出現好轉，伴隨著全球經濟進入新一輪庫存周期，美國商品需求正在增加，中國出口增速也正在改善，2024年出口對經濟的拉動作用較為明顯。
邢自強：2023年，在低基數效應下，消費增速強勁。展望2024年，鑒于政策力度會加強，消費增速預計將維持在4%-5%的水平，對拉動經濟增長作出較大貢獻。但消費很難恢復到疫情前的合意水平。一方面消費的提升需要靠就業市場的回升帶來的收入提升。另一方面，當前較低的PPI和CPI反映的是企業投資和個人消費信心不足，需要更大的外力去提振信心，打破負反饋循環。例如，增加面向包括農民工在內的新市民的醫療、養老等基本公共服務，將有助于減少預防性的儲蓄，釋放消費潛力；西方經濟體直接向市民發放現金或消費券的做法也值得借鑒。
受房地產和地方融資平臺去杠桿的影響，投資增長的韌性會弱于消費。
我們對出口持謹慎樂觀態度。鑒于歐美經濟增長會放緩，其進口需求可能會有所回落，進而影響中國的出口。所幸美國經濟不會“硬著陸”，不會對中國產生類似2008年次貸危機那樣的巨大外圍沖擊。此外，中國的高端制造業，尤其是新能源領域，在全球出口市場的競爭力和份額還在不斷提升，也有助于穩住中國出口的基本盤。所以我們預期2024年出口增長相較2023年會溫和反彈，凈出口對GDP增長的貢獻可能會從2023年的-0.7%反彈至2024年的0.3%。
從結構上來說，2024年拉動中國經濟增長的主要動力依然是消費，消費占比依然最高；但投資和出口都會好于2023年，邊際拉動作用提高，也不容忽視。
王毅：目前看，這三駕馬車都有各自的問題。
消費上，如何刺激消費是這幾年一直在嘗試的領域?？傮w上看，政府主導的逆周期調控的可能性會高一點。
投資端，這兩年市場預期較高，但是實際沒有大的政府逆周期投資計劃出臺。
出口端更依賴于外部需求變化，2024年不太會出現大的改善。
中國股市有望迎來年初“小陽春”
中國基金報：2024年，你是否看好中國股市？又將如何調整A股及港股的投資策略？
蔣飛：對于2024年，我們認為年初伴隨實體經濟“開門紅”，疊加寬松貨幣政策提前發力，市場信心恢復以及美國經濟的拉動，股市有望迎來年初“小陽春”。
2024年若工業企業如期進入弱補庫周期，PPI同比降幅有較大概率收窄，企業盈利的一大制約得以放松。同時社會融資規模、貨幣供應量若錨定“經濟增長和價格水平預期目標”，則貨幣政策有望更加積極，有利于降低市場利率。從這兩個角度看，2024年A股和港股股市表現或有望好于2023年。
但從長周期角度來看，中國面臨的人口周期、房地產周期以及債務周期仍在延續，在市場化改革完成之前，A股都不具有牛市基礎。因此2024年我們只是看好中國股市的反彈機會。
王昕杰：我們對中國股票持中性、核心持有的觀點。未來12個月無論在岸還離岸市場表現均有可能出現回升。潛在的影響因素在于：中國轉向 “金融+財政”時代后，風險事件進一步發酵的可能性可控；股票市場當前所處位置的定量定性判斷；名義增長重新領先實際增長對資產價格的指引。
沈昱：中國市場短期內可能繼續波動，但MSCI中國指數未來12個月滾動市盈率目前為9.4倍，顯示市場價格已大致反映經濟增長憂慮及地緣政治前景。
王毅：相對A股，我們更偏向于港股的投資機會，因為主要港股投資標的可能更容易受益于美聯儲降息帶來的流動性溢出效應。
中國基金報：新的一年，中國有哪些行業和主題值得投資者重點關注？
王昕杰：我們將2024年資本市場聚焦在高質量資產的再崛起、配置上先均衡后成長，并關注創新和產業變遷。
配置風格上，我們選擇先均衡再成長，以高股息、低波動資產為核心，增配科技、醫藥。隨著資本市場進一步修復，我們認為以高質量資產為主線，同時布局成長風格和產業投資會是不錯選擇。雖然高質量資產過去兩年表現并不占優，但根據長期經驗和美國經驗，此類資產或被低估，建議以高質量標的構建核心股票池。
一旦景氣回升，我們建議重點關注業績處于相對中高水平且相對2023年未減速的行業，以及年報和一季度報窗口期后尚未合理定價的子行業。
在行業選擇方面，我們認為，通信服務由媒體和娛樂公司主導，它們將獲益于消費者支出的增加和互聯網平臺上更多的變現機會。可選消費品也將獲益于決策者提振國內消費和中國跨境電子商務的優先選項。同時，我們將科技行業提升為“買入”，因為過去兩年科技硬件行業的盈利削減可能會在2024年因補充庫存而逆轉。我們認為消費性科技產品的銷量在增長。
此外，我們也關注全球產業鏈重塑下過剩需求和新興需求的更替以及科技進步帶來的產業發展。建議適度關注裝備制造和國產替代、滲透率從零/低到有的細分產業、人工智能中期階段的部分企業。
蔣飛：結構上，我們認為，以中小市值為主體、以科技成長為主要風格的中證500指數或有更大配置價值。主要是貨幣、金融政策向科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業傾斜的確定性相對較高，我們認為相關行業成長股也有更多機會。
同時全球半導體行業進入新一輪復蘇期，美國科技浪潮還在愈演愈烈，也會帶動中國科技板塊的強勁反彈?？疵拦勺鯝股，將是2024年主題之一。
王毅：主題上偏現金流穩定和行業穩定的領域。
中國基金報：你對2024年人民幣匯率走勢作何預測？
邢自強：2024年影響人民幣走勢的兩大因素，一是美聯儲降息的幅度和時點，二是中國經濟復蘇的幅度和時點。如果美聯儲快速多次降息，同時中國經濟穩步復蘇，人民幣將緩慢走強。
長遠看，人民幣匯率將取決于中國是否能夠較快地通過結構性改革，打破“3D”挑戰。很多人會將中國當前面臨的挑戰類比上世紀90年代的日本，我們認為，當前中國的增速更高，政策空間更大。一旦打破“3D”挑戰，人民幣匯率一定會走強。
王毅：雖然美元降息預期緩解了境外利差壓力，但是境內人民幣也沒有加息的選項，整體2024年可能持平。
蔣飛：從長周期來看，中國經濟已經進入房地產調整周期和人口下行階段，匯率存在一定貶值壓力，需要繼續改革開放并建立創新驅動增長模式。2024年，國內經濟復蘇任務依然較重，中美利差可能仍然存在，人民幣繼續處于貶值壓力之中。不過，在國內降息預期和財政赤字提高的背景下，國內需求有望企穩回升，人民幣貶值壓力可能有所減輕，匯率呈現出波動貶值趨勢。
從理論上來說，中國可以通過一次性大幅貶值來刺激出口，同時可以穩定市場貶值預期以及減少資本流動。不過這種政策需要多方面考慮，央行實施的概率不高，仍只是一種政策建議。
責任編輯：楊賜
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