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銀華基金業務副總經理、投資管理一部總監 李曉星

　　2024年投資聚焦科技、安全和內循環

　　對于資本市場參與者來說，2023年是比2022年更為困難的一年。2023年，由于外部環境變化、疤痕效應持續、賺錢效應減弱等因素導致市場信心不足，整個A股市場處于一個存量博弈的狀態。傳統意義上的龍頭白馬股表現不佳，市場更為看重當期的利潤，不看重未來的現金流折現，成長股的估值持續下壓，偏防御的高股息和偏主題微盤股的強勢貫穿了全年。

　　2022年和2023年連續兩年，主動權益基金收益中位數都沒有跑贏中證 800 的中位數，市場對于主動投資的質疑也越來越多。在過去20年，絕大部分年份主動基金是跑贏指數基金的，同時累計的超額收益也不少。

　　誠然，隨著市場參與者越來越成熟，主動基金的超額收益也可能會逐步下降，但 2022 年、2023 年連續兩年跑輸，更多的是對 2019~2021 年大幅超額收益的均值回歸。主動權益的超額一般是出現在大的行業盈利周期向上階段，比如 2013~2015 年的 TMT（科技、媒體和通信），2017~2020年的消費升級，2020~2022年的新能源。

　　展望2024年，預計整體的企業盈利會強于2023年，會有不少行業的盈利周期開始向上。結合中央經濟工作會議的精神，預計2024年的投資方向將聚焦在三個方向：科技、安全以及內循環。

　　由于2024年是全球政治大年，很多國家將進入競選周期，與之相伴的是政策的不確定性會增大，以及競選期間相對激進的表態與口號，這個可能會對情緒以及外需形成一定沖擊，因此，對于外需相關的行業持觀察態度。

　　科技和安全方面，兩者覆蓋的標的往往有不少重疊，也是目前市場看好較多的方向，這也代表了目前的股價承載了不低的預期，只有努力在科技板塊中尋找到非共識的正確，才有可能獲得較大的超額收益。電子板塊中看好芯片相關，半導體設備、零部件以及材料；計算機板塊中看好信創相關、數據要素以及人工智能；軍工板塊中看好新域新質、航空、航天相關；電新板塊中看好自動化以及海上風電。

　　內循環方面，主要看好消費相關。目前消費信心處于歷史較低位置，居民對于未來的收入預期不高，所以相關公司的估值都是處于歷史低位，相信隨著宏觀環境的企穩回升，未來的收入預期和消費信心都會有所回升。在消費行業中，建議優先選擇格局穩定、估值合理、自由現金流充裕的公司。隨著社會進入高質量發展階段，消費股中有穩定增長和逐步提升分紅率的公司，預計將逐漸迎來市場的關注。

南方基金混合資產投資部基金經理 林樂峰

　　春天只會延遲，不會缺席

　　展望2024年，國內宏觀經濟大概率延續溫和復蘇，但上行幅度仍需觀察實體經濟預期的演繹與政策的應對，結構上新興產業預計是亮點。從國債增發來看，財政政策將保持積極，國內經濟延續復蘇，整體會好于2023年。目前市場對地產及經濟信心不足，2024年經濟復蘇力度很大程度上需觀測城中村改造和地方債長效機制的落地情況。如果房地產預期能夠穩住，一線城市房價能夠企穩并有所反彈，則經濟復蘇力度可能會比較強。反之，若居民信心仍然偏弱，國內增長或持續在偏低位置實現結構轉型。但無論宏觀經濟進入哪種場景，汽車出口上行和華為在消費電子領域的突破，都表明新興產業已開始展現活力，將成為國內經濟的結構亮點。

　　海外方面，預計2024年美國經濟動能減弱，全球流動性壓力緩解，但若美聯儲兌現一季度降息，美國需求或能保持平穩。美國制造業PMI（采購經理人指數）、消費者信心指數等指標顯示經濟增速已放緩，美聯儲主席鮑威爾在去年12月議息會議中明確指出開始考慮降息，若美聯儲兌現預期在一季度進行“預防性”降息，全球流動性壓力將緩解，美國需求和就業可能會保持平穩，實現軟著陸，但2024年年中仍需警惕通脹反彈風險。

　　另外，中美關系階段性緩和有利于市場風險偏好提升。由于當前中美兩國都有各自的壓力，中美關系階段性緩和對于全球市場中長期預期的穩定有著非常積極和重要的意義。

　　對于2024年的權益市場，可以積極樂觀去看待。當前A股處于基本面和估值的雙重底部，后續經濟有望延續復蘇，疊加估值的安全邊際，市場向上的空間遠大于向下的風險。現在能看到的積極信號是政策面和海外影響因素逐漸出現拐點，近期地方債發行持續落地，有望給今年的財政支出帶來有力支撐，同時美債收益率和匯率壓力也大幅減輕，這都有助于改善基本面預期和市場風險偏好。

　　結構方面，內需消費和制造業仍是中國長期發展的基本盤，2024年也會有投資機會。消費方面，2023年前11個月，社會消費品零售總額同比增長7.2%，保持穩定的同時，也出現了一些分化，體現在消費者的消費領域更加多元化，且更追求性價比，對應的一些消費品公司存在不錯的機會。制造業方面，中國企業的全球競爭力不斷提升，但也有一些同質化競爭激烈的行業出現了嚴重的“內卷”現象。所以在制造業個股的選擇上，聚焦能夠在技術或者成本上與同行拉開差距的公司，以及一些能夠在海外市場持續擴大份額的公司，化解“內卷”比較好的途徑就是出海。

　　相信市場最艱難的時候正在過去，春天只會延遲，不會缺席。只要對中國長期發展抱有信心，現在就是理想的播種時點。

廣發基金價值投資部基金經理 馮漢杰

　　市場可能繼續分化，精選個股是關鍵

　　總結 2023 年 A 股市場的表現，“分化”或許是一個關鍵詞。

　　從主流指數表現來看，滬深 300和中證500等代表中大盤股票的指數均出現下跌，但表征小盤股的中證2000等指數則有所上漲。在板塊內部也出現結構分化，例如，紅利策略之下的水電、公路、煤炭迭創新高，周期性較強的銀行、地產則震蕩調整。

　　展望2024年，投資者可能需要繼續在“分化”的市場環境下尋找機會。國內方面，未來需要觀察相關政策對地產周期的拉動效果。國際方面，美國經濟在 2023 年的良好表現或難以持續，市場始終在關注并樂觀地預期美國利率的走勢，而目前的美國經濟和通脹數據可能并不一定支持美聯儲快速降息。國內和國際這兩個不確定性有望在2024年“靴子落地”。

　　除上述兩個因素外，站在當前時點看國內基本面，中國經濟的核心產業部門展現了韌性和周期規律。例如內需消費、制造業投資、制造業庫存等，2024年有望迎來向上的小周期。

　　從資產價格來看，A股整體估值處于中低水平。滬深 300 的市盈率為10.48倍，處于近10年的10.74%分位的低位。這意味著，當前滬深300所代表的大盤股股價，整體正處于歷史較低區間。同時，小市值指數、全A指數則處于歷史平均水平。

　　綜合基本面和估值水平，在以上不確定性因素消除之前，市場或將仍以個股機會為主，短期還看不到具有明確上行趨勢的行業和板塊。一方面，未來一兩年內確定能保持高增長的行業機會還有待進一步挖掘；另一方面，穩健類、價值類資產近兩年表現較強，低估值的貝塔較為稀少。

　　因此，建議將精力重點放在值得關注的個股層面，主要從以下幾個方面挖掘：

　　一是有彈性的成長類資產，主要分布在醫藥、機械、消費等行業，略微傾向成長類資產。

　　二是相對穩定的行業，如部分水電、公路等，橫向比較來看，目前可能仍然具備較好的投資價值。

　　三是在周期類資產中尋找長期標的，鑒于商品價格未來的預期將顯著好于此前的表現，預計周期類資產仍然有大幅波動的機會，包括化工、大宗商品等，不過，相比參與這種周期性的波動，建議更多地尋找有長期價值的個股。

財通基金副總經理、權益投資總監 金梓才

　　科技周期正式開啟，成長風格有望占優

　　2023年，A股市場演繹主題由“弱現實+強預期”轉為“弱現實+弱預期”，一定程度上壓制了市場的風險偏好。

　　展望2024年，科技周期有望正式開啟，A股市場有望筑底回升，成長風格可能相對占優。在穩增長政策組合拳下，中國經濟持續復蘇的動能正在聚集，企業盈利有望逐步修復向好。當前A股市場無論在全球范圍還是相較于歷史，整體處于估值較低位置，市場已進入具備長期配置價值區間，其中科技創新引領、有基本面支撐的產業方向尤其值得關注。

　　企業盈利方面，宏觀經濟已度過短期壓力最大的階段，在國內各項穩增長政策推動下，經濟數據預計繼續呈現回升向好態勢；流動性方面，后續貨幣政策和流動性仍會中性偏寬，美聯儲降息前景逐漸明朗，人民幣匯率企穩，海外資金有望重新流入；風險偏好方面，政策“定力”和“張力”并舉，市場風險偏好有望迎來改善。可以看到，一些行業部分公司的業績正在得到兌現，開始進入有基本面支撐的良性發展階段，預計這樣的利好因素在未來將漸次展開，行情也有望向縱深發展。以下幾個方向值得重點關注：

　　一是受益于人工智能及大模型投資拉動的光模塊、服務器等子領域。海外科技巨頭在模型端出現較為明顯的持續競賽趨勢。多模態模型的進展大幅提速，預示著人工智能應用得到進一步發展。從北美的情況來看，人工智能及大模型領域的基

　　本面非常清晰，從大模型端到算力端和應用端，預計2024年將持續向上發展，值得持續關注。

　　二是經濟弱復蘇背景下，碎片化時間場景催生的碎片化娛樂需求。小游戲領域，由于研發周期短、費用低、產出快，這種“短平快”模式受到關注，或將步入快速起量階段。小游戲的用戶與傳統游戲市場不重疊，付費率更高，用戶留存更好，是一個增速快、市場天花板高、利潤率有望提升的賽道。

　　三是呈現弱貝塔復蘇的創新藥領域。醫藥板塊在經歷一段時間的調整后，下半年開始呈現弱貝塔復蘇趨勢。與上一輪醫藥大周期相比，本輪醫藥股的復蘇仍然偏弱貝塔，雖然整體指數級別行情可能低于上一輪周期，但部分個股的阿爾法可能會高于上一輪。需要對公司與行業進行深入研究，從中精選稀缺成長性較好的公司。

招商基金投資管理四部專業副總監 翟相棟

　　樹立辯證周期意識，敢于逆向布局

　　過去幾年，市場跌宕起伏。作為基金經理，我感悟頗多，其中最大的一個感悟就是投資要有辯證的周期思維。不僅行業有周期，市場風格也有周期。周期的表象是行業景氣度的波動，在二級市場體現為行業和公司業績的上升、下降，股價的漲跌，估值的高低。由于行業周期和市場周期交織波動，二級市場會展現出較行業周期更大的波動。

　　周期波動是不可避免的，因此即使專注于成長行業投資，仍然要具備辯證的周期意識。在市場一致預期過高、長期賠率極差的階段，要積極兌現收益，規避可能的周期反轉風險。在市場一致預期極低、長期賠率較高的階段，要敢于逆向布局，把握景氣反轉機會。

　　回顧 2023 年，科技成長板塊表現較好，主要受益于全球大的創新周期，尤其是AI（人工智能）大模型，以及智能駕駛、機器人等創新驅動。新的創新周期大幅提升了上下游行業的市場空間，打開了相關軟硬件公司的成長天花板。

　　2023 年科技成長板塊波動較大。具體分析來看，主要有兩類公司股價波動較大。一類是以光模塊為代表的產業鏈上游公司。AI的火熱帶動其訂單和業績提升，景氣度上升催化公司股價上漲。不過，因為市場預期過于一致，相關公司股價在短期內透支未來漲幅，導致股價波動較大；另外一類是以傳媒、計算機為代表的應用型公司，這類公司短期業績并無好轉，很多公司甚至沒有產品，市場交易的是其遠期發展前景。因此，市場情緒波動也造成股價大幅波動。

　　我比較青睞投資業績能夠兌現的公司，不會配置較多倉位在“講故事”的公司上。簡單來說，就是配置業績能夠兌現的高成長公司，尤其是龍頭公司，但是當市場交易非常擁擠以致預期過高時，也要做些波段的盈利兌現操作。

　　展望2024年，國內核心算力、大模型等方面未來都有機會取得較大進展，屆時TMT（科技、媒體和通信）板塊也可能有較好表現。

　　具體來看，在創新領域，主要看好AI 應用、AI 國產算力、智能駕駛等方向。經過一年的積累和發展，2024年海內外會逐步涌現出一批AI應用公司，對于其中理順商業模式、解決客戶痛點、能顯著提升用戶付費率、ARPU（每用戶平均收入）的AI應用公司，會有較大的成長機會。AI 國產算力和智能駕駛在2024年均會進入快速發展階段，隨著算力芯片的國產替代、智能駕駛的滲透率提升，相關公司業績可能會有較大增長。

　　在周期領域，我相對看好順周期板塊，比如工業芯片、通訊芯片及計算機行業。中國經濟有著扎實的基礎和巨大的潛力，隨著市場對經濟悲觀預期的扭轉，順周期方向的公司有業績、估值雙擊的潛力和機會。

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責任編輯：楊賜