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　　來源：申萬宏源證券

　　摘要

　　【申萬宏源策略：設定A股再有機會的條件做好應對變化的準備】結構繼續圍繞著再有機會的契機布局。24Q1政策執行效果驗證，看好順周期 + 核心資產反彈。24全年繼續推薦新趨勢方向：1．新產業趨勢不斷出現是必然趨勢（24年華為鏈創新還有很多看點）；2．從中國經濟新范式思考景氣方向（出口鏈和新跨國公司、新消費）；3．強調公司治理、股東回報正在成為一種思潮，廣義中特估提估值可期。

　　一、短期的問題：當前市場對中國經濟的結構性問題有充分認知，部分投資者對政策效果的信心不足。24Q1有信心修復的契機，但眼前的時間窗口，市場環境出現重大變化的契機似乎還未到。

　　短期市場仍處于困局之中，這背后的問題可以概括為：當前市場對中國經濟的結構性問題（典型是房地產和化債）有充分認知，所以對刺激政策期待很高，對做多A股順周期資產預設的必要條件也高。但與此同時，部分投資者對政策效果的信心不足。市場交易穩增長“不見兔子不撒鷹”，不反映政策表述變化，而需要等待具體政策執行和效果驗證，這已經是短期的核心市場特征。我們依然提示，24Q1可能是多個重要會議疊加的窗口，國內穩增長政策有望細化，具體政策落地效果開始進入驗證期，改革也可能有增量布局。但眼前的時間窗口，市場環境難有重大變化，變盤時機還需要一些耐心。

　　二、設定后續市場再有機會的條件。24Q1有效反彈的條件：1． “把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估”需要落地實處。2．國內穩增長加碼落地實施，社融信貸高增。3．改革布局逐步展開。2024全年機構賺錢效應顯著提升的條件：1．有業績的產業趨勢方向。2．中美經貿關系改善被全球投資者認可。3．改革開放政策導向強化。4．房地產銷售企穩，房企中期風險排除。

　　困局之中，需要思考設定后續再有機會的條件，做好應對市場變化的準備。我們認為，24Q1有效反彈可能的條件包括：1．“把非經濟政策納入宏觀政策取向一致性評估”，需要落到實處。影響市場化發展的預期、資本活躍度，存在通縮傾向的政策應及時糾偏。2．國內穩增長加碼落地實施是24Q1預期修復的重要潛在動力，具體體現為財政發力輔助寬信用，社融信貸高增。3．改革布局逐步展開，特別關注金融改革，以及改革開放、市場化導向的強調。

　　2024全年機構賺錢效應提升的條件：1．有業績的產業趨勢方向出現，可能是最直接的充分條件。但現階段，市場不乏產業趨勢主題，但業績可見度尚不高。2．中美經貿關系改善被全球投資者認可，最終會體現為A股相對東南亞、相對印度股市走強。3．改革開放政策導向強化，經濟微觀活躍度回歸。4．房地產銷售企穩，24年房地產投資增速難免有下行壓力，但只要銷售企穩，遠期投資預期企穩，股價就會有明顯提振。

　　三、結構繼續圍繞著再有機會的契機布局。24Q1政策執行效果驗證，看好順周期 + 核心資產反彈。24全年繼續推薦新趨勢方向：1．新產業趨勢不斷出現是必然趨勢（24年華為鏈創新還有很多看點）；2．從中國經濟新范式思考景氣方向（出口鏈和新跨國公司、新消費）；3．強調公司治理、股東回報正在成為一種思潮，廣義中特估提估值可期。

　　結構選擇思路不變，重點為再有機會的契機做布局。交易穩增長需要等待政策具體布局和效果驗證，屆時順周期（煤炭、銅）和核心資產（新beta資產，核心消費和先進制造）才會反彈。繼續提示，2024全年圍繞著新趨勢布局：1．新產業趨勢不斷出現是必然趨勢。重點提示，華為鏈創新還有諸多看點，除了消費電子和電動車，包括芯片、操作系統、服務器自主可控、物聯網都是值得關注的方向。2．從構建中國經濟新范式出發，我們可以思考24-25年新產業趨勢的來源。新跨國公司 + 新消費供給創造需求。3．核心資產調整，管理規模大的產品嚴重缺乏底倉資產。不少投資者呼喚上市公司質量提升。強調公司治理，強調股東回報，正在形成一種思潮。廣義中特估，就是致力于為機構投資者發展提供更多底倉資產，我們推薦的不是靜態高股息，而是推薦分紅率由低到高，穩定分紅預期從無到有的高股息“成長投資”。這可能成為認定優秀公司治理的重要標準，也將是未來1-2年賺錢效應擴散，板塊估值提升的線索。