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　　7月12日，由新浪財經舉辦的線上“中國碳中和峰會”重磅開幕。2021年可稱為中國“碳中和元年”，2022年新浪財經再邀專家學者、業內大咖回首過往、展望未來，探討全球低碳發展潮流，以期尋找綠色可持續發展之道，并期能令更多的個人和企業了解碳中和，融入碳中和。

　　在峰會上，申萬宏源研究所副總經理、首席策略分析師王勝表示，我們對未來最看好六個字“三個詞”。安全是第一個關鍵詞，不僅僅包括軍事安全，包括工業產業鏈安全、信息安全，還包括專精特新。第二塊是數字經濟，數字產業化、產業數字化，圍繞“數字”這個關鍵詞。我們還非常關注綠色、低碳、環保，我們認為新老能源周期的變化是本輪整個能源技術革命的核心。

　　以下為演講全文：

　　各位互聯網上的朋友們、各位新浪財經的忠實的讀者、觀眾朋友們，各位申萬宏源的好朋友們大家好，我是申萬研究所副所長、首席策略分析師王勝，很高興參加我們這次碳中和大會，和大家分享我們對于2022年下半年權益市場的思考。

　　大家知道，我們在2021年的上半年提出“沒有核心資產的時代，只有時代的核心資產”，也在新浪的平臺上與大家進行了分享。現在回過頭來看一定感慨萬千，尤其是在今年上半年經歷了這么大的波動。我記得到4月末市場情緒非常悲觀的時候，很少有人在提“時代”這個詞，但我一直想說“時代一直與我們同在”。

　　我們最近幾年對于A股市場大方向的思考，一直是延續著后危機時代的基本的特征。如果說2008年金融危機之后，中國做了四萬億，并導致2010年之后中國的通脹壓力相對比較大，財政貨幣政策受到的掣肘比較多，隨后中國A股股票市場與美國股票市場比起來可能相對弱勢，美國在2012年之后再續牛市，正如圖中紅色這根線。

　　這一次2020年新冠肺炎疫情這場危機過后，我們發現中美兩個國家的股市出現了命運互換。我們可以看到對于美國來說，這一次他們進行了更為積極的財政貨幣政策刺激，而中國相對比較審慎。所以，美國的M2增速在2021年年初一度逼近2009年中國的月度M2增速水平。2009年中國達到30%，這次美國逼近27%。貨幣的大幅通脹必然導致通脹壓力，所以CPI這一次是中國相較于美國要低很多，而2009年那一次中國的通脹壓力則顯著更高。

　　通脹水平的不同也注定了兩個國家財政貨幣政策未來的空間不同。所以，我們現在看到中國在面臨著全球潛在需求下滑的時候，穩經濟大盤，啟動了新一輪的財政和貨幣政策的寬松。所以，這一次的中國股票市場顯著地與美國股票市場脫鉤。

　　所以，2020年以來的假說被完美驗證，兩個國家股票市場的命運發生了互換。

　　在當下二十大行情可能已經提前開始了，對于2022年的下半年，投資者對于二十大行情有比較高的期待，相關的行情于今年的上半年已經提前啟動。同時，在這個過程當中全面實施注冊制這件事情大家也是期待比較高。我們認為從維護市場穩定、穩妥推進改革的角度來說，相關的改革可能推進的時間會更加地審慎進行選擇，未必會像一部分投資者期待的那么快。但是從大方向上來看，中國的改革方向不可阻擋。

　　今年的市場如果一定要找一年可以去進行類比的年份，我們還是傾向于認為2012年是比較好的一個可比年份。2012年的一季度和2021年的四季度，投資者的心態有神似之處，都是預期寬松。我們知道在2021年9月份，對地產的信用風險的擔憂達到了一個比較高的位置，隨后我們推出一系列政策來阻止相關信用風險的鏈式傳導，投資者期待2022年政府會通過各種穩增長的措施，確保中國的GDP增速接近5.5%。所以，流動性寬松的預期使得投資者普遍認為春季躁動將會出現。這一點的心態和2012年年初大家預期當經濟也壓力的時候，政府政策寬松是一樣的。隨后2012年的5月還是，覺得寬松好像沒有辦法馬上見到效果的心態又和今年年初到4月末的下跌過程當中投資者的心態有神似之處。當然今年年初到今年的4月的下跌，有一些黑天鵝，比如美聯儲超預期的貨幣政策收緊，又比如俄烏沖突導致的通脹可能高預期，還比如疫情的反反復復，但總體來看，社融一個月好、一個月差，寬貨幣如何向寬信用轉變并且實際得到效果，始終是投資者高度關注但還未完全兌現的一個焦點。一直到2022年5月，我們發現整個穩經濟大盤的舉措在4月末政治局會議以后不斷推出，實際落地，鏗鏘有力，擲地有聲，經濟的預期逐步開始企穩，GMI快速反彈。這個過程堪比2012年9月之后經濟預期逐步企穩的過程。

　　隨著中觀數據的不斷修復，2012年的底部也逐步到來，最終這個底部實現的條件是11月8號黨的十八大召開，同時經濟增長的預期逐步穩住，2012年三季度的GDP達到8.1%，終于改變了過去幾個季度持續下滑的趨勢，讓投資者相信7%左右的GDP是一個階段性底部，然后市場開始三根陽線改變信仰的一個反彈。這個反彈力度很大，到2013年2月的時候，已經逼近到前期2012年5月下跌開始的點位，但它始終是一個反彈，最終在2013年6月份，上證指數再次創出新低。

　　這樣一個底部的形成，經濟預期的企穩發揮了非常重要的作用。

　　今年我們這個市場可能就比較接近于2012年5月之后的一個情況，時間上正好是相隔4個月左右。

　　最近有很多投資者說這個不像2012年，最近比較像2020年3月之后。我想告訴大家，格局完全不同。盡管我們短期看到一些神似之處，比如說我們的七天回購利率到了1.6%，很低，大家覺得流動性很寬松，尤其是短端流動性，因為缺乏寬信用的渠道，資金大量地淤積在貨幣市場，淤積在短端，沒有辦法向外傳導，所以回購利率位于低位。但是我們要注意2020年3月之后全球的格局和現在完全不同，2020年3月之后，全球財政貨幣政策開啟一輪巨大的寬松周期，2020年3月之后全球負利率債券的規模大幅上升，近乎翻倍，這個事情的頂點是2020年年末和2021年年初，貴州茅臺這一類股票當時上漲行情的一個頂點。隨后全球實際上的貨幣政策已經逐步開始收緊，負利率債券的規模逐步開始收窄，到現在已經收窄到了一個比較低的水平。

　　所以，2020年3月本質上是全球面臨新冠肺炎疫情之后本輪財政和貨幣政策刺激的開始，也是現在美國通脹的源頭所在。而現在在全球看是一輪財政貨幣政策收緊的周期的開始，方向完全不同。

　　反觀中國國內。2020年3月，圖中這里的CPI是一個高位，隨后逐步開始回落，這樣一個回落意味著CPI下降，貨幣政策寬松空間越來越大。而且圖中深藍色的線是食品，也就意味著當時的CPI主要是豬肉價格上漲的貢獻。所以，央行沒有必要因為豬肉價格上漲而收緊貨幣政策。實際的情況是什么呢？這一次我們看到目前食品價格貢獻有限，主要還是服務業、工業品等等相關的通脹壓力比較大。我們預計隨著正常的CPI歷史環比情況來看，到今年9月份CPI可能要突破3%，這個和2020年3月之后CPI的一路下行對貨幣政策形成的掣肘可能會完全不同，大家一定要注意這一點，有可能當下就是最好的時刻，當下就是短端流動性最寬松的時刻，后頭有可能反而是收緊。

　　從經濟的情況來看，大家一定要理解這個時代的特征，安全、公平是這個時代重要的關鍵詞。在這個關鍵詞之下，房地產信用內生收緊是一個長期的趨勢，轉型不可阻擋，時代與我們同在。

　　今年的房地產投資新開工固然不好，拿地固然普遍比較平淡，但是起碼在施工面積和竣工面積還比較好。而2022年過去之后，2023年雖然可能新開工會有所回升，但是整個在施工的面積和竣工的面積是有壓力的。所以，傳統的地產產業鏈景氣趨勢依舊堪憂，當然它們的股票表現是兩回事。之前在新浪和朋友們進行交流的時候反復強調這一點，地產股票和房地產投資、房地產銷售是完全不同的事。

　　所以，我們對經濟的預測，二季度是在1%—2%之間，如果這樣的話三四季度要達到5.8%和5.6%，全年也難以達到5%，未來的經濟環比增速回升比較快，但是中長期來看新的增長中樞究竟是多少是需要再去探討的，是存在不確定性的。而這種確定性最終可能還會影響到市場的風險偏好，因為市場的風險偏好和基本面高度正相關。這一點無論是在中國還是在美國過去的四十年，都完美地驗證。

　　我們認為整個市場風險偏好還會再次面臨挑戰，所以對于指數牛市不宜期待過高，更多地是找到與這個時代共贏的結構。我們一致認為消費長期還是好的資產，雖然不是白金資產，但它依舊是黃金資產。我們看好能夠走向世界的中國品牌，看好與老齡化的相關消費。我們最近做了很多“十四五”相關的研究，我們發現老齡化以及相關的規劃在“十四五”當中是體現充分、增速較高、空間巨大，特斯拉盯上了服務機器人，本質上也是盯上這一塊。當然我們還看好能夠成為“LV”的中國消費品牌，有些投資者擔心消費者的邊際消費傾向會有所下降，我想說邊際消費傾向不是太大的問題，尤其對于LV這樣的奢侈品來說，因為此類人群的邊際消費傾向本來就不是特別高，邊際上的敏感度不是特別高。

　　同時，我們看好必需消費。很多投資者會比較擔心疫情過后居民的收入增長預期比較一般，我想告訴大家居民的儲蓄率和月供的關系沒有大家想的那么大，更大的還是買房的首付。從2021年下半年到現在已經整整一年時間，居民購房需求不是特別大，對應的是儲蓄率的回升而不是下降。所以，老百姓其實荷包比原來是稍微良性恢復了。但這個時候他們愿不愿意去消費，邊際消費傾向能否支撐，我們就要去認真評估。可選消費當中有一部分可能沒有那么強的韌性，但是必需消費以及奢侈品的消費，也就是消費當中兩頭的東西其實還是有保障的，值得去挖掘。

　　從下半年的宏觀邊際變化上來看，CPI和PPI的剪刀差也在發生變化。上半年的PPI持續超預期，而下半年有可能超預期的是CPI。從歷史上來看，當CPI回升、PPI回落的時候，應該說我們的消費毛利率回升會更加顯著，邊際上也利好。時間上經過了一年以上的調整，調整時間、幅度都比較充分，2023年估值也比較合理，投資者預期足夠悲觀，所以我們對消費還是比較關注的。

　　但是拉長時間來看，中國人口紅利或者說我們有工程師紅利，總人口的紅利可能是下降的，全要素生產率的上升能夠對抗這一點。只有發展科技才能應對。所以，我們還是看好信息技術革命和能源技術革命給我們帶來的巨大變化。

　　在信息技術革命和能源技術革命當中，這一次我們光伏平價上網就是典型的能源技術革命，而且在其中還有不斷的技術進步，新的技術路徑還在不斷涌現。而信息技術革命，我們最近關注比較多的肯定是產業數字化、數字產業化、數字經濟，政協還開了專題的協商會。而新能源汽車本質是數字經濟和我們的能源革命相結合的產物，大家買新能源車的本質不是簡單為了綠色低碳環保、新能源，更本質還是為了電動化汽車給你帶來更好的體驗。屏幕前的大家應該對此有深刻的感受。所以，我一直說新能源車是在手機上裝四個輪子，這個大方向沒有問題。

　　從中國的獨角獸公司的數量來看，整個科技公司在中國的發展還是比較快的，雖然增速相較于美國來說，最近兩年還有待提高，但是美國主要也是針對新版的互聯網進行獨角獸公司的涌現，而中國更多的是在硬核科技領域有更多的獨角獸公司涌現，這也是時代的特征造就的。

　　在這個過程當中，我們對未來的可以最看好六個字“三個詞”。

　　安全是第一個關鍵詞，不僅僅包括軍事安全，包括工業產業鏈安全、信息安全，還包括專精特新。同時，我們還非常強調農業糧食安全，包括種業、豬肉，甚至包括農化工都值得關注。

　　第二塊是數字經濟，數字產業化、產業數字化，圍繞“數字”這個關鍵詞，這一塊我們一直非常關注，也確實這一塊已經逐漸成為未來中國經濟新的一個很重要的增長點，特斯拉也看到這一點，所以才有特斯拉robo這個東西。

　　我們還非常關注綠色、低碳、環保，我們認為新老能源周期的變化是本輪整個能源技術革命的核心。在人類歷史上確實很少出現這樣一個轉化效率沒有原有的舊能源高的新能源在短時間內快速取代舊能源的情況。所以，舊能源發展得不足就造成了舊能源的盈利本身也很好，而新能源成長性更好。所以，形成了今年新舊能源齊飛的情況。煤炭也很好，風光電也很好。這樣一個新老能源周期的穩定，給中國帶來了很多優秀的未來和成本上的優勢。得新能源，中國未來能源成本優勢就逐步夯實，甚至某種意義上來說具備大量光伏電站的未來的中國西部的風光電基地，某種意義上就變成了新的中東石油的一個油庫，這對中國未來制造業的競爭力和成本的控制是非常有好處的。

　　未來中國在儲能方面也不會落后，會不斷地去推進，整個儲能的成本會不斷地下降。在這個過程當中，我們在全世界能源領域的話語權會不斷上升。

　　從目前來看，我們的新能源投資計劃反而在全球并不是特別突出，主要是歐洲、美國等等區域，它們的整個風光電的投資，從占GDP的占比來看非常突出。在這樣一個情況之下，我們還有空間，中國、美國的絕對投資額規模肯定比較大，但是如果參照GDP的情況，這種空間能夠被釋放出來的話，中國未來光伏、新能源領域的投資還會超過大家的預期。

　　所以，大方向上新老能源在硬核科技領域肯定是具有非常重要的一個長期基本面趨勢，依舊是值得我們關注的方向，也是我們今天這個碳中和大會非常重要的一個主題。

　　沿著這個方向繼續想“哪些領域能夠更好地利用中國在能源領域的成本優勢的形成，形成中國對外部的一個成本優勢？”在全球通脹過程中，我們的能源成本能夠控制得住，自然就能保證未來我們的產品競爭力，保證我們的出口競爭力。所以，看似是碳中和，實則是能源安全，再深入思考可能是制造業的競爭力。這種大格局注定了我們現在碳中和的意義其實是非常高的，正是利好這些周期品長期的發展。

　　最后，我們祝福大家，希望在權益資產的偉大時代，每個人都能成為偉大時代的幸運兒，在碳中和的這個偉大時代，抓住時代的核心資產，成為時代的弄潮兒，同時在投資上也非常順利，取得更加完美的人生。

　　我的分享先到這里，謝謝大家！

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責任編輯：陳悠然