專題：924政治局會議將如何影響資本市場？多家機構最新解讀

　　來源：中信證券研究

　　文|楊帆  于翔  瑪西高娃  劉春彤  遙遠

　　王希明  鄭辰  竇子豪  任柳蓉

　　9月政治局會議分析研究經濟形勢的情況較為罕見，反映決策層對加大宏觀調控力度、加強逆周期調節的重視。后續財政政策的重心或將向幫扶中低收入群體、提振消費升級趨勢傾斜，支出重心的轉變有助于提升財政穩增長的效率。貨幣政策方面，本次政治局會議要求“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”，后續政策寬松力度可能加大。會議要求促進房地產市場止跌回穩，考慮房地產市場的調整具有一定慣性，政策見效時點仍需觀察。會議還對提振資本市場、幫扶民營企業、穩就業做出部署，建議繼續關注即將落地的《推動中長期資金入市的指導意見》、《民營經濟促進法》等文件和法律，以及幫助高校畢業生、重點困難群體就業的政策舉措。最后，會議要求干字當頭、眾志成城，預計后續將完善免責容錯機制，充分激發全社會推動高質量發展的積極性、主動性、創造性。

　　▍事件：

　　9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。中共中央總書記習近平主持會議。

　　▍按照此前政策規律，9月政治局會議通常較少討論經濟，但本次會議重點分析經濟形勢，或反映決策層對加大宏觀調控力度、加強逆周期調節的重視。

　　此次會議對財政、貨幣、地產、資本市場、民營經濟、民生就業等多方面均有著筆，強調要努力完成全年經濟社會發展目標任務。我們認為，9月24日國新辦“一攬子”政策已經釋放積極政策信號，接下來或可繼續期待更多有針對性、有效性的穩增長政策發力。

　　▍后續財政政策的重心或將向惠民生、促消費邊際傾斜，幫扶中低收入群體、提振消費升級趨勢可能是工作重點，財政支出重心的轉變有助于提升財政穩增長的效率。

　　會議要求保證必要的財政支出，用好特別國債和專項債等工具，近期專項債發行明顯加速。會議對惠民生、促消費的關注度明顯提升，如會議提出“保證必要的財政支出，切實做好基層‘三保’工作”，“把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，提升消費結構”，“要加強低收入人口救助幫扶”，我們認為增量財政支出或將著重用于幫扶中低收入群體、提振消費升級趨勢。7月25日發改委和財政部發文安排3000億元特別國債資金加大對“兩新”的支持力度，9月25日民政部、財政部部署為困難群眾發放一次性生活補助，上述政策近期漸次落地，可能反映財政支出重心正在發生轉變，我們認為財政支出重心的轉變有助于提升財政穩增長效率，提振私人部門預期和信心。結合今年以來財政收支數據看，財政收入短收壓力較大，但支出端剛性較強，后續不排除推出增量財政工具補充收支缺口、保障財政支出強度的可能性。

　　▍會議提出，“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”，貨幣政策寬松力度可能加大。

　　9月24日，央行已經宣布將降準50bps，降低逆回購利率20bps，并且年內有可能再降準25-50bps。我們認為，這可能是對政治局會議精神的提前落實。當然，本輪貨幣寬松周期應該還會延續，政策利率有進一步下降空間。會議特別強調降息是“有力度”的。此前我國政策利率調整一般以10bps為步長，而美聯儲的最小步長是25bps。9月24日央行宣布的20bps降息可能就是有力度降息的開始，利率更大幅度的降低有利于推升實體經濟融資需求。

　　▍會議要求促進房地產市場止跌回穩，邏輯上有助于減輕房價下跌、存量房貸等因素對居民消費意愿的拖累，但考慮房地產市場的調整具有一定慣性，政策見效時點仍需觀察。

　　從會議相關表述看，政策對房地產市場調控的總體目標是“止跌回穩”，主要政策抓手一方面是減少供給，即“對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量”；另一方面是提振需求，即“回應群眾關切，調整住房限購政策”。邏輯上如果房價降幅收窄或企穩，有助于減輕居民財富效應的損失，疊加降低存量房貸利率落地，將對居民消費起到提振作用。不過，國際經驗顯示房地產市場的調整具有一定慣性，政策見效時點仍需觀察。此外，會議提出堅定推進房地產發展新模式的構建，要求抓緊完善土地、財稅、金融等政策，保障性住房建設或將成為政府投資的重點之一。

　　▍會議強調努力提振資本市場，除此前已經落地的并購六條與市值管理指引外，建議繼續關注即將落地的《推動中長期資金入市的指導意見》等文件，持續完善資本市場“1+N”政策。

　　今年以來資本市場的重要性持續上升，從7月政治局會議強調資本市場防風險的重要性，到9月24日國新辦發布會宣布創設兩個新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展，以及9月24日證監會先后發布并購六條與市值管理指引。我們認為，在新“國九條”框架下，資本市場配套政策還將持續落地。一方面，后續重點關注即將落地的《推動中長期資金入市的指導意見》，或從大力發展權益類公募基金、完善“長錢長投”制度環境、持續改善資本市場生態三方面發力。另一方面，9月政治局會議表示要研究出臺保護中小投資者的政策措施，我們認為這是資本市場改革的關鍵一步，有利于增強此前退市、分紅等規則的落地效果。

　　▍短期“渡難關”與長期“促發展”共振，民營企業發展環境有望進一步優化。

　　2023年印發的《中共中央 國務院關于促進民營經濟發展壯大的意見》指出，民營企業是高質量發展的重要基礎，因此夯實民營經濟是做好經濟工作的重要著力點。短期來看，這次政治局會議提出“要幫助企業渡過難關，進一步規范涉企執法、監管行為”，是對一段時間以來部分地方涉企執法等領域問題的糾正，有利于恢復企業家信心。長期來看，政治局會議延續了二十屆三中全會出臺《民營經濟促進法》的表述，結合全會的內容我們認為政策或從推動民企參與國家重大項目、解決拖欠民企賬款問題和強化對民企的融資支持等方面，持續優化民營企業發展環境，促進民營企業持續健康發展。

　　▍穩就業政策方面，預計就業公共服務體系和面向高校畢業生等重點群體的就業支持體系將進一步完善，從而更好應對當前就業市場面臨的挑戰。

　　近期就業相關的宏觀指標顯示當前我國就業市場不僅面臨一定程度總量壓力，同時也面臨比較突出的結構性矛盾，穩就業還要付出更大努力。8月我國城鎮調查失業率與31個大城市城鎮調查失業率分別為5.3%、5.4%，均較前值上升0.1個百分點。若與歷史季節性均值比較，8月兩大核心失業率指標的數值均略高于歷史季節性均值水平。此外，根據統計局公布的數據，8月份，全國城鎮不包含在校生的16-24歲勞動力失業率為18.8%，較上月上升1.7個百分點，連續兩個月上升，且創今年以來新高，青年群體就業壓力有所加大。因此，此次政治局會議強調，要守住兜牢民生底線，重點做好應屆高校畢業生、農民工、脫貧人口、零就業家庭等重點人群就業工作，加強對大齡、殘疾、較長時間失業等就業困難群體的幫扶。預計后續將繼續按照二十屆三中全會和九月政治局會議部署安排，進一步完善就業公共服務體系，完善高校畢業生、農民工、退役軍人等重點群體的就業支持體系。

　　▍干字當頭、眾志成城，充分激發全社會推動高質量發展的積極性、主動性、創造性。

　　回顧過往，落實免責容錯機制，鼓勵領導干部擔當作為，是我國推進重點領域改革走深走實的重要保障。2019年1月，面對復雜的經濟形勢和多領域重大風險，習近平總書記在省部級主要領導干部專題研討班上強調“領導干部要敢于擔當、敢于斗爭”，并堅持“踏平坎坷成大道，斗罷艱險又出發”的頑強意志，堅持底線思維著力防范化解重大風險。此次會議強調“干字當頭、眾志成城”，并“認真落實‘三個區分開來’，為擔當者擔當、為干事者撐腰”。我們認為這一表態積極振奮，提振信心，將有效助力各地政府在地方債務化解、聚力經濟發展等重要方向上放下思想包袱、主動擔當作為。

　　▍風險因素：

　　經濟增速下行風險；政策不及預期；資本市場改革不及預期。

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責任編輯：何俊熹