來源：中國基金報

　　全球領(lǐng)先的國際性金融服務(wù)公司摩根士丹利日前發(fā)表《2023年宏觀經(jīng)濟(jì)展望》及《2023年投資策略展望》。摩根士丹利預(yù)期，明年全球經(jīng)濟(jì)增長將走弱，通脹下降，加息結(jié)束，美國將勉強(qiáng)躲過經(jīng)濟(jì)衰退，歐洲經(jīng)濟(jì)將陷入收縮，亞洲則會呈現(xiàn)增長萌芽；同時預(yù)計2023年債券、防御性股票和新興市場將有上行空間。

　　2023年全球宏觀經(jīng)濟(jì)展望：通脹見頂，增長放緩

　　摩根士丹利認(rèn)為，疫情后消費(fèi)者需求過剩、零售庫存膨脹和與通脹的斗爭將繼續(xù)拖累2023年的經(jīng)濟(jì)增長，全球GDP增長最高僅為2.2%，勉強(qiáng)避過了經(jīng)濟(jì)衰退，但低于2022年3%的預(yù)期增長。

　　摩根士丹利2023年全球經(jīng)濟(jì)展望關(guān)鍵要點(diǎn)：

　　● 美國經(jīng)濟(jì)將以0.5%的增長原地踏步。

　　● 歐洲和英國的經(jīng)濟(jì)可能會收縮。

　　● 新興市場經(jīng)濟(jì)料將溫和復(fù)蘇。

　　摩根士丹利表示，好消息是——全球通脹將在2022年第四季度見頂。事實上，需求放緩、庫存增加和房價下跌導(dǎo)致的價格回落等因素將有助于緩和通脹，這反過來又會促使各主要央行暫停加息步伐。

　　‘過去12個月，聯(lián)邦基金利率上調(diào)的速度創(chuàng)出了1981年以來的新高，歐洲央行利率的上調(diào)速度也是自歐元區(qū)成立最快的，’摩根士丹利首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家SethB． Carpenter表示，‘隨著消費(fèi)品供應(yīng)鏈的修復(fù)和勞動力市場摩擦的減少，通脹將出現(xiàn)更急劇、更廣泛的回落，這將意味著全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策將變得更容易，全球經(jīng)濟(jì)增長的道路將跟平坦。’

　　展望2023年，摩根士丹利表示，雖然我們幾乎看不到什么大的驚喜，但還是會有很多細(xì)微差別。與往常一樣，各個區(qū)域的情況各有不同，甚至某種程度上說差異很大。和歐美經(jīng)濟(jì)前景不同，亞洲讓我們看到了經(jīng)濟(jì)增長的萌芽，尤其是印度，隨著美國聯(lián)邦基金利率上調(diào)至峰值和美元走軟，新興市場經(jīng)濟(jì)體可能會進(jìn)一步受益。

　　美國：軟著陸+溫和復(fù)蘇

　　摩根士丹利表示，備受關(guān)注的美國消費(fèi)者價格雖然目前同比上漲8.2%，但到2023年底，同比漲幅將降至2.4%。

　　經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹降溫，可能會促使美聯(lián)儲停止加息。摩根士丹利美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner表示：‘我們預(yù)計，到2023年1月，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將達(dá)到4.5%至4.75%的峰值，隨后在2023年全年保持在該水平，然后在2024年穩(wěn)步下降。在這種情況下，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計會經(jīng)歷軟著陸和溫和的反彈，而不是目前普遍認(rèn)為硬著陸或更快的復(fù)蘇。’

　　此外，Zentner補(bǔ)充道，盡管美聯(lián)儲一直在通過不更換到期的政府債券（如國債和抵押貸款支持證券）來降低負(fù)債率，但預(yù)計政府債券的銷售不會活躍。房地產(chǎn)市場已經(jīng)下跌，因此出售抵押貸款支持證券可能會矯枉過正。

　　至于勞動力市場，摩根士丹利認(rèn)為，雖然企業(yè)招聘已經(jīng)放緩，但由于存在薪酬下降和專業(yè)技術(shù)崗位招工難的問題，2023年美國不太可能出現(xiàn)大規(guī)模裁員。凈就業(yè)增長在過去一年中明顯放緩，加上勞動力參與率的溫和上升，可能會導(dǎo)致2023年底失業(yè)率小幅提升至4.3%，不過這樣的小幅提升還是相對健康的。

　　歐元區(qū)和英國：前路更加艱難

　　摩根士丹利預(yù)計，在持續(xù)的能源危機(jī)和緊縮貨幣政策的背景下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在2023年收縮0.2%。通貨膨脹率在2022年10月飆升至10.7%的前所未有的高位，預(yù)計在2022年剩余時間和2023年仍將遠(yuǎn)高于目標(biāo)值。

　　摩根士丹利首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jens Eisenschmidt說：‘我們認(rèn)為，在通脹擔(dān)憂的推動下，歐洲央行將在2023年一季度將利率上調(diào)至2.5%，然后自2024年初開始降息。摩根士丹利預(yù)測，到2024年，歐元區(qū)的GDP將增長0.9%，低于市場普遍估計的1.6%。’

　　與此同時，英國經(jīng)濟(jì)在2021年和2022年分別增長了7.5%和4.2%，預(yù)計到2023年將降至-1.5%，主要是因為兩位數(shù)的通貨膨脹。英國將成為除俄羅斯以外，所有主要經(jīng)濟(jì)體中經(jīng)濟(jì)減速最大的國家。因此，英國央行可能會在4%處結(jié)束加息，并在2024年初跟隨美聯(lián)儲降息。

　　摩根士丹利英國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bruna Skarica表示，‘通脹對實際可支配收入的持續(xù)打擊將繼續(xù)拖累消費(fèi)者支出，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性上升將促使人們增加儲蓄。此外，抵押貸款利率的飆升可能會導(dǎo)致住宅房地產(chǎn)銷售急劇下降。’

　　亞洲：前景樂觀

　　摩根士丹利認(rèn)為，亞洲未來一年的前景相對樂觀，最大的三個經(jīng)濟(jì)體將是領(lǐng)頭羊。

　　首先是中國。摩根士丹利認(rèn)為，個人消費(fèi)的復(fù)蘇可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)明年溫和復(fù)蘇。摩根士丹利首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢羅斌表示：‘我們預(yù)計2023年將增長5%，其中大部分將在下半年實現(xiàn)，屆時經(jīng)濟(jì)預(yù)計將全面復(fù)蘇。這比摩根士丹利預(yù)測的3.2%的2022年中國經(jīng)濟(jì)增長有了顯著改善，但還是遠(yuǎn)低于過去十年的平均增長率。’

　　其次是日本方。作為一個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和老齡化社會，即便是在全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境最好的情況下，其經(jīng)濟(jì)增長都保持在相對較低的水平。因此，摩根士丹利對日本2023年GDP增長的預(yù)期為1.2%，雖然低于市場共識，但在摩根士丹利看來已經(jīng)算是積極的。摩根士丹利日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Takeshi Yamaguchi說：‘日本家庭擁有大量的現(xiàn)金和存款，應(yīng)該會支持2023年的經(jīng)濟(jì)增長’。

　　再就是印度。摩根士丹利認(rèn)為，其GDP有望在2023年獲得6.2%的增長，在2024年達(dá)到6.4%，而以該國先進(jìn)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施為基礎(chǔ)的三大趨勢（全球離岸外包、數(shù)字化及能源轉(zhuǎn)型）正在使印度走上超越日本和德國的道路，到2027年成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體。‘印度已經(jīng)具備了經(jīng)濟(jì)繁榮的條件，這得益于上述三大趨勢’印度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Upasana Chachra說。

　　相對優(yōu)勢不僅限于亞洲最大的經(jīng)濟(jì)體。該地區(qū)許多國家都為未來一年的增長做好了準(zhǔn)備，這可望利好世界其他區(qū)域的經(jīng)濟(jì)。亞洲的快速正常化可望驅(qū)動一系列變化，包括：提振歐洲的出口需求；改善供應(yīng)鏈，進(jìn)而緩解全球通貨膨脹；讓新興市場得以打破美元強(qiáng)勢主導(dǎo)的周期。

　　2023全球投資策略展望：新興市場和日本股市或有兩位數(shù)回報

　　摩根士丹利認(rèn)為，在增長緩慢、通脹下降和新的貨幣政策環(huán)境下，預(yù)計2023年債券、防御性股票和新興市場將有上行空間。

　　摩根士丹利研究公司在其發(fā)布的《2023年投資策略展望》中表示，隨著通貨膨脹和今年其他一些主導(dǎo)性市場趨勢完全逆轉(zhuǎn)，投資者可能會發(fā)現(xiàn)自己在2023年有點(diǎn)受打擊。

　　摩根士丹利2023年全球策略展望關(guān)鍵要點(diǎn)：

　　● 2023年底，10年期國債收益率將降至3.5%，而2022年10月為4.22%的14年高點(diǎn)。

　　● 由于價格合理，抵押貸款支持證券等證券化產(chǎn)品將有上行空間。

　　● 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將原地踏步，到2023年底約為3，900點(diǎn)，但在此過程中會出現(xiàn)波動。

　　● 美元匯率將在2022年達(dá)到峰值，并在2023年下降。

　　● 新興市場和日本股市可能帶來兩位數(shù)的回報。

　　● 石油將跑贏黃金和銅，布倫特原油在2023年底將達(dá)到110美元/桶。

　　摩根士丹利研究公司首席跨資產(chǎn)策略師Andrew Sheets表示：‘對于市場而言，2023年的大環(huán)境與2022年截然不同，2022年的特點(diǎn)是強(qiáng)勁的增長、高通脹和鷹派政策。總體而言，2023年將是固定收益投資的好年頭。債券——2022年最大的輸家——可能會是2023年的最大贏家，因為明年全球宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢是通脹溫和及各國央行暫停加息。對于高質(zhì)量債券來說尤其如此，從歷史上看，在美聯(lián)儲停止加息后，即便隨后會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，這些債券的表現(xiàn)也是很好的。同樣，新興市場股票和債券在本經(jīng)濟(jì)周期中表現(xiàn)不佳，但在下一個經(jīng)濟(jì)周期中可能更早復(fù)蘇，就像20世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2009年金融危機(jī)之后的情況一樣。’

　　總體而言，摩根士丹利認(rèn)為，2023年，投資者需要更注重戰(zhàn)術(shù)，密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)、立法、監(jiān)管政策、企業(yè)盈利和估值等諸多因素，摩根士丹利首席投資官兼首席美國股票策略師Mike Wilson說：‘因為當(dāng)前我們已經(jīng)接近周期的終點(diǎn)，這些關(guān)鍵變量在最終趨勢確定之前，會出現(xiàn)反復(fù)。雖然靈活性對于成功的投資一直很重要，但在當(dāng)前，尤為重要。’

　　債券卷土重來

　　摩根士丹利認(rèn)為，2023年，利率水平將下降，價格向收益率相反的方向移動，這對于穩(wěn)定和優(yōu)質(zhì)債券而言將是利好。摩根士丹利固定收益策略師預(yù)測，到2023年底，德國國債、意大利政府債券（BTP）和歐洲投資級債券，以及美國國債、投資級債券、市政債券、政府贊助機(jī)構(gòu)發(fā)行的抵押貸款支持證券和美國AAA級證券的收益率將達(dá)到個位數(shù)的高位（接近10%）。

　　但是，投資者應(yīng)密切關(guān)注質(zhì)量。美國高收益公司債券可能看起來很誘人，但不值得投資者去冒險，因為他們?nèi)蕴幱谶`約周期，而且周期可能進(jìn)一步延長。摩根士丹利全球固定收益研究總監(jiān)Vishy Tirupattur表示，‘我們對未完成的高收益業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度’。

　　相反，證券化產(chǎn)品，如抵押貸款支持證券、汽車支持證券和抵押債務(wù)債券，則可能有機(jī)會。利差——即超額收益率與類似期限的低風(fēng)險政府債券的收益率之差——為自疫情以來最大的。與此同時，利率上升制約了新證券的供應(yīng)。

　　對于機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券尤其如此。‘它們不僅是最具流動性的資產(chǎn)，而且目前的估值極具吸引力。自2008年第四季度以來，產(chǎn)生的抵押貸款的名義利差從未像目前這么大，‘Tirupattur說，‘此外，住房供給放緩將減少此類證券的供應(yīng)’。

　　至于股市，摩根士丹利預(yù)期，明年將持續(xù)波動。摩根士丹利預(yù)計標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2023年將收在3，900點(diǎn)左右。Wilson表示，‘市場對盈利的普遍預(yù)期實在是太高了。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，企業(yè)的營業(yè)利潤率將縮減。因此，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注股票市場中收益率較高的板塊，包括必需消費(fèi)品、金融、醫(yī)療保健和公用事業(yè)。’摩根士丹利預(yù)期，歐洲股市將溫和上漲，預(yù)計2023年的整體回報率為6.3%，因為較低的通脹會推動股票估值上漲。‘這最終應(yīng)該會抵消我們預(yù)期的每股收益下降10%所帶來的負(fù)面影響，收益下降主要是因為營收增長疲軟和實質(zhì)性利潤率令人失望，’歐洲和英國股票策略主管Graham Secker表示，‘金融和能源在這種環(huán)境下更有可能表現(xiàn)良好。’

　　新興市場和日本提早復(fù)蘇

　　新興市場2022年陷入熊市，但趨勢可能正在轉(zhuǎn)變，首席亞洲和新興市場股票策略師Jonathan Garner表示：‘新興市場估值顯然很便宜，隨著全球通脹出現(xiàn)快于預(yù)期的緩解，美聯(lián)儲停止加息，美元回落，周期性風(fēng)向正在轉(zhuǎn)向有利于新興市場變化。在過去幾個經(jīng)濟(jì)周期中，新興市場通常都在美國市場復(fù)蘇之前復(fù)蘇。’

　　摩根士丹利建議投資者重點(diǎn)關(guān)注兩大板塊。一個是新興市場中的大盤股：MSCIEM是24個新興市場的中型和大型公司的指數(shù)，預(yù)計到2023年的價格回報率為12%；與此同時，日本股市可能會受益于低估值和超寬松的政策環(huán)境——明年東京股價指數(shù)將上漲11%。

　　另一個則是新興市場債券：可能受益于多種趨勢，包括利率下降、經(jīng)濟(jì)基本面改善和美元走軟。摩根士丹利固定收益策略師預(yù)測，2023年，新興市場債券的總回報率為14.1%，這得益于5%的超額回報率和美國國債收益率下降帶來的9.1%的貢獻(xiàn)。新興市場本幣計價債券的總回報率會更高，達(dá)到18.3%。

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