意見領袖 | 星圖金融研究院

　　一

　　投資展望

　　（一）A股市場

　　上周A股中三大指數分歧較大，上證指數在震蕩中小幅向上，深證成指和創業板指則繼續回調，而且成交量創出近1月新低，或許是“世界杯魔咒”的影響，此外也僅有上證指數依然在60日均線附近，剩余兩大指數均進一步走低，周內新上線的北證50指數表現不錯，從9月以來呈現“W”走勢，且連續5個交易日在60日均線上方，專精特新屬性標的前景廣闊。而在周內證監會提出要探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮，此外國常會提出適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，對國內A股有極大利好。疫情方面，周內國家衛健委提出要準確劃分風險區域，精準防控，嚴防層層加碼，盡量縮小疫情的影響，截至11月27日周內新增本土確診病例達22555例，日均增量峰值接近4000例，環比增加57%。

　　周內針對房地產融資、銷售等在銀企合作、首付比例、貸款利率下限等方面做出進一步金融支持，加快優質房企跨過困境，同時在工業經濟、戶外旅游、科創金融等方面也出臺規劃改革方案。具體來看以下三條線可持續關注：

　　（1）中國特色社會主義估值體系打造疊加地產金融財政政策頻出下，關注后期可能會有反復行情的中字頭標的、央/國企，尤其是其中低估的建筑類型國企。中國證監會主席易會滿11月21日在2022金融街論壇年會上表示要探索建立具有中國特色的估值體系，而由中證指數公司和國新投資有限公司聯合開發的“央企科技引領指數”“央企現代能源指數”和“央企股東回報指數”也于11月中旬正式發布，后續還將結合指數表現和市場環境，適時推動相關ETF產品的設立，市場對中字頭/央國企的關注度和增量資金有望提升；此外在資金面，“第二支箭”延期擴容以及快速落地、“金融16條”等針對房企的政策“禮包”接續出爐續接，11月23日至11月24日期間，六家國有大型銀行密集與房地產企業簽署戰略合作協議，提供包括信貸資金在內的多種金融支持，支持房企改善流動性，地產企業在拿地、開工/施工等方面積極性會更高，帶動建筑型企業需求量高增，從當前各家銀行動作來看，說明其工作步調一致，支持房企融資的信號也非常明顯，預計年末還將有更多房企獲得多元化融資支持，以進一步改善流動性問題。從二級市場表現和估值角度來看，上周“中字頭”板塊位居同花順概念漲幅榜第一，漲幅5.55%，央企國資改革漲幅1.51%，兩大千億市值巨頭中國交建、中國聯通雙雙出現漲停，周內中字頭概念股中個股最高漲幅超過43%，而同花順中字頭股票指數（885741.TI）上市以來PE/PB估值分位為7.15%/24.48%，中長期來看處于底部，申銀萬國指出央企控股上市公司具有大市值、低估值、高分紅、盈利穩定等顯著特征，未來價值有望重估。

　　（2）受政策刺激、世界杯催化的戶外運動、裝備、露營經濟以及元宇宙、VR/AR/MR相關的軟硬件領域。11月21日文旅部等十四部門印發的《關于推動露營旅游休閑健康有序發展的指導意見》提到，要推動做大做強露營旅游休閑上下游全產業鏈發展，提升全產業鏈整體效益，引導露營營地規?；?、連鎖化經營，孵化優質營地品牌，培育龍頭企業，鼓勵支持旅居車、帳篷、服裝、戶外運動、生活裝備器材等國內露營行業相關裝備生產企業豐富產品體系，優化產品結構；疊加世界杯等熱點因素的催化，關于戶外運動、室內利用虛擬現實參與健身等的潮流熱度不減，而當前正處于元宇宙建設大潮中，虛擬現實技術作為橋接中介，重要性毋庸置疑，產業也在硬件放量和軟件應用大幅增加的拐點時機，在疫情嚴峻的時點有一部分國民寓居在家，也為產業軟硬件的銷售量提供基礎；上周相關板塊均有較大幅度下跌，也為投資者布局提供了良好的時機。

　　（3）大類主題板塊上，在國內金融科技快速發展、科創金融改革下受益的移動支付、數字信貸未來發展前景廣闊，科創板、北交所上市標的可持續關注。北交所董事長周貴華11月23日在2022金融街論壇年會上表示，將按照打造服務創新型中小企業主陣地的要求，努力把北交所打造成為更好的服務國家戰略、有效支持創新型中小企業發展的一流交易所，北交所上市標的也都符合科技成長創新屬性的要求；而證監會副主席李超在2022金融街論壇年會上表示，當前我國資本市場必須進一步加快數字化轉型，提升數字化水平和金融科技水平；11月21日，央行等八部門印發《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興市建設科創金融改革試驗區總體方案》提出，通過5年左右時間，將上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興市科創金融改革試驗區打造成為科創金融合作示范區、產品業務創新集聚區、改革政策先行先試區、金融生態建設樣板區、產城深度融合領先區。可以說在政策的支持下，數字經濟會成為今后的重點發展主線之一。

　　（二）央行全面降準點評

　　11月22日召開的國常會中提出“適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充?！?，而在11月25日央行就決定于2022年12月5日降低所有金融機構存款準備金率0.25個百分點，即所謂的“全面降準”，這也是年內的第二次降準。從結果來看，本次下調后金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%，節省金融機構資金成本每年約56億元，通過金融機構傳導可促進降低實體經濟綜合融資成本，而從資金量來看此次降準共計釋放長期資金約5000億元。

　　從歷次降準后的表現來看，指數方面上證綜指和滬深300在短期投資勝率較高，板塊上創業板表現更好，大類資產上債券收益率下行，所以本次降準在短期上利好股債，不過由于降準步長不大，提振幅度或許會有限。

　　從行業來看，銀行業等金融機構是降準后影響到的第一環節，降準后意味著銀行可自由操控的資金增多了，而且是長期的低成本資金，前文已述這些資金約為5000億元，不僅銀行的信貸投放能力大大增強，而且對于近年來面臨凈息差收窄的銀行業金融機構來說也是一大利好，此外由于此次降準也能為銀行業金融機構節省資金成本每年約56億元，所以當這些機構為重點領域、薄弱環節、受疫情嚴重影響行業三個領域釋放成本更低的流動性時可以將利潤維持在比較合理的水平，受支援領域的壓力也不會大；而房地產則有望成為第二受益的行業，從近期以“金融16條”和《關于商業銀行出具保函置換預售監管資金有關工作的通知》為代表，當前政策面穩樓市力度正在持續加碼，降準后不管是居民住房消費負擔、地產企業貸款成本都得以降低，除了降準外在房地產開發貸款、個人住房按揭貸款、房地產項目并購融資、租賃住房融資、保函置換預售監管資金、債券承銷與投資、供應鏈融資等領域也有望迎來更多支持，有利于房企資金壓力緩解，幫助房地產實現軟著陸。

　　從國內流動性來看，有兩方面得考慮。一方面12月中旬有5000億元的中期借貸便利（MLF）到期，而此次降準釋放的流動性剛好與此相對等，所以金融機構可將這部分資金用于歸還到期的MLF，這樣的安排一來不明顯增加銀行體系流動性的總量，二來令銀行獲得其更為偏好的長期穩定低成本的資金，所以整體上貨幣政策還是在向穩健靠攏的。另一方面跨年流動性需求上升，疊加2022年1-3月MLF到期分別為7000億、3000億和2000億元，那么在今年通過適度降準釋放流動性，也向市場傳達了年內穩增長政策加碼的信號，有助于穩定市場對流動性合理充裕的預期，也是做好跨周期調節政策的具體體現。

　　從資本市場來看，利好股市，本次降準小幅降低資金成本，對于股市估值來說可以實現向上修復，但當下股市仍處于結構性行情，所以可以關注降準受益領域尤其是困境反轉行業；對債市情緒也有提振作用，資金面壓力減弱，前期貨幣收緊的悲觀預期也有所扭轉，債市、理財贖回潮有望降溫。

　　但光大證券認為我們不必過分關注降準，該動作很有可能象征意義大于實際意義。其實，降準和OMO、MLF一樣，皆為央行調節銀行體系流動性的工具，這一點并無本質的不同。對于債市來說，當前MLF利率沒有出現變化，DR007向OMO利率的回歸也快接近尾聲，此時10年國債收益率上行以及下行的動力都不大，未來可能會是震蕩運行，不易形成趨勢性機會。

　　而且東北證券從交易的角度提出，一方面降準帶來了短期內收益率階段性下行的機會；但是另一方面，疫情放松與經濟修復的中期趨勢不改，因此這是在“收益率上行的中期趨勢”里出現的“短暫下行”，不宜貿然追多。結合近期市場狀態快速切換的表現來看，建議投資者在參與的同時，也要保持適度謹慎，切莫貿然追多。

　　在后續上，首先短期市場上的寬貨幣得以延續，但貨幣流動性還是難掩從極度寬?；貧w到合理充裕的趨勢，宏觀政策仍需發力以配合穩增長，提振實體融資信心，政策性結構性工具不可或缺，疊加2023年地方政府專項債提前下發，多措并舉下穩固經濟復蘇基礎；其次降準后的下一政策關注點是LPR的變化，由于“不搞大水漫灌”已成為政府、市場共識，所以對MLF調降得預期不大，而為了保持對房地產市場的刺激，在按揭貸款利率已經到底的前提下，有可能進一步下調尤其是5年LPR，形成對按揭降息的動作，但也不排除通過直接降低存量按揭利率的方式減輕居民利率負擔，減少提前還貸。

• 二

  上周市場回顧

　?。ㄒ唬〢股市場

　　上周A股分歧較大，上證指數漲多跌少，與此同時上證50和滬深300表現也相對較好，三者分別上漲0.14%、-0.08%、-0.68%，處于第一區間；而深證成指和創業板指則震蕩下行，并且大部分指數在周內向下收跌，主要由于成長、科技板塊在周內回調，資金大多去追逐地產基建產業鏈，所以創業板、科創50領跌，都跌超3%；其余指數跌幅都在1.5%-2.5%之間。

　　從板塊來看，周內11個板塊實現上漲，環比進一步減少6個板塊，漲幅靠前的主要聚集在房地產、建筑裝飾、煤炭、銀行等行業，均漲超4%，周內針對地產行業利好頻出，大金融板塊表現超預期；漲幅改善的板塊同樣集中在上述價值、周期行業中，周環比均+3pct以上，醫藥生物、傳媒、信創、部分消費在大漲之后開始回調，周環比均-5pct以上；地產在11月份已經實現了20%的漲幅，后續的反彈力度還需結合政策力度、居民部門消費意愿以及高頻數據來支撐。

　　本周首個交易日僅有5個一級板塊實現了上漲，相較上周減少50%，上漲的行業主要在于短錢追捧的社服、美容等大消費領域；降準對于股市的反饋可能還需一定時間才能顯現，臨近月末，跨月帶來的風格可能轉向、不確定性事件導致股市整體風險偏好謹慎，交易熱情度不高。

　　（二）基金市場

　　上周各大基金指數全面回調，由于國內A股、恒指相關指數表現都比較差，僅外圍表現比較好，所以嚴重影響了跟蹤的基金漲勢。其中QDII型基金領跌，跌幅在-2.3%，中證股基、深證樂富跟跌，也都跌超了2%；周內由于央行投放短期資金，債基下跌幅度大幅收窄，僅跌0.02%，暫時減弱了市場恐慌程度；其余指數跌幅在1%左右及以上；貨基在權益市場和債券市場下挫的情況下依舊比較穩健，變化不大。

　　上周債券型基金收益率中位數最高，經過前期的大幅下跌，周內預期有所改善，而且多數債基關閉贖回通道，也減弱了擠兌的影響，周收益率中樞由跌轉漲，環比改善也是最大的，周環比+0.62pct；股票型、FOF型基金受股票、底倉基金影響比較大，領跌所有基金，環比分別-4.26pct、-1.37pct，而QDII型基金環比降幅最大達到了-4.63pct；其余類型基金跌幅都在-1%到0%之間；貨幣型基金繼續積累收益。

　　上周基金收益率（A/C基金以A類或排名靠前為準，QDII美元/人民幣以排名靠前為準）TOP10中7只是指數型基金，剩余3只為主動權益型基金。主要在于周內資金、政策全都傾向于地產行業，而且由于提出打造中國特色估值體系以及央國企估值較低的情況發酵，所以與地產、中字頭、央國企改革相關的基金收益率靠前；但由于大多數指數表現不佳，所以基金整體收益也小幅下滑至-0.96%，環比-0.71pct。從風格上來看，中大盤價值型基金領漲。上周工銀基金旗下的普通股票型基金收益最高，達到了7.49%，環比-8.9pct，收益率大幅降低，其余基金在6%左右及以上。

　　從漲跌幅（A/C基金以A類或排名靠前為準，QDII美元/人民幣以排名靠前為準）TOP10來看，被動指數型基金同樣為7只，剩余3只均為主動權益型基金；且相關基金也主要是地產、央國企改革、中字頭股票。整體漲幅則出現下滑至-1.51%，環比-2.29pct，由正轉跌。最高漲幅大增6.59pct至18.05%，為華寶基金旗下基金。

• 三

  市場資金動向

　?。ㄒ唬〢股市場

　　主力資金本周凈流入。從申萬一級行業來看，流入行業達22個，資金流入情況環比進一步改善，其中建筑裝飾、銀行周凈流入額均超過80億元，公用事業、基礎化工、房地產也都超40億元，而在凈流出上，醫藥生物凈流出40億元以上，傳媒、電子則超過10億元；從同花順主題概念來看，中字頭股票、一帶一路等概念流入均超50億元，此外跨境支付、央企國資改革流入較多，在流出上，芯片、生物制藥、虛擬現實等遭巨額拋售，均超過90億元。

　　北向資金上周凈買入74.48億元。主要流入白酒、一帶一路、綠電、風電概念等，都在20億元左右，在行業則有食品飲料、銀行、公用事業等，超過10億元；但在部分新能源領域則大幅流出，包括新能源汽車、鋰電池、鹽湖提鋰，以及專精特新、車聯網、無人駕駛等；貴州茅臺、邁瑞醫療、紫金礦業、瀘州老窖、中國平安等居凈買額個股前列。

　　南向資金周內凈賣出14.81億港元，終止連續11周的凈買入，其中滬港通凈賣出25.05億港元，深港通凈買入10.24億港元，分歧拉大；碧桂園、小米集團-W、碧桂園服務、三葉草生物-B、旭輝控股集團等居凈買額個股前列。

　　本周首個交易日主力資金凈流出超過340億元。主要流向中藥、零售、通信服務、酒旅餐飲航運等，均超過2億元，但在電力設備、證券、半導體及元件、小金屬、計算機應用等流出較多，超過10億元。北向資金全天凈賣出37.6億元，其中滬股通凈賣出41.7億元，深股通凈買入4.11億元，央企國企改革、一帶一路、跨境支付受到青睞，累計流入都在14億元左右。南向資金凈買入54.44億港元，其中滬港通凈買入30.25億港元，深港通凈買入24.19億港元。

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　　上周股票型基金平均倉位82.85%，偏股混合型基金平均倉位76.86%，前者環比-0.12pct，后者環比-2.25pct，市場整體環比-2.49pct。在各大指數表現較差的情況下主動權益型基金倉位整體下浮。

　　開放申購基金10只，涉及博時、達成、工銀瑞信、建信等7家基金公司。合計294.13億元，環比回升137億元、6只基金，債基依舊是吸金主力，超過270億元。其中6只純債型基金，2只混合型基金，2只FOF型基金，申購數量和募資規模進一步回暖。

　　四

　　市場溫度

　　從上市以來分位值來看，上周幾大指數估值都出現了下滑，尤其是代表科創成長的科創50和深證成指，環比下修幅度最大，分別-2.89pct、-2.09pct，創業板指緊隨其后，環比-1.93pct；上證系指數周內表現較好，受市場資金追捧從而比較抗跌，環比下滑幅度最??；大部分主要指數依舊在底部區間震蕩，深證成指分位數還在40%左右。

　　從上市以來板塊分位值來看，截至11月28日收盤，12個板塊估值實現上修。地產政策的刺激使得相關產業鏈估值大幅上修，包括建筑裝飾、房地產、鋼鐵、建筑材料，幅度都在1~8pct之間；金融板塊同樣受益，非銀金融、銀行分別+2.29pct、0.89pct；但是高端制造行業由于資金撤出，受挫比較嚴重，跌幅在2~6pct之間；大消費板塊受到本周首個交易日的回暖，變動幅度不大。板塊估值中位數為電力設備（12.82%）。

　　從3年股債性價比來看，截至11月25日，萬得全A市盈率倒數與十年期國債（2.83%）的比值為2.1，環比-0.07，而歷史均值為1.79，處于近3年的高位，歷史分位值位置處于79.72%（即性價比高于79.72%的時間），環比-1.25pct。上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價比歷史分位值分別處于81.46%（環比-4.39pct）、86.13%（環比-2.88pct）、53.19%（環比+0.56pct）和82.61%（環比+3.47pct）。較上期來看，整體上投資性價比繼續小幅回落，債券利率再次小幅上漲0.02%，隨著降準政策的落實債券有可能在短期止跌。

　　五

　　財經日歷

　　六

　　其他熱點事件評述

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　　經合組織預測2023年全球經濟增長將從3.1%放緩至2.2%；預計美國2022年經濟增長1.8%，2023年增長0.5%，2024年增長1.0%；預計2022年歐元區經濟增長3.3%，2023年增長0.5%，2024年增長1.4%；預計英國經濟在2022年將增長4.4%，2023年收縮0.4%，2024年增長0.2%。

　　美國方面，美國聯邦儲備委員會23日發布的11月貨幣政策會議紀要顯示，多數美聯儲官員傾向于盡快放緩加息步伐，以降低過度緊縮的風險。11月Markit制造業PMI初值為47.6，創2020年5月以來新低；服務業PMI初值為46.1，綜合PMI初值為46.3，均創今年8月份以來新低，且不及市場預期；上周初請失業金人數回升至24萬，為8月13日當周以來新高。至11月12日當周續領失業金人數增加4.8萬人，至155萬人，為3月以來最高。

　　歐洲方面，歐洲央行副行長金多斯表示，歐元區經濟很可能在今年四季度和明年第一季度出現收縮，通脹可能會在明年初開始放緩；歐元區11月Markit制造業PMI初值為47.3，連續五個月低于榮枯線，但好于預期的46，服務業PMI降至48.6，連續第四個月下滑，綜合PMI初值則由10月的47.3升至47.8。國家層面，德國11月制造業PMI初值回升至46.7，高于預期的45，服務業PMI初值46.4，略好于預期，綜合PMI錄得46.4，仍位于榮枯線下方，不過是三個月來的最高水平；法國11月制造業PMI初值升至49.1，好于預期，服務業PMI初值錄得49.4，為20個月以來新低，綜合PMI初值錄得48.8，為21個月以來新低；英國11月制造業PMI初值持平于46.2；服務業PMI初值為48.8；綜合PMI初值為48.3，均好于預期。

　　亞洲方面，韓國央行24日宣布，將基準利率上調25個基點至3.25%。土耳其央行宣布下調基準利率150個基點，從上月的10.5%下調至9%，這是自今年8月以來，土耳其央行連續第四次降息。

　　（二）國內經濟

　　政策方面，22日國常會部署抓實抓好穩經濟一攬子政策和接續措施全面落地見效，鞏固經濟回穩向上基礎；決定向地方派出督導工作組，促前期已出臺政策措施切實落地；加大金融支持實體經濟力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕；支持平臺經濟持續健康發展，保障電商、快遞網絡暢通。

　　央行、銀保監會23日發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，其中提到支持各地在全國政策基礎上，因城施策實施好差別化住房信貸政策，合理確定當地個人住房貸款首付比例和貸款利率政策下限，支持剛性和改善性住房需求。

　　工信部、國家發展改革委、國務院國資委21日聯合印發《關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知》，從多措并舉夯實工業經濟回穩基礎、分業施策強化重點產業穩定發展、分區施策促進各地區工業經濟協同發展等方面提出具體舉措，鞏固工業經濟回升向好趨勢。

　　文旅部等14部門近日印發的《關于推動露營旅游休閑健康有序發展的指導意見》提出，推動公共營地建設，擴大公共營地規模，提升服務質量；鼓勵支持經營性營地規范建設，提高露營產品品質。

　　數據方面，國家統計局公布，10月份高技術制造業增加值同比增長10.6%，較9月份加快1.3個百分點；拉動全部規模以上工業增長1.6個百分點，拉動作用較9月份提高0.1個百分點。

　　(本文作者介紹：專業的研究機構，研究領域涵蓋宏觀經濟、消費金融、銀行業發展、互聯網金融、金融科技等。)