當(dāng)阿里巴巴（09988）以1021億港元摘下2019年港股IPO募資額桂冠時(shí)，在美股受到低估的百度（BIDU.US）看到了重拾公司估值的希望，于是也盤算起在港二次上市的生意。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，百度或正在計(jì)劃回港二次上市，公司最近在香港招聘了對(duì)接機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，并接觸了部分在港大型機(jī)構(gòu)。

　　此前，在阿里巴巴的港股上市儀式上，港交所行政總裁李小加曾表示，“既然阿里巴巴都能夠回港二次上市，沒有理由不相信其他中概股公司都會(huì)陸續(xù)回港”。果不其然，不出2個(gè)月，百度（BIDU.US）成為最有可能啟動(dòng)回港二次上市計(jì)劃的中概股巨頭。

　　不過對(duì)于百度而言，回港二次上市也許不僅僅是受到阿里回港的鼓舞，在美股被低估以及公司對(duì)資金需求擴(kuò)大都是其希望找到下一個(gè)穩(wěn)定融資渠道的原因。

　　“回港”為了價(jià)值重估？

　　百度被低估了嗎？這是近幾年來投資者一直熱議的話題。19年5月，百度在發(fā)布Q1財(cái)報(bào)的同時(shí)宣布股票回購(gòu)計(jì)劃，似乎實(shí)錘了“被低估”的說法。

　　不過就在很多人還在糾結(jié)百度估值的時(shí)候，行動(dòng)派們已經(jīng)出手了。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2019年8月，在橋水基金向美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）提交的持倉(cāng)報(bào)告中顯示，19年二季度，橋水加倉(cāng)了眾多中概股股票，其中百度加倉(cāng)達(dá)到7.3萬(wàn)股。與此同時(shí)，多夫曼基金也表達(dá)了對(duì)百度的看好，其創(chuàng)始人還明確表示在“BAT”三家中概股中，百度估值偏低，更具吸引力。

　　橫向?qū)Ρ葋砜?，截?020年1月6日，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的“御三家”BAT，阿里的TTM為26.5倍，騰訊的TTM為38.8倍，而百度TTM顯示-151倍，靜態(tài)PE為11.9倍?？v向來看，自2018年Q2之后，百度的估值便逐漸偏離了中間值，逐漸走低。并在2019年Q1之后逐漸滑向估值底部。

　　不過，百度的估值變動(dòng)卻不能反映其真實(shí)的業(yè)績(jī)變化。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018財(cái)年，百度凈利潤(rùn)達(dá)到276億元，同比增長(zhǎng)51%，作為百度轉(zhuǎn)型期后的核心業(yè)務(wù)，其搜索服務(wù)業(yè)務(wù)和交易服務(wù)業(yè)務(wù)利潤(rùn)達(dá)到336億元，同比增長(zhǎng)52%。

　　雖然2019年Q1受春節(jié)營(yíng)銷帶來的利潤(rùn)承壓，導(dǎo)致公司賬面盈利能力出現(xiàn)下滑，但實(shí)際上百度轉(zhuǎn)型成效在接下來的Q2、Q3業(yè)績(jī)得以體現(xiàn)。以最新的19年Q3業(yè)績(jī)?yōu)槔?，百度總營(yíng)收為280.80億元，環(huán)比增長(zhǎng)7%，超過分析師預(yù)期的38.9億美元；不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，百度Q3的凈利潤(rùn)為人民幣43.87億元，合每股美國(guó)存托憑證攤薄收益人民幣12.61元，遠(yuǎn)超分析師預(yù)期的1.16美元。

　　然而在此業(yè)績(jī)背景下，公司PE/PB Band數(shù)值卻出現(xiàn)斷崖式下跌。雖然在Q3業(yè)績(jī)公布后，百度股價(jià)開始走高，股價(jià)最高達(dá)到每股138美元，創(chuàng)下2019年5月份以來的新高，然而相比2018年5月接近300美元的股價(jià)，差距明顯。

　　造成這一差距的根本原因在于，市場(chǎng)并沒有基于互聯(lián)網(wǎng)邏輯認(rèn)清百度的“護(hù)城河”。智通財(cái)經(jīng)APP曾多次提過，在互聯(lián)網(wǎng)估值邏輯中，流量是估值是根本。

　　從表面上看，百度流量受到來自拼多多等互聯(lián)網(wǎng)新生力量蠶食，然而數(shù)據(jù)卻證明支撐百度核心價(jià)值的流量依然足以在互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)技場(chǎng)一戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，2019年9月，百度APPDAU已達(dá)1.89億，同比增長(zhǎng)25%；截至同年9月，百度系用戶規(guī)模已經(jīng)突破10億，移動(dòng)端滲透率達(dá)88.4%，僅低于騰訊和阿里，遠(yuǎn)高于頭條系。也就是說，即使以流量絕對(duì)值估算公司價(jià)值，百度當(dāng)前11倍的估值也是偏低的。

　　在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，期望美股投資者對(duì)百度進(jìn)行價(jià)值重估遙遙無(wú)期，但此時(shí)阿里巴巴為百度指明了一條道路——回港二次上市。港股投資者對(duì)阿里的熱情從其股價(jià)走勢(shì)可以明顯看出，上市不到2個(gè)月，阿里巴巴的股價(jià)已經(jīng)突破210港元，并且動(dòng)態(tài)PE達(dá)到46倍，這一估值水平顯然更能反映阿里在流量絕對(duì)值和增量上的變化。

　　因此，前有阿里做出表率，并且還出于價(jià)值重估的考慮，傳出百度“回港二次上市”消息并不奇怪。不過，百度選擇回港或許還與其“缺錢”有關(guān)系。

　　“缺錢”是個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題

　　“忍痛割愛”一詞用來形容百度的Q3財(cái)報(bào)很形象。

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，按非GAAP計(jì)算，百度Q3的凈利潤(rùn)為44億元，同比下滑80億元。不過這與公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)系卻不大，主要由股權(quán)投資的公允價(jià)值變動(dòng)所致。而這一數(shù)值變動(dòng)的背后，是百度減持了曾長(zhǎng)期持有的攜程股票，財(cái)報(bào)計(jì)入了對(duì)攜程股權(quán)投資的非現(xiàn)金減值虧損89億元。

　　實(shí)際上，百度對(duì)攜程的長(zhǎng)期發(fā)展一直非?？春?，公司自從2015年開始成為攜程的大股東起從未減持，甚至在2016年進(jìn)行了增持。因此有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，百度減持出于對(duì)其現(xiàn)金流的考慮。

　　從百度Q3財(cái)報(bào)中看到，在公司總營(yíng)收增長(zhǎng)的背后，第三季度內(nèi)容成本同比增長(zhǎng)4%、流量獲取成本同比增長(zhǎng)5%，“投入換增長(zhǎng)”似乎成為百度目前流量類業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方式。

　　而在更為先進(jìn)的AI領(lǐng)域，百度似乎也開始有貫徹投資換增長(zhǎng)路線的傾向。2019年，百度研發(fā)投入突然加速，一季度公司研發(fā)支出為41.7億元，同比增長(zhǎng)26%；二季度研發(fā)支出為47.3億元，同比增長(zhǎng)17%；三季度研發(fā)支出為46.9億元同比增長(zhǎng)20%。

　　從研發(fā)數(shù)據(jù)可以清楚看到，百度在“All in AI”背后，新業(yè)務(wù)燒錢能力正在進(jìn)一步提高。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，19年Q3季度，百度自由現(xiàn)金流為76億元，若在此后2019年全年財(cái)報(bào)中顯示百度將減持?jǐn)y程所得的近70億元補(bǔ)充公司現(xiàn)金流的話，便可以從側(cè)面證明百度當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)和研發(fā)開支或?qū)?huì)有較大幅度提高。

　　這也就意味著，當(dāng)百度開啟了新一輪燒錢模式后，開辟港股市場(chǎng)等新的融資渠道，補(bǔ)充未來可能面臨的資金缺口就十分重要。

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責(zé)任編輯：馬婕