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　　21世紀經濟報道記者董鵬成都報道

　　生豬養(yǎng)殖業(yè)的盈利趨勢，已經沒有太多懸念。

　　2025年1月8日晚間，牧原股份（002714.SZ）發(fā)布業(yè)績預告，2024年凈利潤將達到180-190億元，在實現扭虧的同時，利潤規(guī)模僅次于2020年周期高點的歷史峰值。

　　不過，在四季度豬價回落的背景下，該公司單季度盈利略有環(huán)比下降，溫氏股份（300498.SZ）也保持了類似的變動趨勢。

　　整體上看，2024年生豬養(yǎng)殖業(yè)呈現“一季度虧損、二季度微利、三季度大賺、四季度小賺”的變動態(tài)勢，盈利時間的增加使得相關企業(yè)利潤表、負債表均獲得了強力修復。

　　只是，結合所處的周期位置與供需關系來看，2024年僅僅是行業(yè)在周期底部獲得的一次階段性喘息而已。

　　站在當前節(jié)點上，由各方投票而來、相對“理性”的期貨遠期價格曲線顯示，各方機構均對2025年的豬價持有悲觀預期，類似“面臨尋底挑戰(zhàn)”、“25年或面臨新一輪的出欄擴張”、“2025年豬價重心較2024年下移”等判斷非常普遍。

　　以上弱預期一旦兌現，養(yǎng)殖企業(yè)的利潤空間將隨之壓縮，甚至在極端行情下不排除重歸虧損的可能，尤其是一些養(yǎng)殖成本依舊超過14元/kg的上市公司。

　　值得注意的是，在業(yè)績大幅預增改善的利好消息下，牧原股份1月10日的股價卻不漲反跌，截至記者發(fā)稿，公司股價下跌了2.2%，創(chuàng)出近14周以來的新低。

　　對此，有市場聲音認為，豬企上市公司業(yè)績修復早已是明牌，目前只是前期預期的兌現，目前，市場開始擔心新的周期性波動下行對相關上市公司業(yè)績穩(wěn)定增長的沖擊。

　　四季度盈利波動下行

　　近期上市豬企經營數據與業(yè)績的集中釋放，與該行業(yè)的信披規(guī)則、經營變化有關。

　　其一，A股大多數的養(yǎng)殖類上市公司集中在深交所，需要按照該所行業(yè)信批指引披露經營數據。其二，2024年行業(yè)整體扭虧為盈，觸發(fā)了上市公司發(fā)布業(yè)績預告的條件。

　　實際上，近期披露業(yè)績預告的公司并不多，但是均為重量級行業(yè)龍頭。

　　其中，溫氏股份在12月銷售數據披露前，先一步將全年業(yè)績情況對外公布，全年預盈達90-95億元，較上年同期虧損63.9億元的業(yè)績大幅改觀。

　　不過，受到四季度豬價回落的影響，該公司四季度凈利潤為28.5億元（業(yè)績預告中位數），較三季度環(huán)比下降44%。

　　相比之下，牧原股份四季度盈利表現稍好一些，四季度環(huán)比降幅保持在20%以內。

　　根據歷史數據與業(yè)績預告計算，該公司四季度盈利達到80.2億元，略低于三季度峰值，卻遠高于二季度32億元的利潤規(guī)模，最終全年185億元（業(yè)績預告中位數）的凈利潤符合此前賣方等機構預期。

　　因為深交所上市的生豬養(yǎng)殖企業(yè)銷量、價格與成本十分透明，對該行業(yè)公司的盈利預測也相對容易實現。一般情況下，每逢豬價出現重大變化、上市公司發(fā)布定期報告前后，賣方都會對其盈利預期進行調整。

　　以牧原股份為例，2024年5月賣方對公司的全年利潤預期值為120億元左右，同年6月豬價漲破18元/kg后，盈利預期值上調至140億元以上，此后隨著公司半年報發(fā)布時，部分賣方的預期值再次上調至188億元。

　　具體驅動因素，包括了下半年豬價上漲、成本下降對企業(yè)利潤率的拉升，以及公司下半年出欄量的進一步增長預期。

　　以上預期在2024年下半年逐一得到驗證，比如牧原股份下半年生豬出欄量達到3921.4萬頭，遠高于上半年3238.8萬頭的水平。

　　值得注意的是，不同養(yǎng)殖企業(yè)的銷售價格、出欄節(jié)奏會存在細微差異，但是以上牧原股份、溫氏股份的業(yè)績驅動邏輯，適用于絕大多數的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。

　　其他上市公司雖然還未披露業(yè)績預告，但是全年銷售情況已經敲定，盈利變動方向會與以上兩家龍頭保持一致，四季度盈利大概率會有所收縮。

　　比如出欄規(guī)模僅次于上述龍頭的新希望，2024年三季度生豬銷售均價達18.8-20.13元/kg，四季度降至15.51-17.37元/kg。

　　即便公司四季度出欄量有所增長，養(yǎng)殖成本繼續(xù)保持下降，卻依舊難以彌補當期豬價下跌產生的利潤缺口。

　　價格波動區(qū)間或降至13-16元/kg

　　相比于產、銷規(guī)模的增長，產品價格才是決定企業(yè)盈利能力高低的關鍵，生豬養(yǎng)殖業(yè)同樣如此。

　　而在經歷了2024年的階段性上漲后，各方對2025年的豬價走勢并不樂觀。

　　拋開短期走勢隨機性較強的股票市場不說，由投資機構、產業(yè)鏈投資者等各方投票而來，相對客觀的期貨遠期價格已經重歸盈虧平衡線下方。

　　以牧原股份為例，2024年12月生豬養(yǎng)殖完全成本在13元/kg左右，同時在不考慮飼料原材料價格波動的情況下，該公司希望將2025年的成本階段性降至12元/kg。

　　反觀期貨市場預期價格。截至1月9日收盤，代表2025年1月、3月和5月價格預期的期貨合約最新價分別為每公斤13.6元、12.7元和12.8元，同年7月、9月的期貨合約也不過13元/kg出頭。

　　值得注意的是，很少有上市豬企的成本能夠達到牧原股份的水平，如果豬價跌到后者盈虧平衡線附近，大多數的養(yǎng)殖企業(yè)將會重歸虧損。

　　同時，從生豬產能與出欄節(jié)奏上看，2024年二季度豬價反彈拉升養(yǎng)殖利潤后，行業(yè)結束了前期持續(xù)的去產能節(jié)奏，能繁母豬存欄量觸底反彈。

　　相關數據顯示，2024年能繁母豬存欄量低點為4月的3986萬頭，到11月時已經增加至4080萬頭。持續(xù)高于農業(yè)農村部調整后的3900萬頭正常保有量，以上新增的產能也將在2025年上半年逐步釋放。

　　“生豬市場2025年或面臨新一輪的出欄擴張。”中信建投期貨年報指出，受到供給側持續(xù)恢復的影響，供給增長的延續(xù)可能大概率持續(xù)至春節(jié)后。從2025年全年出欄量展望看，出欄壓力可能強于過往4年，處于近年來最高水平。

　　該機構預計，2025年生豬現貨價格預計大部分時間在13-15元/kg的區(qū)間波動，整體價格中樞較2024年下移。

　　縱觀各家期貨機構年度策略，暫時還未出現看多2025年豬價的判斷，大地期貨預期的全年豬價波動區(qū)間也只有13-16元/kg。

　　而這將限定生豬養(yǎng)殖企業(yè)的盈利上限，很難再次復制2024年三季度的輝煌業(yè)績。

　　小體量豬企或成最佳選擇

　　業(yè)內對中短期悲觀預判，以及頭部企業(yè)“行業(yè)進入微利時代”的觀點，生豬養(yǎng)殖企業(yè)后續(xù)的增長空間又在哪里？

　　回購2018年至今的行業(yè)發(fā)展，一個比較突出的特點便是大量養(yǎng)殖戶的退出，與企業(yè)化養(yǎng)殖產能的不斷加碼。

　　牧原股份就是典型，也是上一輪豬周期擴張最成功的企業(yè)。2024年豬價遠低于2020年，但是該公司利潤能夠恢復到2020年的近七成水平，便與“以量補價”的邏輯密不可分。

　　歷史數據顯示，2020年牧原股份生豬出欄量為1812萬頭，此后兩年逐步抬升至4000萬頭、6000萬頭級別，經過2022年、2023年短暫休整后，2024年已經超過7100萬頭。

　　這是什么概念？相關數據顯示，2023年全國生豬出欄量為72662萬頭，2024年前三季度全國出欄量合計52030萬頭。

　　相當于，全國范圍內每出欄的10頭生豬中，就有1頭出自牧原股份。而面對如此大的出欄規(guī)模，后續(xù)公司產能、產量進一步增長的空間隨之減小。

　　相比之下，現有出欄基數較小的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，后續(xù)不僅具備更大的增長空間，還可能會出現極為可觀的出欄增速。

　　據不完全統(tǒng)計，2024年生豬出欄量低于100萬頭的上市公司分別為東瑞股份（87.4萬頭）、克明食品（33.3萬頭）和正虹科技（10.6萬頭）。

　　當然，以上只是未來增長空間的客觀基礎，成本控制能力、明確的擴產規(guī)劃等因素同樣重要。

　　成本方面，牧原股份2022年回復監(jiān)管問詢函時曾經進行過詳細分析，同行業(yè)公司中神農集團、巨星農牧的成本水平具備比較優(yōu)勢。

　　其中，神農集團有明確的擴產規(guī)劃。根據昆明當地媒體2024年12月報道，該公司已經確定未來五年的發(fā)展計劃，并計劃到2030年實現年生豬出欄量達到1000萬頭。

　　地處四川的巨星農牧（603477.SH），由于該公司為滬市上市公司，月度銷售數據沒有被要求逐月更新披露，公司歷次投資者調研活動對外披露的信息量也少于同行，整體經營數據透明度較差。

　　此外，還有一些難以量化的因素，比如養(yǎng)殖企業(yè)的內部管理水平、一線員工的待遇與激勵機制等，這直接決定了每個批次出欄生豬的體重與企業(yè)的整體成本水平。

　　在單位利潤擴張難度增加的背景下，具備管理、成本優(yōu)勢和明確擴產規(guī)劃的小體量養(yǎng)殖企業(yè)，未來存在復制前述“以量補價”增長邏輯的可能。

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