事件：近期江蘇、 貴州、成都、江西陸續推出針對3C產品的以舊換新補貼，其中江蘇針對手機、平板電腦、智能手表、無線藍牙耳機等補貼15%，貴州針對3000 元及以下國產手機、平板電腦補貼20%，成都針對手機、平板等數碼及智能穿戴產品補貼15%（手機補貼10%），江西針對手機、平板電腦補貼15%。隨3C 補貼陸續向全國鋪開，25 年國內3C 行業增速預期樂觀。

點評：

3C 包裝龍頭，新品周期+以舊換新拉動回暖。我們預計公司3C 收入占比超60%，據我們測算，伴隨以舊換新全國覆蓋面增加、假設25 年國內3C 收入增長提速、公司整體收入增速可達10%以上。公司對A 客戶的供應份額長期保持在較高水平，對小米、華為、oppo&vivo 主供高端機型。此外，我們預計煙酒包裝24 年在低基數下實現穩健增長、環保包裝增長靚麗。AI 應用加速迭代，25H2 若蘋果新品出現較大迭代、銷量有望進一步突破。裕同作為3C 核心上游核心包裝供應商有望受益。

主產能出海前瞻，國際化交付能力卓越，智能化加速推進。公司已在越南、印度、印尼、泰國、馬來西亞等海外地區建立7 個生產基地，菲律賓工廠（皮盒包裝）已于7 月開業，墨西哥工廠（重型包裝）已于9 月開業。此外，公司加速推動海內外工廠智能化升級改造，截至24Q3 末許昌、蘇州、湖南、成都、九江智能工廠全面投運，越南、龍崗智能倉儲建設完成、推進二期建設，貴州、江蘇、東莞、深圳、昆山工廠建設中，瀘州、重慶、煙臺、海口工廠處于規劃和籌備階段，長期競爭優勢放大。

盈利預測：我們預計2024-2026 年歸母凈利潤分別為16.5/18.9/21.1 億元，對應PE 分別為14.1X/12.3X/11.0X。

風險因素：市場需求復蘇不及預期、競爭加劇、原材料價格超預期上漲

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP