華福證券近日發布永興股份（601033）首次覆蓋報告：兼具成長性與高分紅的區域固廢治理龍頭，以下為研究報告摘要： 投資要點： 背靠廣州國資，占據項目區域優勢：永興股份實際控制人為廣州市政府，是廣州市垃圾焚燒發電項目的唯一投資和運營主體。

華福證券近日發布永興股份（601033）首次覆蓋報告：兼具成長性與高分紅的區域固廢治理龍頭。

以下為研究報告摘要：

投資要點：

背靠廣州國資，占據項目區域優勢：永興股份實際控制人為廣州市政府，是廣州市垃圾焚燒發電項目的唯一投資和運營主體。公司在運垃圾焚燒發電項目14個，合計產能32090噸/日，生物質處理項目4個，合計產能2590噸/日，多位于廣州優勢區域。公司項目已基本實現投運，業務構成穩定，運營收入占主導，現金流量良好。

技術賦能，產能利用率提升帶動業績增長：公司注重研發，公司自主創新研發日處理量250噸-900噸的多種焚燒爐爐型，同時研發了ACC自動焚燒控制系統，滿足不同熱值垃圾的高效燃燒需求，自動投入率達95%以上，節約人力及物料消耗，實現精細化運作，奠定降本增效的基礎。在原生垃圾保持內生增長和填埋場陳腐垃圾貢獻增量的加持下，我們預計2026年公司垃圾焚燒處理量有望達到1069萬噸，對應產能利用率約91%，若考慮工業固廢摻燒，公司整體垃圾焚燒產能利用率有望進一步提升，經濟效益明顯提升。廣州市工業發展根基扎實，公司可充分挖掘蒸汽下游市場需求，開展供熱服務，拓寬盈利空間。

項目運營持續向好，現金流保障分紅能力：當前，垃圾焚燒處理能力已滿足我國垃圾無害化、資源化處理需求，提前完成“十四五”目標。隨著新增中標項目的減少，相關企業資本開支有望進一步下降，垃圾焚燒發電行業已由增量階段步入存量階段。截至2023年底，公司在手控股項目已基本實現投運，資本開支有望大幅減少，公司開辟A股垃圾焚燒發電行業穩定高分紅先河，提出公司2023-2025年度單一年度利潤分配總額不少于當年實現的可分配利潤的60%。

盈利預測與投資建議：隨著陳腐垃圾處置量提升疊加原生垃圾內生增長，公司產能利用率穩步提升，業績有望保持穩定增長。我們預測24-26年公司營收分別為36.88億元、41.65億元、45.72億元，歸母凈利潤分別為8.03億元、9.59億元、11.26億元，對應PE分別為16/14/12倍。我們采用PE估值，結合可比公司情況，考慮到永興股份具備更為良好的成長性，我們給予2024年20倍估值，對應市值161億元，給予公司目標價17.85元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：行業政策風險；地方財政壓力；原生垃圾內生增長存在不確定性。（華福證券 嚴家源,尚碩）

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