摘要：

花園生物作為全球維生素D3 產業鏈的龍頭企業，依托自主的NF 級膽固醇生產技術與25-羥基維生素D3 合成工藝，掌握從羊毛脂膽固醇到25-羥基VD3 的完整生產鏈，確保供應鏈穩定性。2024 年，隨著維生素D3 市場復蘇，公司通過核心產業鏈布局鞏固全球市場主導地位。

維生素D3：深化“一縱一橫”戰略，布局全產業鏈與多維新矩陣維生素D3 市場價格從50 元/公斤低位反彈躍升至2024Q3 的250 元/公斤。

2024Q1-Q3，花園生物實現累計營收9.38 億元，歸母凈利潤2.41 億元。依托全產業鏈布局優勢，公司在成本控制和市場拓展上展現市場適應能力與復蘇潛力，預計未來增長態勢將得以延續。

夯實維生素D3 產業鏈的同時，公司積極橫向擴展維生素A、E、B6 等多品類布局，從單一產品逐步轉型為多維維生素產品矩陣，充分利用產業鏈協同效應提升產品附加值和市場競爭力。憑借工藝創新（分子蒸餾法、氧化還原法與分餾萃取法）和高附加值產品優勢，公司在NF 級膽固醇與25-羥基維生素D3 制造領域穩居行業標桿地位：公司NF 級膽固醇占全球市場份額約70%以及維生素D3 占全球市場份額約30%，是中國境內最大規模化生產羊毛脂膽固醇和25-羥基維生素D3 的供應商。

藥品：創新賦能，構筑高端仿制藥新增長極

公司在醫藥制造領域深耕布局，聚焦于高血壓和呼吸系統疾病等慢性病產品線，精準切入高需求藥物，如纈沙坦氨氯地平片、多索茶堿注射液等，有效維持較高的毛利水平與盈利能力。同時，公司持續加大研發投入，以鞏固在高技術壁壘制劑領域的競爭優勢。通過持續的研發創新和人才引進，加速高端仿制藥的升級迭代，逐步打造新的業績增長極。

盈利預測與投資評級

我們預計公司2024-2026 年營業收入為14.14/17.79/21.86 億元，同比增長29.21%/25.77%/22.87%；歸母凈利潤為2.98/3.75/5.12 億元。

考慮到：（1）維生素D3 板塊：公司是全球少數能夠自主生產NF 級膽固醇與25-羥基維生素，以及全球唯一維生素D3 全產業鏈覆蓋的企業，公司有望保持快速增長趨勢；（2）醫藥制造板塊：公司聚焦國家重點需求藥品，優選市場潛力產品開展研發，有望緊貼市場需求變化，保持穩定態勢增長。

首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：維生素D3 價格波動風險、項目投資風險、醫改政策變化風險、藥品價格下降風險、藥品集中采購未中選風險

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