專題：A股有望震蕩上行 機構建議關注三個領域

　　作為上市公司“轉危為安”的重要手段之一，破產重整在近期的熱度明顯上升。

　　Choice數據顯示，截至11月24日，今年以來有44家上市公司被申請重整及預重整，較去年同期增加超四成。值得注意的是，重整投資人呈現出多元化趨勢，資產管理公司、國資、民企、私募、自然人成為五類最主要的參與方。此外，上市公司參與重整投資的情況也時有出現。

　　此外，申浩律師事務所合伙人孫忠靈對記者分析稱，作為市場出清的一種重要手段，破產重整案例逐步增多是確定的趨勢，但法院受理方面已顯示出更加謹慎的態度，更強調重整價值而不是形式。

　　投資人日趨多元化

　　征集和尋找重整投資人，一直是破產重整公司面臨的最大難題之一。不過，隨著市場環境的變化，越來越多的經營主體開始踴躍成為拯救破產重整公司的“白衣騎士”。

　　如近期私募基金與地方資產管理公司（AMC）聯手介入一個項目，引來市場關注。

　　10月22日，仁東控股（維權）公告，公司已經與戰略投資人中信資本，財務投資人廣州資產、招商平安資產等簽訂《預重整投資協議》，重整投資人合計投資金額約8.32億元。

　　中信資本成立于2008年，是國內知名PE機構。中信資本的入局，也引來了廣州資產與招商平安資產兩家地方AMC的加盟。

　　再如地方國資。據*ST傲農（維權）公告，9月30日，公司臨時管理人和公司與泉州發展集團、湖北省糧食有限公司等產業投資人簽署了重整投資協議。查詢可知，泉州發展集團是2017年4月成立的泉州市屬國資企業，注冊資本100億元。湖北省糧食有限公司實際控制人為湖北省國資委。

　　一些實業巨頭也積極參與破產重整。*ST通脈（維權）近日迎來了重整產業投資人金正集團，后者主要經營科技產業、能源化工、工程建設、貿易物流四個板塊，是一家專業化程度高、產業布局科學的現代化集團企業。

　　此外，自然人在破產重整中的表現也越來越活躍。*ST花王（維權）11月15日公告稱，當日，花王股份、管理人與重整產業投資人蘇州辰順浩景企業管理合伙企業（有限合伙）、徐良及重整財務投資人上海愷博私募基金管理有限公司、羅秋娥、徐博、樂貝爾、趙香梅等簽署了重整投資協議，參與其中的自然人多達7位。

　　值得注意的是，上市公司也在積極尋找整合產業上下游的機會。廈門象嶼日前宣布，公司控股股東象嶼集團作為遼寧忠旺集團系列企業重整的優選投資人，擬聯合其他投資人投資忠旺集團鋁主業資產等重整資產，公司擬作為產業投資人共同參與投資。

　　地方國資最活躍

　　細看上述五類投資人，近年來，地方國資參與上市公司破產重整的占比在快速升高。

　　以*ST中利（維權）為例，公司近日宣布迎來了產業投資人光晟新能源，后者的控股股東為建發股份，是廈門市屬國有企業廈門建發集團旗下上市公司。

　　除*ST中利外，還有多家上市公司的重整投資人中出現地方國資身影。如北京國有資本運營管理有限公司等參與*ST文投（維權）的破產重整，陜西財控資產管理有限公司等參與*ST漢馬的破產重整。

　　地方國資何以如此踴躍參與破產重整？

　　上海市君和律師事務所高級合伙人李敬彥告訴記者，近些年，在系列政策的引導下，各種類型的地方國有機構聚焦主責主業，積極參與問題企業紓困，助力實體企業盤活資產、脫困重生。

　　歷史上，包括華昌達等在內的多家上市公司都演繹了破產重整、涅槃重生的故事。

　　例如，曾是十堰市老牌汽車工業名片的華昌達，因為債務糾紛和資金侵占等問題出現債務危機。后來通過預重整方式，引進了實力雄厚、具有國資背景的深圳市高新投集團有限公司作為產業投資人，32天時間化解近20億元債務糾紛，完成與“退市死神”賽跑。近幾年，華昌達恢復了數千萬元到億元之間的盈利水平，成為脫困重生的經典案例。

　　一位深度參與破產重整的私募基金負責人告訴記者，對于地方國資而言，通過重整拿下上市公司控制權，成本更低、收益更大。對破產重整項目的投資，也是一種收益更高的“類定增”。兩者均是低價入股，而重整投資人入股價的折扣空間往往更大。

　　北京國咨律師事務所首席專家曹保印分析稱，一方面地方國資有錢、敢投；另一方面，重整企業也愿意與國資合作，以便在招投標等業務推進中獲得某種優勢和信用背書。此外，法院和地方政府也都愿意國資介入，這會降低重整難度，提高重整效率。

　　多數經營改善明顯

　　“據我了解，重整后的大部分企業都走出了困境。”李敬彥表示，如重整順利推進，重整投資人將為公司帶來資金和產業鏈資源，在化解公司債務及財務危機的同時，通過整合、注入優質資產，推動其加速回歸健康可持續發展的軌道。

　　記者以2020年至2021年完成重整的26家上市公司為樣本，統計數據顯示，其中23家公司重整后的兩年扣非凈利潤均值高于重整前兩年的扣非凈利潤均值，占比88.46%。

　　從總資產凈利率來看，26家公司的中位數從重整前兩年的-18.36%提高至-1.73%，盈利能力大幅改善。資產負債率中位數則從94.43%下降至47.65%，償債能力得到明顯提升。

　　中南文化是通過重整實現“破繭重生”的典型。2021年3月30日，中南文化完成破產重整，成為江陰市國資控股的上市公司。中南文化以重整為契機，成功化解了債務危機，主業重新回歸制造業板塊。數據顯示，中南文化2021年和2022年營業收入穩步增長，2022年營業收入6.56億元，同比增長36.25%；扣非凈利潤超過6000萬元，實現扭虧。

　　不過，破產重整也并非所有上市公司的“靈丹妙藥”。

　　實際上，完成重整后公司是否能夠脫離困境，仍然有賴于公司的合規和風險出清程度等。若上述問題沒能得到解決，上市公司仍有可能“保殼”失敗。如曾完成破產重整的*ST商城、*ST博天等公司，最終再陷退市泥潭。

　　孫忠靈提醒，破產重整也存在魚龍混雜的現象。“上市公司要堅決杜絕利用‘重整’進行套利，讓重整制度回歸到其本身的目的上去，用更好的重整方案實現上市公司更好經營，真正地保障中小投資者的利益。”

　　（文章來源：上海證券報）

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