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　　中信證券：定價(jià)主力正在切換，政策共識(shí)重新凝聚

　　當(dāng)前市場(chǎng)的定價(jià)主力正處于從個(gè)人投資者向機(jī)構(gòu)投資者切換的階段，機(jī)構(gòu)關(guān)注的房?jī)r(jià)和社融信號(hào)仍需觀察，投資者的心態(tài)比較脆弱，在外部擾動(dòng)下放大了波動(dòng)；當(dāng)前正處于政策空窗期，政策預(yù)期出現(xiàn)紊亂，但是國(guó)內(nèi)政策的方向和目標(biāo)明確，12月料將再次凝聚共識(shí)；市場(chǎng)正站在年度級(jí)別馬拉松行情的起跑線上，等待房?jī)r(jià)和社融的發(fā)令槍?zhuān)渲梅矫妫?dāng)前可以用部分可攻可守的低估值順周期品種過(guò)渡，如鋁、銅、國(guó)有大行、國(guó)有地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和物業(yè)服務(wù)企業(yè)，以及低估值的港股品種如互聯(lián)網(wǎng)、恒生紅利和零售，一旦房地產(chǎn)領(lǐng)域超預(yù)期提前企穩(wěn)，這些順周期品種可能成為全市場(chǎng)預(yù)期差最大的跨年主線；待價(jià)格信號(hào)的拐點(diǎn)明確出現(xiàn)后，可以逐步增配業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)、持倉(cāng)充分出清的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)和消費(fèi)內(nèi)需。

　　民生策略：市場(chǎng)只是回到正軌，不用過(guò)度驚慌

　　周五市場(chǎng)的下跌實(shí)際上是股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)定價(jià)向其他大類(lèi)資產(chǎn)看齊，同時(shí)在監(jiān)管趨嚴(yán)之下前期炒作交易熱度的褪去。市場(chǎng)只是回到正軌，投資者不用過(guò)度驚慌。但市場(chǎng)的調(diào)整也意味著過(guò)去的結(jié)構(gòu)并不能真正帶來(lái)牛市，此時(shí)反而低估值的藍(lán)籌將會(huì)成為市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的驅(qū)動(dòng)力，尤其是疊加中長(zhǎng)期宏觀敘事的資產(chǎn)將重新回歸。

　　廣發(fā)策略：6輪牛市99次跌破20日均線后是如何演繹的？

　　過(guò)去6輪牛市中，階段性跌破20日均線并不罕見(jiàn)，一共99次。跌破20日均線后，市場(chǎng)在T+5、T+20、T+60、T+180勝率分別為60%，67%，79%，92%。即短期消化后，市場(chǎng)大多會(huì)重回漲勢(shì)。 跌破20日均線后，平均回調(diào)天數(shù)在6.4天，平均調(diào)整幅度為2.9%。當(dāng)前萬(wàn)得全A跌破20日均線6個(gè)交易日、破位后下跌幅度2%，基本符合歷史規(guī)律。歷史來(lái)看，跌破20日均線后面臨較大幅度回調(diào)（8%以上）的概率并不大，僅有11次，平均回調(diào)11個(gè)交易日，平均回調(diào)幅度為10%。展望本輪，流動(dòng)性沖擊/盈利風(fēng)險(xiǎn)（空窗期）均可控，在未來(lái)政策積極的預(yù)期下，后續(xù)市場(chǎng)顯著下行風(fēng)險(xiǎn)有限。

　　海通證券：A股市場(chǎng)的微觀流動(dòng)性出現(xiàn)階段性再平衡

　　①10月中下旬以來(lái)前期流入較多的機(jī)構(gòu)資金轉(zhuǎn)向凈流出，市場(chǎng)情緒主要由散戶(hù)游資、杠桿資金等支撐。②近期市場(chǎng)交易熱度回落背后或是散戶(hù)等活躍資金情緒降溫，11/14以來(lái)杠桿資金凈流出85億元。③以史為鑒行情短期走向關(guān)注成交、換手?jǐn)?shù)據(jù)，中期行情望由基本面驅(qū)動(dòng)，結(jié)構(gòu)上基本面占優(yōu)的科技制造及中高端制造或是中期主線。

　　申萬(wàn)宏源：回歸震蕩市思維 交易性資金更要順勢(shì)而為

　　市場(chǎng)已從只反映國(guó)內(nèi)政策單邊影響，轉(zhuǎn)向考慮特朗普交易vs．國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖的相對(duì)力量。主要矛盾轉(zhuǎn)換，強(qiáng)趨勢(shì)已被破壞。本周總體市場(chǎng)熱度繼續(xù)回落，余溫向小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格聚焦。賺錢(qián)效應(yīng)的擴(kuò)散有邊界，交易性資金更要順勢(shì)而為。小盤(pán)成長(zhǎng)本身可能反復(fù)有機(jī)會(huì)，但帶動(dòng)市場(chǎng)的效果本就不持續(xù)。

　　中泰策略：“特朗普2.0”內(nèi)閣任免對(duì)市場(chǎng)有何影響？

　　當(dāng)前黃金止盈交易已逐步結(jié)束，黃金結(jié)束回調(diào)開(kāi)始補(bǔ)漲。中長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨特朗普當(dāng)選帶來(lái)的地緣動(dòng)蕩加深，美國(guó)長(zhǎng)期通脹抬升，中長(zhǎng)期金價(jià)中樞或抬升。考慮到12月政治局會(huì)議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在即，A股市場(chǎng)或逐步醞釀新一輪政策預(yù)期，故短期市場(chǎng)震蕩，亦是布局機(jī)會(huì)。本輪大規(guī)模化債政策能夠有效緩解地方政府債務(wù)壓力，進(jìn)而利好下游央國(guó)企。其中，應(yīng)收賬款占比較高的，與地方政府合作密切的行業(yè)，如建筑、環(huán)保等行業(yè)或相對(duì)受益。出口方面，特朗普當(dāng)選大幅加征關(guān)稅預(yù)期或帶來(lái)創(chuàng)業(yè)板，出口鏈業(yè)績(jī)整體承壓。但是，結(jié)構(gòu)方面或存在一定機(jī)會(huì)：特朗普當(dāng)選帶來(lái)的美國(guó)制造業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，對(duì)我國(guó)電力設(shè)備，交通運(yùn)輸設(shè)備，以及制造業(yè)上游的工程機(jī)械，工業(yè)母機(jī)等需求或上升，關(guān)稅對(duì)于此類(lèi)行業(yè)負(fù)面影響或有限。

　　華金策略：短期繼續(xù)震蕩 科技仍有空間

　　短期調(diào)整后繼續(xù)逢低布局科技成長(zhǎng)、低估值國(guó)企和部分核心資產(chǎn)。（1）短期調(diào)整后科技成長(zhǎng)依然可能繼續(xù)占優(yōu)。一是歷史經(jīng)驗(yàn)上，短期調(diào)整企穩(wěn)后，政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。二是當(dāng)前政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)指向科技，此外低估值國(guó)企也可能受益于政策支持。（2）短期科技和核心資產(chǎn)仍有配置機(jī)會(huì)：一是對(duì)比歷史經(jīng)驗(yàn)，科技仍有上漲空間；二是基本面低位可能改善且估值相對(duì)偏低導(dǎo)致電新、醫(yī)藥面臨中期較好的配置機(jī)會(huì)。（3）短期建議繼續(xù)關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的傳媒（游戲、AI應(yīng)用）、電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、計(jì)算機(jī)（國(guó)產(chǎn)軟件、數(shù)據(jù)要素）、通信（商業(yè)航天、算力）；二是受益于基本面可能低位改善的核心資產(chǎn)（電新、醫(yī)藥）、汽車(chē)等；三是有色、建材、建筑等周期行業(yè)中的低估值國(guó)企。

　　東吳策略：從本輪調(diào)整結(jié)構(gòu)看年末策略和行業(yè)配置

　　短期來(lái)看，順周期方面年底前建議關(guān)注四大方向：1）低PB：受益于市值管理政策預(yù)期、結(jié)構(gòu)型貨幣工具創(chuàng)新，低PB國(guó)央企存在估值修復(fù)空間（銀行、保險(xiǎn)、建筑、以及以有色為代表的周期股等）；2）化債：隨著地方化債政策啟動(dòng)落地，存在較多應(yīng)收賬款的建筑、環(huán)保行業(yè)將有望改善資產(chǎn)質(zhì)量，估值有望提升；3）地產(chǎn)鏈：伴隨地產(chǎn)修復(fù)，地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)的板塊如建材、白酒有望受益；4）消費(fèi)：美護(hù)、文旅、汽車(chē)、零食以及醫(yī)藥板塊中帶有消費(fèi)屬性的家用醫(yī)療器械、中藥OTC等領(lǐng)域。此外，市場(chǎng)交易仍較活躍，部分產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)交易可能產(chǎn)生跨年行情，但范圍或有所收窄，建議關(guān)注AI 軟件（Agent/模型/應(yīng)用），鴻蒙&信創(chuàng)，數(shù)據(jù)要素，可控核聚變，衛(wèi)星&商業(yè)航天，固態(tài)電池，自動(dòng)駕駛。中長(zhǎng)期仍看好成長(zhǎng)科技，包括半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、國(guó)產(chǎn)軟件等自主可控方向。

　　中原策略：財(cái)政收入邊際改善 市場(chǎng)維持震蕩

　　本周在發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)內(nèi)容中可以看到，我國(guó)目前處于發(fā)展轉(zhuǎn)型階段，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)展，以及新質(zhì)生產(chǎn)力培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)，創(chuàng)造新就業(yè)。逆周期調(diào)節(jié)工具不斷發(fā)展完善，經(jīng)濟(jì)走出低谷只是時(shí)間問(wèn)題。從內(nèi)部環(huán)境看，政策效應(yīng)顯現(xiàn)，但傳導(dǎo)還需過(guò)程，未來(lái)還需密切跟蹤經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)情況。從外部環(huán)境看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，降息節(jié)奏或?qū)⒎啪彙／B加A股短期漲幅過(guò)大，部分投資者落袋為安，短期市場(chǎng)震蕩幅度加大。短期建議關(guān)注券商、非銀金融、半導(dǎo)體、人工智能、5G、軟件等強(qiáng)勢(shì)板塊，等待反彈。中期建議關(guān)注財(cái)政刺激的領(lǐng)域，如基建、電力等、市值管理指引利好的破凈央企國(guó)企、以及困境反轉(zhuǎn)的光伏、鋰電、醫(yī)藥等板塊。

　　浙商策略：繼續(xù)戰(zhàn)術(shù)謹(jǐn)慎 做好“出擊”準(zhǔn)備

　　展望后市，隨著市場(chǎng)在上周確認(rèn)短線調(diào)整成立，加之本周調(diào)整結(jié)構(gòu)的延續(xù)，我們判定大盤(pán)自11月8日以來(lái)的下行，是一輪針對(duì)之前反彈（10月18日至11月8日）的日線級(jí)整理。根據(jù)推算，本輪日線調(diào)整至今已經(jīng)持續(xù)11個(gè)交易日，逐步接近上一輪反彈的時(shí)間；結(jié)合當(dāng)前下跌速度和時(shí)間運(yùn)行規(guī)律，我們推測(cè)本輪日線調(diào)整有望在12月上旬結(jié)束。屆時(shí)，逐步抬升的60日線將有可能成為有效支撐，而權(quán)重指數(shù)也有望在10月8日以后形成完整的“A-B-C”結(jié)構(gòu)，進(jìn)而形成穩(wěn)健的中線底部。而國(guó)慶節(jié)之后走勢(shì)偏弱的港股已經(jīng)接近19000大關(guān)，是之前最大漲幅的0.618分位，有望獲得技術(shù)支撐并對(duì)A股企穩(wěn)形成助力。

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責(zé)任編輯：王旭