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　　核心觀點(diǎn)

　　投資要點(diǎn)：

　　【財(cái)政收入邊際改善】據(jù)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)，1-10月，全國一般公共預(yù)算收入184981億元，累計(jì)同比下降1.3%。10月當(dāng)月，全國一般公共預(yù)算收入同比增長5.49%，其中稅收收入同比增長1.8%，為年內(nèi)首次正增長；證券交易印花稅大幅增長1.53倍。

　　【青年失業(yè)率邊際改善，但還維持高位】國家統(tǒng)計(jì)局：10月份，全國城鎮(zhèn)不包含在校生的16-24歲勞動力失業(yè)率為17.1%，比上月下降0.5個百分點(diǎn)，全國城鎮(zhèn)不包含在校生的25-29歲勞動力失業(yè)率為6.8%，比上月上升0.1個百分點(diǎn)。

　　【11月LPR保持不變，符合市場預(yù)期】11月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布LPR報(bào)價(jià)，1年期和5年期以上品種均保持不變，分別為3.10%和3.60%。10月LPR報(bào)價(jià)大幅下調(diào)后，11月報(bào)價(jià)保持不變，符合市場預(yù)期。25年降息降準(zhǔn)都還有空間，以應(yīng)對不確定的外部環(huán)境。

　　【市值管理指引將有利于破凈股的回升】證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，明確上市公司開展市值管理應(yīng)當(dāng)以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，依法依規(guī)運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等方式促進(jìn)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。要求長期破凈公司披露估值提升計(jì)劃，包括目標(biāo)、期限及具體措施，并在年度業(yè)績說明會中就估值提升計(jì)劃執(zhí)行情況進(jìn)行專項(xiàng)說明。將有助于股市長期破凈公司估值和投資回報(bào)中樞上行。短期來看，紅利板塊值得關(guān)注。

　　【財(cái)政收入邊際改善，市場維持震蕩】本周在發(fā)改委新聞發(fā)布會內(nèi)容中可以看到，我國目前處于發(fā)展轉(zhuǎn)型階段，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)展，以及新質(zhì)生產(chǎn)力培育新的增長點(diǎn)，創(chuàng)造新就業(yè)。逆周期調(diào)節(jié)工具不斷發(fā)展完善，經(jīng)濟(jì)走出低谷只是時(shí)間問題。從內(nèi)部環(huán)境看，政策效應(yīng)顯現(xiàn)，但傳導(dǎo)還需過程，未來還需密切跟蹤經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)情況。從外部環(huán)境看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，降息節(jié)奏或?qū)⒎啪彙／B加A股短期漲幅過大，部分投資者落袋為安，短期市場震蕩幅度加大。短期建議關(guān)注券商、非銀金融、半導(dǎo)體、人工智能、5G、軟件等強(qiáng)勢板塊，等待反彈。中期建議關(guān)注財(cái)政刺激的領(lǐng)域，如基建、電力等、市值管理指引利好的破凈央企國企、以及困境反轉(zhuǎn)的光伏、鋰電、醫(yī)藥等板塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊市場流動性。

　　報(bào)告正文

　　1．財(cái)政收入邊際改善，市場維持震蕩

　　1.1．財(cái)政收入邊際改善

　　稅收和非稅收入均有較大提升。1-10月非稅收入累計(jì)增速達(dá)到15.3%（前值13.5%），稅收收入累計(jì)增速-4.5%（前值-5.3%）。

　　一般公共預(yù)算支出情況，1-10月一般公共預(yù)算支出221465億，同比增加2.70%，社會保障和就業(yè)支出增長5.10%，教育支出增長1.10%。

　　政府性基金預(yù)算收入情況

　　1—10月，全國政府性基金預(yù)算收入35462億元，同比下降19%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入3563億元，同比增長4.3%；地方政府性基金預(yù)算本級收入31899億元，同比下降21%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入26971億元，同比下降22.9%。

　　1.2．青年失業(yè)率邊際改善，但還維持高位

　　1.3． 11月LPR保持不變，符合市場預(yù)期

　　1.4．市值管理指引將有利于破凈股的回升

　　【市值管理指引將有利于破凈股的回升】11月15日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，明確上市公司開展市值管理應(yīng)當(dāng)以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，依法依規(guī)運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等方式促進(jìn)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。要求長期破凈公司披露估值提升計(jì)劃，包括目標(biāo)、期限及具體措施，并在年度業(yè)績說明會中就估值提升計(jì)劃執(zhí)行情況進(jìn)行專項(xiàng)說明。《指引》將提高公司管理層對股價(jià)與公司價(jià)值匹配的關(guān)注度，將有助于股市長期破凈公司估值和投資回報(bào)中樞上行。短期來看，紅利板塊值得關(guān)注。

　　1.5．經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有利條件和支撐因素依然較多

　　【經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有利條件和支撐因素依然較多】國家發(fā)展改革委11月新聞發(fā)布會，李超（金麒麟分析師）表示，展望2025年，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有利條件和支撐因素依然較多。從發(fā)展動力看，進(jìn)一步全面深化改革開放，將持續(xù)激發(fā)全社會內(nèi)生動力和創(chuàng)新活力；創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略正在深入實(shí)施，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)正在融合發(fā)展，培育新質(zhì)生產(chǎn)力將形成更多新的增長點(diǎn)，持續(xù)推動新舊動能加快轉(zhuǎn)換。從政策支撐看，2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，一系列重大戰(zhàn)略任務(wù)、重大改革舉措、重大工程項(xiàng)目正在全面落地見效；同時(shí)，我們有充足的政策空間和豐富的政策儲備，精準(zhǔn)調(diào)控、逆周期調(diào)節(jié)等工具不斷完善，宏觀政策取向一致性不斷提高，宏觀政策系統(tǒng)集成、精準(zhǔn)發(fā)力，將有力支撐經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。總的看，中國經(jīng)濟(jì)回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變，我們對此充滿信心。（來源證券時(shí)報(bào)）

　　1.6．美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，降息節(jié)奏將放緩

　　【美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，降息節(jié)奏將放緩】美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月16日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)21.3萬人，低于市場預(yù)期。美聯(lián)儲官員們的最新講話也愈發(fā)“鷹派”，美聯(lián)儲理事米歇爾·鮑曼呼吁對進(jìn)一步降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)榻档屯浀倪M(jìn)展已經(jīng)放緩，且就業(yè)市場強(qiáng)勁。

　　數(shù)據(jù)顯示，美國10月成屋銷售量按年率計(jì)算為396萬套，環(huán)比增長3.4%，同比增長2.9%，好于市場預(yù)期。價(jià)格方面，10月成屋價(jià)格中值為40.72萬美元，同比增長4%，該數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)16個月上漲。庫存方面，10月底待售房屋共137萬套，環(huán)比增長0.7%，同比增長19.1%。按照當(dāng)前銷售速度，需要4.2個月售出市場上的所有房屋。在供需平衡的市場，通常需要5個月至6個月來售出市場上所有房屋。（來源中國新聞網(wǎng)）

　　1.7．配置建議：財(cái)政收入邊際改善，市場維持震蕩

　　2．市場回顧

　　2.1．指數(shù)漲跌

　　上周，全球指數(shù)漲跌不一，道指為1.96%，納指為1.73%，恒生指數(shù)為-1.01%。國內(nèi)市場主要指數(shù)全部下跌，上證綜指為-1.91，深證成指為-2.89%，創(chuàng)業(yè)板為-3.03%，科創(chuàng)50為-1.78%，中證500為-2.94%。

　　上周，滬深兩市日均成交額17，064.38億元，較上周環(huán)比-22%。

　　2.2．行業(yè)漲跌

　　上周行業(yè)方面，商貿(mào)零售（3.3%）、輕工制造（0.6%）、紡織服裝（0.5%）表現(xiàn)較好；食品飲料（-4.1%）、消費(fèi)服務(wù)（-6.2%）、綜合金融（-6.6%）表現(xiàn)較差。

　　概念方面，漲幅排名前5位的為，連板指數(shù) （25.74%）、鋰電電解液指數(shù)（12.89%）、首板指數(shù)（12.70%）、南京市國資指數(shù)（8.20%）、最小市值指數(shù)（6.93%）。跌幅排名后5位的為顯示面板指數(shù)（-6.04%）、眼科醫(yī)療指數(shù)（-7.14%）、超寬帶技術(shù)指數(shù)（-7.46%）、高送轉(zhuǎn)指數(shù)（-8.08%）、AMEX中國股指數(shù)（-11.02%）。