本報告導讀：

公司作為負極包覆材料行業龍頭，在華為等終端客戶探索硅基負極技術的背景下，硅基材料的應用推廣有望迎來加速，提升公司的包覆材料需求。

投資要點：

投資建議：維持公司2024-2026年EPS為0.01元、0.72 元、1.16元。

公司作為負極包覆材料行業龍頭且唯一的上市企業，考慮當前虧損，參考部分鋰電行業盈利底部（含虧損）龍頭可比公司PB 給予公司2024 年1.72XPB，上修目標價為46.58 元，維持增持評級。

華為公開專利，積極探索硅基負極。11 月15 日，國家知識產權局披露，華為公開名為《硅基負極材料及其制備方法、電池和終端》的硅基負極材料專利，該專利可以使硅基負極材料兼具較高容量和較低膨脹性能，提高負極的循環穩定性。

碳包覆硅基材料可解決體積膨脹問題，公司積極布局硅基負極包覆技術。將碳包覆材料包覆在硅材料表面不僅可以為負極提供較高的比容量，提高電極的導電性能，并且可緩沖硅材料在充放電過程中的體積劇烈變化，使得硅材料結構不易被破壞，保持電極結構的完整性。作為當前新一代負極材料的熱門研發方向之一，公司于上市招股說明書時即披露重點研發“AS-G 鋰電池硅碳負極顆粒表面束縛材料及工藝設備的研制”、在研“XD-260 鋰電池硅碳負極粘結劑及工藝設備的研制”與“AS-G 鋰電池硅碳負極顆粒表面束縛材料及工藝設備的研制”等項目，以期能夠通過提前布局，滿足未來可能的硅基負極配套需求，為未來經營業績穩定提供良好保障。

業績逐步探底，需求漸入佳境。公司24Q3 實現毛利率8.23%，環比提升0.79pct，相較于Q2 有所改善，公司經營逐步探底。目前負極包覆材料行業價格處于相對低位，公司毛利率已降至過往最低水平，預計向下調整空間有限。同時在成本端，公司將上游原料由古馬隆樹脂進一步延伸至乙烯焦油，不斷優化生產工藝和提升一體化產能比例，有望實現產品品質和生產成本的進一步優化。需求方面，2024年前三季度，得益于公司持續深耕品牌客戶和新客戶拓展，隨著“快充”、“超充”性能為代表的高倍率新一代動力電池以及其他領域新產品滲透率的提升，公司主要下游客戶出貨量的不斷提升，公司負極包覆材料出貨量同比增長幅度較大。

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