核心觀點

24Q3 公司營收、歸母凈利潤分別為11.47 億元、0.80 億元，同比分別-3.38%、-28.90%，環比分別+8.49%、-21.96%。Q3 經營業績暫時承壓，車載業務或對沖照明主業下滑影響。公司系國內通用照明龍頭，傳統主業穩定貢獻利潤，新業務“車載控制器+車載照明”迎來高速成長，目前已實現LDM 和BMS 對國際頂級車企的配套，同時加強軟硬件能力建設和域控制器研發，未來有望迎來業績和估值雙提升。

事件

公司發布2024 年第三季度報告，第三季度實現營業收入11.47億元，同比下降3.38%；歸母凈利潤0.80 億元，同比下降28.90%，扣非凈利潤0.68 億元，同比下降14.78%。

簡評

Q3 經營業績暫時承壓，車載業務或對沖照明主業下滑影響。24Q3公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為11.47 億元、0.80 億元、0.68 億元，同比分別-3.38%、-28.90%、-14.78%，環比分別+8.49%、-21.96%、-29.56%。收入端看，Q3 營收同比下降，環比增長增量主要來自車載業務。分業務看，照明主業方面，海關總署數據顯示，24Q3 中國燈具照明裝置及其零件出口額約102 億美元，同比-6.4%，環比-5.8%；同期白熾燈泡、LED 光源等產品的出口價格指數仍回落，海外終端需求持續疲弱。此外公司為規避區域回款風險，主動縮減高風險地區業務規模導致照明主業收入下滑。年內公司已針對產品銷售結構做出調整，如提升高附加值產品和歐美地區銷售占比，持續開拓新客戶、新渠道等，后續收入端有望企穩回升。車載業務方面，公司前期定點項目逐步放量，BMS 奧迪項目進入量產，預計四季度將加速放量，24H1 車載業務新增項目定點近9 億元，新客戶拓展順利，首個發光類總成項目也將于24Q4 量產。利潤端看，Q3 盈利同比下滑，主因公允價值變動凈收益、政府補貼同比分別減少1429 萬元、1377 萬元。盈利環比下滑，主要系財務費用環比增長2851 萬元所致。

毛利率階段性下滑，后續盈利能力有望企穩回升。24Q3 公司毛利率、凈利率分別為17.89%、6.97%，同比分別-0.62pct、-2.65pct，環比分別-3.56pct、-2.58pct。凈利率承壓主要系財務費用、公允價值變動凈收益等科目變動影響。Q2 期間/銷售/管理/研發/財務費用率分別為11.59%、3.68%、4.48%、3.92%、-0.49%，同比分別+0.90pct、+0.12pct、+0.67pct、+0.48pct、-0.37pct，環比+1.74pct、-0.79pct、+0.04pct、-0.25pct、+2.74pct。隨著公司新項目逐步投產，研發費用持續增長。

照明主業有望迎來收入修復+盈利提升，車載業務訂單飽滿并將持續放量。公司業務主要分為通用照明和車載業務兩大板塊，其中通用照明是公司傳統主業，車載業務是近年來發力重點。（1）公司照明主業將受益于行業需求筑底回升疊加自身產品結構優化，逐步實現收入修復及盈利提升。目前中國是世界最大的照明電器產品生產國和出口國，占全球市場份額已提升至 60%。短期看，目前海外市場庫存周期筑底，即將開啟補庫，有望推動公司傳統照明主業量價齊升，使收入端逐步修復。中長期看，近年來國際照明巨頭已逐步剝離相關業務，中小企業則面臨供應鏈穩定、渠道變化、利潤持續壓縮等巨大壓力，正加速出清，市場集中度料將提升，公司作為行業龍頭有望受益。此外，近年來公司在通用照明板塊堅持“做強商用照明”，產品結構逐步優化也將推動公司照明主業盈利能力提升。（2）公司根據車載業務發展戰略，在“車用照明+車載控制器”領域加大投入，將持續貢獻業績增量。公司與松下、華域視覺、萬向、馬瑞利、海拉、三立、延鋒彼歐、法雷奧、艾利奧斯、領為視覺等知名零部件企業建立了良好合作關系，終端覆蓋保時捷、奧迪、大眾、日產、大發、豐田、廣汽、理想、零跑、長安、吉利、蔚來、奇瑞等品牌。公司已順利實施擴建車載 ECU 制造單元項目和車用照明結構件擴產升級項目，相關定點項目正穩健、分批量產，并在2024 年上半年獲新增定點近9 億元，有望持續貢獻業績增量。2019 年下半年以來，公司通過越南生產基地為美國客戶提供照明燈具產品及服務，并未在對美貿易上受到限制。同時公司持續加大海外生產基地投入，有助于規避關稅等貿易壁壘，以及輻射當地和周邊市場。

投資建議

公司是國內通用照明龍頭，傳統主業穩定貢獻利潤，新業務“車載控制器+車載照明”迎來高速成長。公司抓住智能汽車變革窗口期，目前已實現LDM 和BMS 對國際頂級車企的配套，同時加強軟硬件能力建設和域控制器的研發，未來有望迎來業績和估值雙提升。預計公司2024-2025 年歸母凈利潤分別為3.8 億元、4.3 億元，對應當前股價PE 分別為14X、12X。

風險分析

海外市場客戶需求不及預期；海外市場產品價格波動風險；海運費價格波動和交貨周期不確定風險；海外市場競爭加劇風險；匯兌損失和套期保值影響；國內汽車電子市場客戶需求不達預期；控制器業務單價和出貨量波動風險；產品盈利能力下滑風險；BMS、LDM 以及新產品研發進度不達預期風險；控制器客戶開拓進度不達預期風險；國內工廠產能建設進程不達預期風險；國內控制器行業競爭加劇風險；國內汽車銷量不達預期風險；汽車電動化進度不達預期風險；原材料價格的波動和短缺風險。

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