專題：A股底部形態(tài)初現(xiàn) 機(jī)構(gòu)稱持續(xù)的反彈或仍需耐心

　　在股市偏弱的背景下，基于重倉股的“陣地戰(zhàn)”打法普遍出現(xiàn)虧損，部分基金經(jīng)理正在嘗試“游擊戰(zhàn)”以保存實(shí)力，等待布局窗口期。

　　最近3個(gè)月，A股市場出現(xiàn)明顯調(diào)整，不少權(quán)益類基金凈值大幅回撤，但有部分基金經(jīng)理卻以很少的倉位就贏得了不錯(cuò)的收益。這些基金基本上放棄了傳統(tǒng)的以重倉股為主的打法，而是采取打一槍換一個(gè)地方的游擊戰(zhàn)策略，有基金甚至以0.08%的股票倉位在3個(gè)月內(nèi)獲利超6%。

　　對于上述策略，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前個(gè)股大面積下跌的情況下，“游擊戰(zhàn)”確實(shí)可以保存實(shí)力，避免重倉股虧損帶來的負(fù)擔(dān)，并且可以伺機(jī)而動。但也需要注意，市場風(fēng)格隨時(shí)會變，一旦應(yīng)對不及時(shí)，“游擊戰(zhàn)”的策略也同樣可能會出現(xiàn)被動局面。

　　輕裝上陣部分基金實(shí)現(xiàn)逆襲

　　近期，在A股不斷筑底的過程中，部分基金依靠靈活的打法保存了實(shí)力，并積累了一定的安全墊。

　　證券時(shí)報(bào)記者注意到，嘉實(shí)新思路基金今年以來的收益率為8%，但大部分收益來源于在今年6月中旬到9月中旬這段時(shí)間。數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品最近3個(gè)月取得了超過6%的正收益，而在此期間，A股市場整體處于不斷下跌的狀態(tài)。根據(jù)基金半年報(bào)，截至6月末，嘉實(shí)新思路基金總共持有的股票數(shù)量僅有7只，包括軍信股份、深物業(yè)、萃華珠寶等，全部股票倉位合計(jì)僅有0.08%。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在市場普跌的情況下，即便很高的股票倉位，想要在3個(gè)月內(nèi)獲取6%的正收益，也并非易事。而嘉實(shí)新思路基金以0.08%的股票倉位就實(shí)現(xiàn)了這個(gè)目標(biāo)，可能暗示著該基金二季度末的股票倉位并非日常運(yùn)作的真實(shí)倉位。該基金采取的真實(shí)策略很可能是：打一槍換一個(gè)地方，實(shí)現(xiàn)靈活操作。

　　明星基金經(jīng)理吳迪管理的廣發(fā)鑫和基金也出現(xiàn)了上述情況，該基金今年以來的總收益為9.75%，最近3個(gè)月逆市積累了3.4%的正收益。但根據(jù)披露的半年報(bào)持倉數(shù)據(jù)，截至二季度末，廣發(fā)鑫和基金持有的全部股票數(shù)量也只有7只，倉位合計(jì)5%，持倉最大的一只股票占總倉位比例也僅有1.6%。

　　此外，鄧明明管理的鵬華金享基金今年以來收益率為5%，最近3個(gè)月收益率為2%。截至二季度末，該基金的股票倉位也只有1.73%，持倉的個(gè)股數(shù)量僅有5只，包括華天科技、北方華創(chuàng)、德明利等，持倉最多的一只股票倉位占比也僅有0.84%。

　　顯然，上述基金基本上都是輕裝上陣，在沒有依賴重倉股的情況下，以靈活的持倉策略取得了不錯(cuò)的成績。

　　但也有基金股票持倉比例很高，靠著極為分散的持倉策略在最近實(shí)現(xiàn)了逆襲。例如，股票倉位高達(dá)91%的諾安多策略基金在最近3個(gè)月內(nèi)凈值實(shí)現(xiàn)逆市增長，原因可能就是拋棄了重倉股的打法。

　　數(shù)據(jù)顯示，諾安多策略基金今年以來凈值虧損了21%，但在近期市場持續(xù)回調(diào)的3個(gè)月內(nèi)，該基金反而逆市“回血”近5%。值得注意的是，該基金基本上沒有依賴單一的重倉股。根據(jù)諾安多策略基金披露的持倉信息，盡管該基金股票總倉位高達(dá)91%，但持倉最多的一只股票所占倉位比例也僅有0.74%，前十大股票合計(jì)持倉比例也只有6.53%，相較于傳統(tǒng)的偏股型基金的重倉股持倉比例，該基金實(shí)際上相當(dāng)于沒有重倉股。

　　“陣地戰(zhàn)”導(dǎo)致盈虧同源

　　值得一提的是，聚焦基金重倉股在很大程度上被認(rèn)為是“陣地戰(zhàn)”策略，而最近三年一批明星基金凈值淪陷，在一定程度上導(dǎo)致“拿著重倉股不動”的策略備受爭議。

　　以上海一位明星基金經(jīng)理的重倉股恩捷股份為例，自2022年12月末開始，恩捷股份在該基金經(jīng)理的全部股票倉位中的單一個(gè)股占比長期在5%以上，但自2022年12月末至今，恩捷股份累計(jì)跌幅高達(dá)79%，這也導(dǎo)致恩捷股份成為基金凈值損失的最大來源之一。

　　哪怕是看似確定的消費(fèi)賽道的重倉股，很多時(shí)候不確定性也超過了基金經(jīng)理的預(yù)期。以明星基金經(jīng)理們普遍重倉的中國中免為例，該股票自2021年6月至今累計(jì)跌幅高達(dá)83%，在2021年基金半年報(bào)中，許多基金經(jīng)理持有中國中免的單一股票倉位比例普遍超過7%，這也使得許多基金在3年下跌中損失巨大。

　　“重倉股策略是前幾年成長股擴(kuò)張時(shí)期容易獲利的一種策略，它本質(zhì)含義就是，如果你很看好，就多買一點(diǎn)，然后拿著不動，但當(dāng)成長板塊崩塌后，拿著重倉股不動的策略，確實(shí)給很多投資者帶來了巨大損失。”北方一位公募基金研究主管人士認(rèn)為，重倉股策略在過去成就了一批明星基金經(jīng)理，但之后的市場可能更多變，以往的策略帶來的成就在當(dāng)下已經(jīng)變成盈虧同源。

　　此前，國內(nèi)一位因業(yè)績壓力而離職的新銳基金經(jīng)理，曾在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)談及一只他看好的TMT（科技、媒體和通信）重倉股，他當(dāng)時(shí)強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)定看好這只股票的市值成長，若非基金倉位的限制，合理投資該個(gè)股的倉位應(yīng)該在20%—30%，并將長期重倉持有該股。這位新銳基金經(jīng)理曾以重倉股的“陣地戰(zhàn)”打法，在某大型公募內(nèi)獲得了不錯(cuò)的業(yè)績，但在他表達(dá)上述觀點(diǎn)半年之后，他的策略帶來了很大的業(yè)績壓力并最終離職，而他堅(jiān)定看好的這只TMT股票自2021年6月至今跌幅超過70%。

　　對于化整為零的“游擊戰(zhàn)”打法，民生加銀基金內(nèi)核驅(qū)動基金經(jīng)理尹濤認(rèn)為，在長期與市場博弈的過程中，大類資產(chǎn)配置對投資業(yè)績貢獻(xiàn)度較高，應(yīng)該通過分析宏觀來判斷當(dāng)前的權(quán)益市場到底適不適合重倉。尹濤認(rèn)為，當(dāng)市場處于震蕩市環(huán)境下，權(quán)益類基金普遍收益欠佳，倉位控制是應(yīng)對震蕩市最重要的經(jīng)驗(yàn)，尤其當(dāng)公募產(chǎn)品普遍在某個(gè)時(shí)間出現(xiàn)凈值損失的情況下，要持續(xù)地、更嚴(yán)格地進(jìn)行倉位控制，以避免由于人性的弱點(diǎn)而導(dǎo)致?lián)p失。

　　贏得降息窗口期布局優(yōu)勢

　　目前來看，一些基金經(jīng)理放棄重倉股策略，轉(zhuǎn)而使用靈活的持倉策略，贏得了在美聯(lián)儲降息背景下的布局時(shí)間窗口。那么，對于這些基金來說，哪些資產(chǎn)會成為布局的方向呢？

　　關(guān)于降息可能帶來的影響和投資因素，長城基金高級研究員汪立認(rèn)為，美聯(lián)儲大幅降息50個(gè)基點(diǎn)有助于減輕人民幣匯率壓力，從而為國內(nèi)貨幣政策的進(jìn)一步寬松打開空間，但有空間并不意味著會立馬使用。我國央行在面對外部環(huán)境變化時(shí)，一直強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持以我為主的原則，政策整體還是以穩(wěn)定為出發(fā)點(diǎn)。基于此，預(yù)計(jì)債券市場與A股當(dāng)下格局可能并不會發(fā)生特別大的轉(zhuǎn)變。在降息預(yù)期的影響下，債券市場整體收益率水平仍可能進(jìn)一步下行。而且在低利率環(huán)境下，紅利資產(chǎn)因其具有較高的股息率而更符合資產(chǎn)配置的需求，仍會一定程度上受益。

　　華寶基金也認(rèn)為，美聯(lián)儲降息50個(gè)基點(diǎn)是一次提前發(fā)力的預(yù)防式降息，意在維持美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)市場的狀態(tài)，同時(shí)保持后續(xù)政策靈活性。在降息預(yù)期兌現(xiàn)后，預(yù)計(jì)美股市場短期或重回“軟著陸”交易，生物技術(shù)和房地產(chǎn)等板塊往往可能在“軟著陸”交易中表現(xiàn)較好。科技股方面，人工智能不斷迭代更新對科技股的估值有支撐，因此看好科技股在今年或明年發(fā)力。

　　摩根士丹利基金相關(guān)人士認(rèn)為，部分投資者觀察到去年10月政策會議后宣布了增發(fā)萬億元國債，回到2024年的當(dāng)前市場環(huán)境中對相關(guān)政策繼續(xù)發(fā)力的預(yù)期，判斷為10月或?qū)⑹侵匾挠^察窗口。該人士進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，近期紅利賽道的回落使得成長風(fēng)格顯著好于價(jià)值風(fēng)格，創(chuàng)業(yè)板指雖然沒有出現(xiàn)大幅反彈，但個(gè)股的賺錢效應(yīng)已經(jīng)有所改善，預(yù)計(jì)隨著美國大選明朗化，海外因素將逐步讓位于國內(nèi)因素，政策預(yù)期將會逐步增強(qiáng)，成長風(fēng)格短期內(nèi)預(yù)計(jì)延續(xù)優(yōu)勢，一些成長領(lǐng)域如TMT、高端制造、創(chuàng)新藥等方向值得看好。

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