基于重倉股的“陣地戰”打法“失血嚴重”后，部分基金經理正在嘗試在打了就跑的“游擊戰”中積累收益、等待時機。

　　盡管最近三個月內市場調整顯著、權益類基金凈值回撤明顯，但部分基金經理卻以放棄重倉股、放棄“陣地戰”硬扛的策略頻頻在股票市場上出擊，部分基金甚至以0.08%的股票倉位三個月內獲利超6%，這種打一槍換一個地方的“游擊戰”策略令不少基金在弱市中反向積累正收益，尤其是在降息和政策發力的多個窗口期內建立倉位，等待進攻的時機和積累成本優勢。

　　沒有重倉股反成凈值優勢

　　在過去三個月中，盡管大部分基金出現嚴重的凈值回撤，但部分基金卻在市場下跌過程中通過積累了正收益安全墊，從而使其在隨后的降息周期開啟時建立倉位選擇優勢。

　　券商中國記者注意到，嘉實新思路基金今年全部收益率為8%，但其大部分收益建立在今年6月中旬到9月中旬之間。Wind數據顯示，該產品最近三個月市場下跌中反向積累超過6%的正收益。根據該基金披露的半年度報告顯示，截至今年6月末，該基金全部持倉股票僅有軍信股份、深物業、萃華珠寶等七只股票，全部股票倉位合計0.08%。

　　業內人士認為，80%的股票倉位在三個月內獲利6%已絕非易事，而上述嘉實新思路基金以0.08%的股票倉位，在短短三個月內獲得6%的凈值增長，或暗示著0.08%的股票倉位并非該基金日常運作的真實倉位，但在包括美聯儲降息等市場關鍵因素沒有落地前，沒有重倉股、打一槍換一個地方的操作策略，卻可能是基金經理最真實的策略。

　　這種相近的現象也體現在明星基金經理吳迪管理的廣發鑫和基金上，該產品今年以來的總收益率已達到9.75%，而其最近市場回調的三個月中逆勢積累3.4%的正收益。但根據該基金披露的最新股票倉位顯示，截至今年第二季度末，吳迪管理的這只產品覆蓋的全部股票數量為7只，全部股票倉位僅有5%，持有倉位最大的一只股票占總倉位比例也僅有1.6%。此外，鄧明明管理的鵬華金享基金今年以來收益率為5%，其中最近三個月的收益率為2%，而該基金截至今年6月末的股票倉位卻只有1.73%，基金經理總計買入的股票數量僅有華天科技、北方華創、德明利等五只股票，持倉最多的一只股票倉位也僅有0.84%。

　　股票倉位高達91%的諾安多策略基金在最近三個月內的反向逆勢增長，可能進一步說明拋棄重倉股的“游擊戰”，正成為基金經理等待降息因素落定前的主要打法。

　　Wind數據顯示，諾安多策略基金今年以來凈值已總計損失了21%，但在市場加速回調的最近三個月時間內，該基金卻出現反常的回血趨勢，最近三個月內累計回血接近5%。值得一提的是，這種回血速度顯然沒有建立在對任何一只基金重倉股的依賴上。

　　諾安多策略基金披露的持倉信息顯示，盡管股票總倉位高達91%，但持倉最多的一只股票所占倉位僅有0.74%，前十只持倉數量最多的股票合計總倉位僅有6.53%，這意味著諾安多策略基金與許多單一個股持倉9%甚至10%的偏股型基金相比，該只產品實際上并無基金重倉股的說法。

　　公募“陣地戰”已成盈虧同源

　　值得一提的是，基金重倉股操作在很大意義上被認為是“陣地戰”策略，但最近三年的一批明星基金凈值的淪陷，在相當程度上使得這種拿著不動的重倉策略備受爭議。

　　以上海一位明星基金經理的重倉股恩捷股份為例，自2022年12月末開始，恩捷股份在相關基金經理全部股票倉位中長期占據5%以上的單一倉位，但自2022年12月末至今，恩捷股份累計跌幅高達79%，這也使得恩捷股份成為相關基金凈值損失的最大來源之一。

　　哪怕是看似確定的消費賽道，重倉股的打法也充滿了超過基金經理預期的不確定性。以消費偏好的明星基金經理們普遍重倉的中國中免為例，該股票自2021年6月后至今累計跌幅高達83%，而在2021年半年度報告披露之際，許多基金經理持倉中國中免的單一股票倉位比例普遍在7%、8%甚至9%以上，這種基于長期“陣地戰”的重倉股打法，使得許多基金在三年下跌中損失慘重。

　　“重倉股策略是前幾年成長股擴張時期容易獲利的一種策略，它本質含義就是如果你很看好，就買多一點，拿著不動，但是當時成長崩塌后，拿著不動的重倉股‘陣地戰’確實給很多投資者帶來最大損失。”北方一位公募基金研究主管人士認為，重倉股策略在過去成就了一批明星基金經理，但之后的市場可能是多變，以往的策略帶來的成就感在當下已經變成盈虧同源。

　　國內一位因業績壓力而離職的新銳基金經理接受券商中國記者采訪時，他在談及某TMT重倉股時曾強調他堅定看好這只股票的市值成長，若非基金倉位限制的因素，他認為既然堅定看好的這只TMT股票，那么合理的投資應該是20%甚至30%的單一股票倉位，并將長期重倉該股。這位新銳基金經理曾以重倉股的“陣地戰”打法，在某大型公募內獲得業績前列，但在他表達重倉股“陣地戰”策略半年后，他的硬抗策略帶來較大的業績壓力并最終離職，而他堅定看好的這只TMT股票也自2021年6月至今跌幅超過70%。

　　對于化整為零的“游擊戰”打法，民生加銀基金內核驅動基金經理尹濤認為，在長期與市場博弈的過程中，大類資產配置對投資業績貢獻度較高，應該通過分析宏觀來判斷當前的權益市場到底是不是一個好的市場。

　　“如果是一個好的市場，那我們就可以打上重倉、持久戰；如果認為這是一個不太好的市場，那么我們就應該機動靈活，打‘游擊戰’。”尹濤認為，當市場處于震蕩市環境下，權益類基金普遍收益欠佳，倉位控制是應對震蕩市最重要的經驗，尤其當公募產品普遍在某個時間出現凈值損失的情況下，要持續更嚴格地進行倉位控制，以避免由于人性的弱點而導致的損失。

　　基金建立降息窗口期中的布局優勢

　　顯而易見的是，基金經理拋棄重倉股的“游擊戰”，在降息以及國內政策發力等多個窗口期提供個股選擇、倉位進攻和凈值安全時間成本優勢。

　　關于降息可能帶來的影響和投資因素，長城基金高級研究員汪立認為，9月美國大幅降息50個基點有助于減輕人民幣匯率利差，從而為國內貨幣政策的進一步寬松打開空間，但是有空間并不意味著會立馬使用，我國央行在面對外部環境變化時，一直強調“堅持以我為主”的原則，政策整體還是以穩定為出發點。基于此，預計債券市場與A股當下格局可能并不會發生特別大轉變。在降息預期的影響下，預計債券市場整體收益率水平仍將進一步下行。且在低利率環境下，紅利資產因其具有較高的股息率而更符合資產配置的需求，A股資產會有一定受益。

　　華寶基金也認為，美聯儲此次降息50個基點是一次提前發力的預防式降息，意在維持當前經濟增長和就業市場的狀態，同時保持后續政策靈活性，預計年內還有2次25個基點的降息。在隔夜交易降息預期兌現后，預計美股市場短期或重回“軟著陸”交易，生物技術和房地產等板塊往往可能在“軟著陸”降息交易中表現較好。科技股方面，經濟軟著陸疊加AI不斷的迭代更新對科技股的估值有支撐，因此看好科技股在今年或明年的發力。

　　在國內投資者預期的10月份窗口期上，摩根士丹利基金相關人士判斷，部分投資者觀察到去年10月份政策會議后宣布了增發萬億國債，回到2024年的當前市場環境中，對相關政策繼續發力的預期，判斷為10月份或將是重要的觀察窗口。

　　上述基金公司進一步強調，紅利賽道的回落使得成長風格顯著好于價值風格，近期創業板指雖然沒有出現大幅反彈，但個股的賺錢效應已經有所改善，預計隨著美國大選明朗化，海外因素將逐步讓位于國內因素，政策預期將會逐步增強，成長風格短期內預計延續優勢，一些成長領域如TMT、高端制造、創新藥等值得看好。

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責任編輯：楊紅卜