10月19日，德邦證券發布一篇汽車行業的研究報告，報告指出，特斯拉Q3毛利率下滑至17.9%，Cybertruck11月底啟動交付。
報告具體內容如下：
事件：特斯拉發布2023Q3業績。2023Q3公司實現營業收入233.5億美元，同比+8.8%，環比-6.3%，其中汽車業務收入196.3億美元，同比+5.0%，環比-7.7%。營收環比下滑主要由于汽車銷量的環比下滑及ASP的環比下滑，其中2023Q3特斯拉實現汽車交付43.5萬輛，同比+26.5%，環比-6.7%；Model3ModelY交付41.9萬輛，同比+28.9%，環比-6.2%；ModelSModelX交付1.6萬輛，同比-14.4%，環比-16.9%。
2023Q3盈利能力同、環比均下滑。2023Q3公司實現GAAP歸母凈利潤18.5億美元，同比-43.7%，環比-31.4%。GAAP歸母凈利潤環比下滑主要由于收入及毛利率的下滑，以及由Cybertruck、AI及其他研發項目所致的經營費用的提升。此外，產能爬坡以及與工廠升級相關的閑置成本也對盈利能力產生一定負面影響。2023Q3總體毛利率為17.9%，同比-7.2pct，環比-0.3pct；研發費用率為5.0%，同比+1.6pct，環比+1.2pct；SGA費用率為5.4%，同比+0.9pct，環比+0.6pct。
受降價等因素影響，公司單車收入及盈利能力有所下滑。2023Q3單車收入（不含積分）約4.38萬美元，2022Q3/2023Q2分別約5.35/4.50萬美元；單車毛利（不含積分）約0.72萬美元，2022Q3/2023Q2分別約1.43/0.82萬美元；單車凈利潤約0.43萬美元，2022Q3/2023Q2分別約0.96/0.58萬美元。
2023年全年交付目標維持180萬輛，Cybertruck預計11月30日開始交付。根據特斯拉2023Q3公開業績電話會議，公司仍維持全年180萬輛交付目標，我們測算得Q4交付目標預計約47.6萬輛，環比+9.4%。Cybertruck方面，目前已有超100萬輛訂單，交付計劃于2023年11月30日開始，預計到2025年的某個時候年產量可能達到25萬輛，馬斯克預計Cybertruck將需要一年到一年半的時間才能為現金流做出明顯貢獻。此外，墨西哥工廠方面，公司預計于2024年啟動墨西哥工廠初始階段的建設，但建廠需考慮利率水平，若利率持續上升會提升購車成本，若利率下滑將有望加速工廠擴張。
投資建議：特斯拉維持全年180萬輛交付目標不變，新款Model3已于9月國內推出，Cybertruck預計11月底交付，建議關注特斯拉產業鏈標的：拓普集團、文燦股份、貝斯特、嶸泰股份、旭升股份、凌云股份、華域汽車、岱美股份、常熟汽飾、新泉股份、寧波華翔、三花智控、銀輪股份、滬光股份、卡倍億、隆盛科技、精鍛科技、雙環傳動等。
風險提示：宏觀經濟波動風險、原材料價格波動風險、海內外汽車行業銷量不及預期風險。
聲明：本文引用第三方機構發布報告信息源，并不保證數據的實時性、準確性和完整性，數據僅供參考，據此交易，風險自擔。
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