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　　原標(biāo)題：延安必康（維權(quán)），疑似關(guān)聯(lián)方利益輸送 

　　隨著年底臨近，越來越多的上市公司開始披露2021年業(yè)績預(yù)報。從已經(jīng)公布的情況看，因為2020年疫情的影響，絕大部分企業(yè)都較上年有了較大的業(yè)績飛躍。

　　其中，延安必康發(fā)布公告稱，預(yù)計2021年1-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利：95，000萬元至100，000萬元，同比上年增長：188.72%至193.39%。

　　這是一個非常靚麗的數(shù)據(jù)，根據(jù)公告，主要有兩個原因幫助公司業(yè)績幾乎翻番。一是公司一家子公司從事六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)，2021年，六氟磷酸鋰和2020年價格低點(diǎn)相比，漲幅達(dá)到635.71%；二是公司在2021年收到了2個多億的政府補(bǔ)貼，提升了業(yè)績。

　　也就是說，公司2021年的業(yè)績并不具備可持續(xù)性，偶然性因素比較大。

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　　營收構(gòu)成實(shí)質(zhì)

　　公司核心產(chǎn)品主要有三類，一是醫(yī)藥商業(yè)；二是六氟磷酸鋰；三是高強(qiáng)高模聚乙烯纖維。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

　　結(jié)合往年年報和半年報數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)公司超過60%的營收來自醫(yī)藥商業(yè)，這部分業(yè)務(wù)主要是藥店零售、醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，但毛利率比較低，只有5.61%（半年報數(shù)據(jù)）；另外，受益于新能源行業(yè)的爆發(fā)式增長，六氟磷酸鋰在2021年半年報的營收占比已經(jīng)達(dá)到20%左右，毛利率高達(dá)58%，預(yù)計2021年年報占比會更高，成為公司的重要利潤來源。

　　從結(jié)構(gòu)看，公司的營收和利潤出現(xiàn)了分離。簡單講，表面上，這是一家醫(yī)藥公司，但該醫(yī)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)5.61%左右的毛利率必然是賠錢的，實(shí)際上賺錢的，靠的是六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)。

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　　負(fù)債累累卻買理財

　　現(xiàn)金流量表顯示，公司在2017至2020年分別有152.15億元、25.10億元、10.77億元和36.55億元的其他投資性現(xiàn)金流出，據(jù)歷年年報的明細(xì)附表，這些投資性現(xiàn)金流出主要是購買的理財產(chǎn)品。

　　從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)來說，理財產(chǎn)品其實(shí)是一種變相的銀行存款，但上市公司財務(wù)人員通常會把購買理財理解為投資金融資產(chǎn)，據(jù)此計入投資性現(xiàn)金流。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

　　然而匪夷所思的是，公司的資產(chǎn)負(fù)債表中交易性金融資產(chǎn)等理財相關(guān)的項目均為0。

　　由于現(xiàn)金流量表記錄的是發(fā)生數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債表記錄的是時點(diǎn)數(shù)，這樣的操作，說明公司很可能刻意避開在資產(chǎn)負(fù)債表日體現(xiàn)理財產(chǎn)品的余額，選擇了及時贖回，等到出具完財報后再去購買。

　　買理財為什么還要藏著掖著？

　　因為擔(dān)心被質(zhì)疑存貸雙高，公司其實(shí)資金鏈非常緊張。

　　據(jù)公司最新的三季報，短期借款余額23億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債16.3億元，長期借款10.69億元，合計差不多占2020年營收總額的40%。公司的有息負(fù)債比較沉重，由此帶來的利息支出高達(dá)5.65億元（2020年年報），成為影響公司盈利的重大因素。

　　這種情況下，還有閑錢理財，不得不說是一個奇跡。

　　星空君查了一下公司近年來購買的理財產(chǎn)品，全部為子公司在當(dāng)?shù)刭徺I的銀行保本理財產(chǎn)品，風(fēng)險不大，但收益率也比較低。

　　為什么一邊承擔(dān)著巨額利息借錢，另一邊還有閑錢去理財呢？這難道不是存貸雙高嗎？

　　要結(jié)合公司的商譽(yù)一起看。

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　　商譽(yù)減值風(fēng)險

　　據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表，從2015年到2017年，公司連續(xù)三年大規(guī)模并購，商譽(yù)增加到20.17億元。2015年恰逢A股牛市，這一波行情，將上證指數(shù)推到了5100點(diǎn)以上。資本市場異常活躍，以至于許多上市公司來錢太快，誤以為是自己經(jīng)營有道，開始了狂熱的擴(kuò)大規(guī)模進(jìn)程。最簡單的就是并購，由于并購大多通過增發(fā)實(shí)現(xiàn)，不是花的自己賺來的錢，并購時也幾乎不計成本，帶來了大量的商譽(yù)。

　　很多上市公司在進(jìn)行并購的時候，都和被并購公司簽署了對賭協(xié)議，而協(xié)議一般會約定三年業(yè)績。2015年左右并購的企業(yè)，在2018年是協(xié)議的最后一年。在資本市場趨于冷靜之后，當(dāng)被并購企業(yè)無法達(dá)到承諾業(yè)績，商譽(yù)雷炸了。

　　延安必康在2018年出現(xiàn)了商譽(yù)暴雷情況，并一直持續(xù)至今。公司并購的8個子公司，有5個計提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備。截止到2021年三季報，商譽(yù)賬面余額已經(jīng)下降到了16.43億元，考慮到三季報未經(jīng)審計，財務(wù)人員可能“手下留情”，按照這個趨勢，2021年年報中還會出現(xiàn)商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

　　而多年來連續(xù)大規(guī)模購買理財產(chǎn)品的子公司必康潤祥醫(yī)藥河北有限公司，“恰好”就是計提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備的一家。

　　再回到公司出現(xiàn)大額理財疑似存貸雙高的情況，也就豁然開朗：最大的可能是公司對新并購的子公司整合能力不足，財務(wù)權(quán)掌控力較弱，實(shí)現(xiàn)不了集團(tuán)范圍內(nèi)資金的統(tǒng)籌使用，名義上是子公司，實(shí)際財務(wù)管理失控，導(dǎo)致財務(wù)成本高昂。

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　　疑似利益輸送項目

　　2017年以來，公司的預(yù)付款項和其他應(yīng)收款也以非同尋常的速度膨脹。

　　一般認(rèn)為預(yù)付款項和其他應(yīng)收款是最容易出現(xiàn)利益輸送的項目，如果公司的經(jīng)營模式?jīng)]有大的變化，這兩個項目不應(yīng)該出現(xiàn)幅度過大的異常變化。

　　無論是證監(jiān)會，還是事務(wù)所，都會對這兩個項目重點(diǎn)關(guān)注。A股首個低于1元面值退市的中弘股份，正是因為通過巨額預(yù)付款將公司借來的資金輸送給破產(chǎn)的皮包公司，導(dǎo)致公司無以為繼而退市。

　　1、異常的預(yù)付款

　　2017年，預(yù)付款項和其他應(yīng)收款分別為1.47億元、0.32億元；2021年三季度，預(yù)付款項和其他應(yīng)收款（剔除掉應(yīng)收利息）分別為3.71億元和13.58億元。

　　以2020年年報為例，公司預(yù)付款主要是支付給安徽桐花堂中藥飲片科技有限公司等五家安徽的醫(yī)藥企業(yè)的款項。賬齡從1-5年不等，尤其是安徽省健怡堂生物科技有限公司的金額1758萬元，賬齡為5年，而未結(jié)算的原因是未到貨。

　　星空君查詢發(fā)現(xiàn)公司和這幾家醫(yī)藥公司并沒有直接關(guān)系。但從公司銷售額來看，數(shù)十億的醫(yī)藥采購中，為什么偏偏給這五家安徽的企業(yè)提前數(shù)年支付高額預(yù)付款？

　　2、同樣異常的其他應(yīng)收款

　　財報顯示，公司13.6億元的其他應(yīng)收款，絕大多數(shù)是來自非合并范圍內(nèi)關(guān)聯(lián)方企業(yè)資金往來。

　　什么叫非合并范圍？意思是沒有納入上市體系不需要合并報表的關(guān)聯(lián)方。

　　什么又是資金往來？就是沒有發(fā)生購銷業(yè)務(wù)時臨時借給對方的資金。

　　公司資金鏈比較緊張，以極高的財務(wù)成本貸款，卻不遺余力的將巨額資金借到關(guān)聯(lián)方。如此金額巨大的關(guān)聯(lián)方資金往來，需要警惕存在利益輸送的嫌疑。

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　　清倉式質(zhì)押

　　在公司不斷向關(guān)聯(lián)方企業(yè)轉(zhuǎn)移資金的同時，大股東們正在頻繁的進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。

　　公司大股東新沂必康新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)綜合體投資有限公司質(zhì)押了99.69%的股份，公司實(shí)控人質(zhì)押了97.49%的股份。

　　從比例來看，可謂是清倉式質(zhì)押。第一個這么操作聞名遐邇的，還是當(dāng)年的樂視網(wǎng)。

　　如此高的股權(quán)質(zhì)押比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了警戒線。大股東和實(shí)控人要么嚴(yán)重缺乏資金，質(zhì)押了幾乎全部股權(quán)進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)，要么是對公司未來的經(jīng)營前景不抱希望，提前進(jìn)行套現(xiàn)離場。

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　　總結(jié)

　　業(yè)績預(yù)告報喜往往會帶來公司市值的增長，但是對于投資者來說，要警惕其中的“偽報喜”。

　　2020年的特殊情況，導(dǎo)致2021年業(yè)績出現(xiàn)了“水分”。辨別業(yè)績報喜真相的時候，需要留意以下幾點(diǎn)：

　　1、不能只看增幅，還要看基數(shù)

　　整體來說，增幅越大的，尤其是那種百分之好幾百甚至好幾千的，一般都是因為上年同期基數(shù)太低，或者業(yè)務(wù)發(fā)生了變化（如借殼）。

　　2、不能只看凈利潤，還要看扣非凈利潤

　　基于年底“保殼”的需要，一些業(yè)績較差的上市公司，會通過出售資產(chǎn)、股權(quán)等方式來修飾利潤。雖然退市新規(guī)發(fā)布后，非經(jīng)常性損益對“保殼”的意義不大，但對于改善凈利潤有幫助，依然有不少上市公司采用這種方式進(jìn)行調(diào)節(jié)。

　　3、結(jié)合三季報情況，防止“暴雷”

　　對于商譽(yù)、存貨、固定資產(chǎn)等項目金額較大，并且往年出現(xiàn)計提減值準(zhǔn)備的上市公司，要防備四季度“暴雷”。

　　因此，投資者在看業(yè)績預(yù)告的時候，不要簡單的看數(shù)字，一定要看背后的實(shí)質(zhì)。

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責(zé)任編輯：陳悠然