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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，大北農(nóng)控股股東發(fā)布公告擬再次減持1%的股份。從2019年起控股股東就開(kāi)啟了不斷減持之路，給出的原因?yàn)閮斶€借款，或者降低融資杠桿。

　　目前其持股比例已經(jīng)從41.25%下降到23.46%，截至今年7月份，持股的49.26%處在質(zhì)押狀態(tài)，未來(lái)如果持續(xù)減持償還融資，無(wú)疑會(huì)對(duì)股價(jià)造成較大壓力。

　　從大北農(nóng)自身來(lái)看，經(jīng)歷過(guò)一輪又一輪擴(kuò)張之后，無(wú)論是固定資產(chǎn)還是負(fù)債均處在高位，目前賬面現(xiàn)金遠(yuǎn)低于短債，面臨很大的償債壓力。另一方面，應(yīng)收賬款及存貨雙高始終存在，去年的大額減值造成巨虧，減值始終是懸在公司業(yè)績(jī)頭上的一把利劍。

　　控股股東不斷減持

　　近日，大北農(nóng)再度發(fā)布控股股東減持預(yù)披露公告，稱控股股東、實(shí)際控制人邵根伙擬在3 個(gè)月內(nèi)以大宗交易方式或集中競(jìng)價(jià)交易方式減持不超過(guò)4323.72萬(wàn)股，占公司總股本的1%。減持原因?yàn)椤敖档腿谫Y杠桿”。

　　大北農(nóng)2010年上市，2013年4月控股股股東首發(fā)限售股解禁。2015年公司發(fā)起定增，控股股東認(rèn)購(gòu)股份鎖定期三年，2018年11月，這部分股份解禁。

　　從2019年開(kāi)始，邵根伙就在不斷減持公司股份。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2019年7月以來(lái)，控股股東先后完成了8次減持，2018年邵根伙直接持股比例達(dá)到41.25%，目前持股比例已經(jīng)下降到23.46%。此前邵根伙減持時(shí)給出的原因均為償還借款，或者降低融資杠桿，截至今年7月份，其持股的49.26%仍處在質(zhì)押狀態(tài)，未來(lái)會(huì)不會(huì)進(jìn)一步減持呢？

　　除了控股股東之外，高管層近幾年也在不斷減持，其中包括了公司副董事長(zhǎng)、董事兼總裁、董事兼副總裁及原董秘等核心高管。

　　從業(yè)績(jī)來(lái)看，從2022年起大北農(nóng)營(yíng)業(yè)收入就進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段，今年上半年更是下滑15.83%。而在2023年公司經(jīng)歷了上市以來(lái)最大的虧損，一舉虧掉了21.74億元。

　　大北農(nóng)是一家農(nóng)業(yè)公司，業(yè)務(wù)涉及種業(yè)、飼料行業(yè)、生豬養(yǎng)殖行業(yè)及動(dòng)保疫苗行業(yè)等。其中飼料動(dòng)保和生豬養(yǎng)殖是主要營(yíng)收來(lái)源，2023年分別貢獻(xiàn)了72.85%及17.08%的收入。

　　飼料業(yè)務(wù)與上游養(yǎng)殖強(qiáng)相關(guān)，在養(yǎng)殖行業(yè)低迷的情況下，飼料業(yè)務(wù)銷量也在下滑。2022年以來(lái)，大北農(nóng)飼料業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)開(kāi)始停滯，今年上半年一舉下滑21%。生豬業(yè)務(wù)收入2022年以來(lái)同樣陷入停滯，今年上半年收入下滑了3.53%。

　　2023年受生豬市場(chǎng)價(jià)格低位運(yùn)行的影響，大北農(nóng)養(yǎng)豬業(yè)務(wù)虧損較大。同時(shí)資產(chǎn)及信用減值13.41億元，固定資產(chǎn)折舊等10.81億元，投資損失2.77億元，存貨減值4.91億元。這些因素共同導(dǎo)致了去年的巨額虧損。

　　今年前三季凈利潤(rùn)開(kāi)始回升，達(dá)到1.33億元，但是凈利率仍未恢復(fù)，凈利率僅為1.26%，扣非凈利率僅為0.38%。

　　一方面，飼料業(yè)務(wù)毛利率仍大幅低于2021年以前的水平。另一方面生豬業(yè)務(wù)盈利能力仍舊孱弱，目前大北農(nóng)生豬養(yǎng)殖成本約為14.6元-14.7元每公斤，而生豬售價(jià)回落到了16元每公斤左右。未來(lái)豬價(jià)如果繼續(xù)下行，會(huì)繼續(xù)對(duì)大北農(nóng)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生壓力。

　　應(yīng)收賬款及存貨雙高 負(fù)債壓力巨大

　　大北農(nóng)以飼料業(yè)務(wù)起家，成立以來(lái)一直在快速擴(kuò)張，從2017年開(kāi)始加速布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，近幾年出欄量快速增長(zhǎng)。

　　但是由于銷量增長(zhǎng)沒(méi)有跟上，產(chǎn)能利用率處在較低的水平。2023年公司飼料業(yè)務(wù)年產(chǎn)能超過(guò)1000萬(wàn)噸，而當(dāng)年飼料產(chǎn)量為582萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率僅為58%。

　　在這種情況下，公司仍舊在募資擴(kuò)產(chǎn)能。2024年8月，大北農(nóng)完成7億元的定增募資，募投項(xiàng)目包括廣西欽州年產(chǎn)24萬(wàn)噸豬飼料生產(chǎn)線項(xiàng)目、新疆吉木薩爾年產(chǎn)12萬(wàn)噸豬飼料加工廠建設(shè)項(xiàng)目，以及遼寧盛得大北農(nóng)生產(chǎn)反芻飼料基地項(xiàng)目。

　　對(duì)于飼企而言，飼料銷售通常存在運(yùn)輸半徑的限制，運(yùn)輸成本對(duì)于企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃影響巨大。因此企業(yè)需要在產(chǎn)能未滿負(fù)荷的情況下不斷新建產(chǎn)能，但這無(wú)疑增加了產(chǎn)能閑置風(fēng)險(xiǎn)。

　　伴隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，大北農(nóng)應(yīng)收賬款及存貨雙高的問(wèn)題也始終存在。截至2023年，其應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)金額為11.87億元，存貨則達(dá)到40.06億元，當(dāng)年計(jì)提了3.24億元的信用減值損失以及10.16億元的資產(chǎn)減值損失。而截至今年前三季，大北農(nóng)應(yīng)收賬款仍高達(dá)16.85億元，存貨高達(dá)43.3億元。由于大北農(nóng)凈利率較低，減值損失一直是懸在公司業(yè)績(jī)頭上的一把利劍。

　　從現(xiàn)金流角度來(lái)看，大北農(nóng)一直保持投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出狀態(tài)。與此同時(shí)，近年來(lái)籌資活動(dòng)保持凈流入，融資支撐了公司的不斷擴(kuò)張。截至2024年三季末，大北農(nóng)固定資產(chǎn)達(dá)到104.87億元，是2018年的2.2倍。而其短期有息負(fù)債也達(dá)到了96.8億元，長(zhǎng)期借款達(dá)到22.1億元，合計(jì)118.9億元。賬面貨幣資金僅為38.94億元，遠(yuǎn)低于短債。此外，公司還存在25.44億元的應(yīng)付賬款，這部分負(fù)債雖然無(wú)息，但同樣面臨到期償付壓力。

　　經(jīng)過(guò)一路又一輪擴(kuò)張之后，大北農(nóng)面臨的負(fù)債壓力已經(jīng)很大，而飼料業(yè)務(wù)及豬肉業(yè)務(wù)具有的強(qiáng)周期性，無(wú)疑進(jìn)一步增加了公司可能的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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責(zé)任編輯：公司觀察