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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：和邦生物在行業產能過剩下仍發行可轉債募資擴產，167億投資者項目究竟是為圈錢還是激進擴張？在光伏與草甘膦行業雙雙承壓之際，和邦生物三大風險或不容忽視，其一，公司巨額資金投入光伏，但相關投入卻陷入停滯狀態，是否埋資產減值雷？其二，周期性資產產銷率腰斬，相關商譽資產又是否可能暴雷？其三，節節攀升的存貨不僅需要注意減值風險，對公司現金流又是否存在消耗？

　　11月19日，和邦生物發行的46億元可轉換公司債券在上交所上市交易，債券簡稱“和邦轉債”，債券代碼“113691”。

　　根據申請文件，此次可轉換公司債券發行總額為46億元（460 萬手），其中原股東優先配售25.88億元（258.7759 萬手），占本次發行總量的56.26%；網上社會公眾投資者實際認購19.4億元（193.9826 萬手），占本次發行總量的42.17%；保薦人（主承銷商）首創證券包銷本次可轉換公司債券7241.50萬元（7.2415萬手），占本次發行總量的 1.57%。

　　167億項目是激進擴張還是圈錢？

　　和邦生物本次公開發行可轉債46億募集資金將用于廣安必美達生物科技有限公司年產50萬噸雙甘膦項目。

　　據公開資料，由于草甘膦被歸類為限制類產業，和邦生物采取了“曲線”的策略。即雙甘膦作為草甘膦的中間體，在國內并未受限。因此，和邦生物選擇在國內生產雙甘膦，而后，通過控股的方式，在境外對雙甘膦進行化學處理，以生成草甘膦，從而規避了相關限制。該項目的總投資預算金額高達167.13億元，本次募投項目投產后，新增產能折合下游產品草甘膦約將達33 萬噸/年。

　　對于此次發行可轉債募資，公司給出理由之一是“擴大公司資產規模，提高業務盈利能力”。公司稱，“本次可轉換公司債券的發行將進一步擴大公司的資產規模， 資金實力進一步得到提升，為后續發展提供有力保障。 本次發行可轉債募集資金到位后， 公司運營規模和經濟規模將大幅提升。隨著本次募集資金投資項目的逐步實施和建設，公司的收入水平將得到穩步增長，未來盈利能力將得到進一步提高，整體實力得到有效提升。”

　　事實是否如此？此次發行可轉債募投理由究竟有沒有謊言？

　　草甘膦作為全球第一大農藥單品，約占據全球除草劑 30%的市場份額，占全球農藥總用量的15%，是玉米、大豆、棉花、小麥等主要大田作物的首選除草劑。在疫情反復、極端天氣、地緣政治關系動蕩的背景下，糧食安全被各國納入重點關注問題，作為全球市場份額最大除草劑的草甘膦需求強勁，草甘膦價格曾一路攀高。然而，好景似乎不長，自2022年后，草甘膦價格呈現出懸崖式下跌態勢。

　　Wind數據顯示，草甘膦高峰是超8萬元/噸，如今價格跌至2.5萬元/噸，跌幅近七成。

　　從行業格局看，行業處于產能過剩狀態。公開數據顯示，截至 2023 年末，全球草甘膦年產能118.3萬噸，其中海外年產能 37萬噸，均集中于拜耳的孟山都，國內生產廠家的年產能合計 81.3 萬噸，即國內產能占比近七成。截至2023年末，國內草甘膦年產能為81.3萬噸，產量小幅下降至53萬噸，產能利用率僅為65.19%。

　　至此，我們疑惑的是，一邊是行業產能過剩，另一邊下游產品價格承壓，公司如此激進擴張，又將如何提升自身盈利能力？

　　需要指出的是，和邦生物在行業周期下，自身盈利也極其堪憂。三季報顯示，公司實現營業收入68.14億元，同比增長5.89%；歸母凈利潤2.21億元，同比下降78.28%；扣非凈利潤2.15億元，同比下降78.26%。

　　此外，公司此次募投項目于2022年開始立項投入建設，但進度似乎較為緩慢。目前，公司僅累計投入3.28億元，工程累計投入占預算比例僅為3.49%。

來源：公告

　　公司此次巨額募資是否存在圈錢之嫌我們不得而知，但公司曾出現過募而不投的情形?！?/p>

　　2015年11月6日，公司公告擬以不低于5.61元/股非公開發行不超過70071.48萬股，募集資金總額不超過39.31億元，其中24.31億元擬用于3000噸PAN基高性能碳纖維項目，15億元擬用于償還銀行貸款。定增預案顯示，該碳纖維項目建設周期為1.5年。碳纖維項目計劃總投資為24.3億元，其中建設投資為23.8億元，流動資金為4900萬元。然而，實際上，公司最終在該項目投入資金僅為3437.51萬元，剩余大部分募投資金最終變更為公司補充流動性。

　　250億資產是否埋雷？三大風險不容忽視 曾被投資者質疑財務造假

　　據公開資料，公司成立之初主營純堿、氯化銨的制造和銷售，之后借助內延外購持續擴張業務，上市之后先后收購四川武駿光能股份有限公司（以下簡稱“武駿光能”）、樂山和邦農業科技有限公司（以下簡稱“和邦農科”），陸續進入玻璃和雙甘膦、草甘膦領域，目前玻璃和雙甘膦、草甘膦已成為公司的主要業務板塊；收購以色列S.T.K.Stockton Group Ltd．（以下簡稱“S.T.K．”），布局海外的生物農藥市場，但該子公司常年虧損。

　　值得注意的是，公司曾被投資者公開質疑是否存在財務造假。

　　投資者交流紀要顯示，投資者提問：公司是否存在財務造假，公司什么時候準備計提商譽減值和壞賬準備，公司回款率低，應收賬款有哪些收回的保障措施？

　　對此，公司稱，感謝您對公司的關注！公司嚴格按照企業會計準則等法律法規以及監管要求進行會計核算，定期對商譽和應收賬款進行減值測試，并按財務核算要求計提商譽減值和壞賬準備。謹慎賒銷，控制授信額度和賬期，目前公司銷售回款正常。

來源：公告

　　首先，從商譽資產看，目前，公司的商譽維持在18.38億元高位，其中僅對“S.T.K．”商譽有所減值。

　　和邦農科目前對應的商譽超12億元，目前仍未減值。值得注意的是，和邦農科為和邦生物貢獻了公司營收的半壁江山，在2014-2016年勉強完成業績承諾任務后，2020年曾一度出現虧損，直至近年該行業景氣度回歸才使得業績大幅反轉。然而，近期該行業又遭遇周期性壓力，其商譽減值風險是否需要引起投資者高度關注？

　　2023年公司雙甘膦/草甘膦量價齊跌，收入及盈利能力大幅下滑。2023年，草甘膦行業需求進一步弱化、下游庫存偏高等因素綜合影響，草甘膦價格快速下跌，2023年公司草甘膦銷售均價下降幅度接近50%，草甘膦銷量下降六成左右，產銷率由21年的90%水平驟降至不到四成，量價齊跌下草甘膦收入下降八成左右，毛利率下降42.43個百分點至5.39%。此外，雙甘膦產銷率由21年的96.74% 驟降至23年的44.56%。

　　其次，從光伏資產投入看，遭遇行業競爭激烈公司收效甚微，未來相關資產減值風險是否需要關注？

　　需要強調的是，光伏頭部企業大多出現生存危機。僅從價格端來看，2024年上半年，我國多晶硅、硅片、電池和組件價格分別同比下跌40%、48%、36%和15%，均創歷史新低，且擊穿企業成本線，導致行業整體虧損。

　　根據公告披露，公司光伏相關投入超27億元，其中，僅年產8GW光伏封裝材料及制品項目截止24年半年報末累計投入超24億元，目前該項目仍在建設中。

　　頗為意外的是，公司巨額投入項目似乎陷入停滯狀態。

　　近日，有投資者在互動平臺向和邦生物提問：硅片和組件產能是否繼續投建，光伏業務目前是盈利還是虧損？對此，公司稱，根據公司已披露的2024年半年度報告，公司基于謹慎原則，已暫停在光伏硅片及組件項目的投入。在行業整體承壓之際，疊加公司停產，公司相關資產又是否存在減值風險？

　　最后，在行業持續周期性承壓之際，公司的存貨似乎節節攀升，是否需要關注資產減值及資金壓力風險。公司的存貨由2021年的9.12億元大幅飆升逾四倍，截止2024年三季度末高達49.16億元。

　　一方面，公司巨額的存貨需要關注未來可能減值風險；另一方面，公司較大的存貨將對公司現金流產生一定消耗。事實上，按季度看，公司的經營活動凈現金流近幾個季度表現相比以往較差，具體如下：

　　值得注意的是，公司債務壓力較大。公司最近一期報告期內，廣義貨幣資金為25.67億元，短期債務為40.96億元，廣義貨幣資金/短期債務為0.63，廣義貨幣資金低于短期債。

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責任編輯：公司觀察