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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　今年三季度，白酒行業終于繃不住了！

　　三季度營業收入下滑的酒企達到9家，幾乎占到上市白酒企業的一半，降幅中位數達到37%，而且這9家酒企無一例外均為營收凈利潤雙降。

　　順鑫農業三季度營業收入下滑了37.2%，凈利潤下滑82.61%，在上市白酒公司中，營收和凈利潤下滑都比較嚴重。

　　在剝離地產業務后，持續虧損的豬肉業務成了順鑫農業新的拖累。另一方面，白酒業務可能仍未企穩，白牛二銷量還在下滑。

　　屠宰業務成累贅 投資者表示“豬肉板塊的經營令人發指”

　　剝離地產業務之后，屠宰業務又成了順鑫農業的新拖累。

　　從今年前三季度的財務數據來看，順鑫農業營收跌幅在持續擴大，第一、第二、第三季度營業收入分別下滑0.75%、23.3%、37.2%。除了地產業務剝離的影響之外，屠宰業務收入大幅下滑也是造成順鑫農業收入下滑的重要原因。

　　由于順鑫農業未披露三季度的具體收入構成，從上半年的經營數據來看，屠宰業務收入一舉下滑36.64%，白酒收入微增3.17%。根據券商預測，豬肉業務目前仍在虧損。

　　順鑫農業豬肉業務以屠宰業務為主，還有少量種畜養殖業務。目前公司擁有400 萬頭屠宰能力，但是產能利用率比較低，實際屠宰量在150萬頭左右。根據浙商證券研報數據，2023年順鑫農業豬肉業務收入為25.98億元，貢獻了27%的收入，其中屠宰占比92%，養殖占8%。

　　2020年其豬肉板塊收入一度達到46.37億元，此后連年下滑，2023年收入降至25.98億元，僅為2020年的56%。

　　在營收下降的同時，豬肉業務也成了順鑫農業的拖累。2021年順鑫農業豬肉業務利潤下降，2022年豬肉業務陷入虧損，由于豬價低迷，對庫存計提了減值準備；2023年繼續計提資產減值損失，繼續虧損；今年豬肉業務仍在虧損。

　　順鑫農業屠宰業務產品主要為生豬肉制品，一般來說生豬屠宰企業主要賺取生豬和豬肉之間的價差，盈利能力與豬周期成反比，但是令人困惑的是，生豬價格下跌時順鑫農業豬肉業務虧損，生豬價格回暖時公司仍未擺脫虧損。

　　今年7月份有投資者在投資者關系平臺上提出一個犀利的問題，“出乎意料的是，二季度基本確定虧錢，尤其是豬肉，還是在虧。問兩個問題，請認真回答：1、在豬肉行業全行業二季度單季度掙錢的基礎上，貴司仍然虧錢！請問到底虧在了哪里，又是高買低賣？2、豬肉板塊的經營令人發指，為何依然堅持不剝離？”

　　這一問題也是二級市場投資者心里共同的疑問，但是管理層并未正面回答。為什么豬肉業務表現如此弱勢，可能還需要公司披露更詳細的信息。

　　白酒銷量持續下滑 何時真正企穩？

　　再來看白酒業務，2022年及2023年順鑫農業白酒收入開始大幅下滑，到2023年收入下滑到68.23億元，僅為2021年的67%。

　　今年上半年白酒收入終于止跌企穩，但是主要產品銷量仍在下滑，其中42度500ml 牛欄山陳釀酒（白牛二）銷量減少4.45%至17.24萬噸，52度500ml牛欄山陳釀銷量減少11.1%，這兩款產品是順鑫農業銷售量最大的兩款產品。

　　值得一提的是，今年年初順鑫農業宣布對多款產品進行提價，這次漲價從2月1日開始執行，漲價就涉及到上述兩款產品，銷量的下滑一定程度上對沖了漲價帶來的利好。

　　對于順鑫農業來說，白酒銷量的持續下滑是公司面臨的棘手問題。低端白酒毛利率較低，主要以走量為主，銷量的持續下滑，說明公司仍未迎來經營拐點。

　　近幾年，順鑫農業一直在進行產品升級。此前白牛二一直是公司核心產品，在低線光瓶酒市場本身面臨消費升級的背景下，白牛二出現了增長乏力跡象。2022年6月份，國家市場監管總局發布的白酒新國標進一步加速了低端光瓶酒市場的洗牌。

　　在這種情況下，牛欄山推出了純糧固態發酵的“金標陳釀”，價格在40元左右，原本預期用4年時間，將金標陳釀打造成為“中國白酒30-40元價格帶純糧光瓶酒第一大單品”。此外，還在大力推廣價格更高的“珍牛”，培育“百年”及“經典”系列。

　　但是產品升級收效甚微，2023年低檔酒收入相比2021年萎縮了40%，中檔酒則減少了15%，高檔酒減少了7%，這使得中高檔酒收入占比“被動”提高。

　　業績持續下滑之下，順鑫農業的收現比開始大幅下滑，2023年降至99.81%，今年前三季度則為85%，在上市白酒公司中排到倒數第二，收現比一定程度上反應了公司的回款情況。

　　此外，前三季經營活動現金流仍在凈流出，預收款也在大幅減少。

　　此前順鑫農業賬面積累了巨額有息負債，在地產業務剝離后，這個問題依然存在。截至今年前三季，公司賬面短期借款35.13億元，長期借款達到14.28億元，合計49.41億元。龐大的負債在2023年產生了2.09億元的利息費用。

　　很明顯，此前多元化的經營模式極大削弱了順鑫農業作為一家消費品公司的造血能力。2014年以來，順鑫農業股利支付率一直不足20%，2022年及2023年由于虧損原因停止派息。

　　對于順鑫農業來說，在經歷了業績大幅下滑之后，如何穩住白酒和豬肉業務，解決地產遺留問題，是目前最大的問題。

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責任編輯：公司觀察